【股市新談】中銀香港向母公司收購新項目代價偏高 （彭偉新）
自從中銀香港出售了之前所持有的南洋商業銀行的股權後，市場便一直憧憬集團會向母公司收購區內的業務，令到中銀香港不再只集中在香港的業務，並把中銀香港轉營為地區性銀行。而該憧憬一直至上周四收市後，才正式落實得到。跟據公佈，中銀香港會向
母公司收購馬來西亞及泰國的業務，而總代價為69億港元。該金額相比集團之前出售南洋商業銀行的淨利潤300億港元、又或者集團去年的全年盈利267.9億港元來計，只是一個小數目，分別佔23%及25.7%，因此，對於集團的整體資金壓力不大。不過，今次集團所付出的代價，則相對較昂貴。
首先，馬來西亞及泰國兩個新業務的市賬率分別達到1.7倍及1.5倍。雖然馬來西亞及泰國的經濟增長仍然較強，市場相對於香港來說吸引，不過，如果以市賬率來比較當地的銀行估值，便會發現今次的交易對中銀香港一點也不「著數」，甚至令市場懷疑中國銀行今次透過出售兩個業務來「做靚」今年的業績。以馬來西亞的業務來看，若果對比兩家在馬來西亞營運的銀行股Malayan Banking BHD及Hong Leong Bank Berhad的市賬率分別只有1.29倍及1.32倍來看，中銀香港從母公司所購入的項目之市賬率達到1.7倍，遠高於兩家銀行的估值0.41倍及0.38倍。而所付出的溢價是去買一個ROA及ROE只分別有1.1%及9%的業務，而歷史市盈率更為20倍水平。
至於以泰國業務來看，若果對比兩家在泰國上市盈營運的銀行股Krung Thai Bank PCL及Kasikornbank PCL之市賬率分別只0.89倍及1.46倍來看，中銀香港從母公司購入項目的市賬率達到1.5倍，而該項目的ROA及ROE由於屬於新的業務，所以更只有0.1%及0.6%。所以，中銀香港所買入的泰國業務更加是「貴得出奇」來形容。雖然今次所購入的資產只佔集團的全部業務一個小部份，不過今次是集團上市多年來向母公司買入新的資產，可能亦是持續會繼續買入的開端，若果在今次的定價作為未來繼續要向母公司購買資產的參考的話，中銀香港雖然有擺脫單一市盈的缺點，但所購入的資產則會拖低整體業務的回報，阻礙股價作進一步的突破。
京華山一研究部主管
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