【股市新談】美股走勢已經隨資金流出而轉弱（彭偉新）
雖然9月份美國非農新增職位的升幅低於市場預期，而且失業率由之4.9%回升至5.0%，的確降低了美國需要即時加息的機會... 不過，從近日美國股市及債券的走勢而言，數據並未有降低市場對於加息的憂慮，而且隨著市場對12月加息機會已上升至67
.6%，已經令到美國國庫債券孳息率曲線明顯回升，削弱了美股可以回升的動力。特別是當美國孳曲線向上移動，例如，10年期債券的孳息率由6月30日的1.487厘水平，升至10月12日的1.802厘水平；而30年期債券的孳息率亦由6月30日的2.295厘，升至10月12日的2.507厘水平(見圖表1)，正好反映出美國加息的可能性極高。按傳統智慧來說，加息對於股市向來都是偏為利淡，而全球股市經過了2008年金融海嘯之後的長期低息環境後，對於加息所帶來的利淡影響將會更加明顯。
美國國載債券孳息曲線走勢圖。(資料來源：彭博及京華山一) 而美股標普500指數自今年6月27日經過連續兩個交易(6月24日及6月27日)急跌後，指數再由低位反彈，不單止收復兩日的跌幅外，更於8月15日創出了2,193.81點的歷史高位，而自此後，標普500指數在貼近歷史高位徘徊近一個月後，終於在9月9日再出現急跌後見2,119點，並跌穿50天線及跌至100天線水平，本來，標普指數只要不向下跌穿2,115點的話，基本上是沒有太大的問題，主要是因為按黃金比率計算，標普指數由6月27日1,991點升至8月15日2,193點後，以該升幅的38.2%作為首個支持。不過，當標普指數在2,119點見支持反彈後，指數不單未有再創出新高，更在升上50天線便開始受壓，並於10月11日急跌下，曾向下跌穿100天線，雖然最後未有失守100天線，但已反映出美股的反彈動力開始被消耗。若果標普500指數最後向下跌穿由今年2月12日低位1,833點開始形成的上升走勢的底部支持的話，相信美股的真正下跌便會開始。
除了技術走勢上看到美股有轉弱的走劫外，我們亦見到近期全球投資者利用ETF工具投資美股的資金自今人6月底再之明顯增加後，近期的資金開始出現外流的情況，似乎是反映出美股的整體走勢有可能在短期內出現逆轉的機會。雖然市場有很多投資者仍然相信在大選年期間美股必然會向好，但問題是股市一向都是由資金流向所主導，如果資金流向出現逆轉，任憑股神也無法讓股市有更大的上升動力。所以，筆者雖然無法即時確定美股是否會出現暴跌，但也相信現時美股指數的可上升空間非常有限。在美股走勢轉弱的大前題下，投資者現時已經不再是可以一面看好的時期，只要標普指數向下跌穿100天線及由2月開始形成的上升走勢底部的話，投資者應該要先行沽出高風險的股份，尤其是港股一向都對於息口走勢較為敏感，而且流通性亦非常之好，若美股急跌的話，港股仍然會成為國際投資者的提款機。
京華山一研究部主管
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