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2016年11月21日 星期一

金融High Tea 2016年11月21日



金融High Tea 2016年11月21日
人仔下跌年 投資要審慎
2016年11月21日
  特朗普當選美國總統之後,市場馬上作出反應,債價暴跌,債息急升,大家都在預期通脹即將來臨。上周五美國10年期債息升上2.348厘高位,不知不覺之間較上周初又升多0.2厘,比較特朗普當選之前的1.8厘,在短短的兩星期,累計升幅達到30%。這意味着債價崩盤,債市出現一個流血殺人的狀況。

  伴隨著債價大跌、債息急升,美元匯價亦大漲,反映美元兌6隻主要貨幣匯價的美元指數,上周五升上101.34。特朗普效應出現之前,美元指數向上的「玻璃天花板」約為100左右,如今升穿了這個天花板,還企穩在101上方,全面改寫了市場此前的普遍估計。市場過去半年無論是對美元、黃金抑或利息的共識,全都被抹去。估計美元、利息上漲的年代將會來臨。

  順帶一提,美國很多專家於2010年開始已經覺得債價過高,債市即將崩盤,勢估不到的是在6年以後才出現,而且成因不是因為聯儲局加息收水,導致債價崩盤,而是一名民粹總統上台,觸發債券的轉角市。

  特朗普年代就業行先
  特朗普的首席策略師Steve Bannon上周五接受CNN訪問,講述新政府的理念,標題為《黑暗就是好》(Darkness is good.)。他的言論充份說明了美國精英階層認為特普朗帶來黑暗的講法,卻正正是Steve Bannon他們想要帶來的東西。

  Steve Bannon過去九年一直在一份右翼媒體《Breitbart News》工作,他向來被批評為種族主義者、性別歧視者和反猶太者。他聲稱如果特普朗政策得以推行,他們將會得到60%白人選票和40%其他族裔的選票,共和黨可以執政50年,帶來一個比「列根革命」更偉大的時代(聽落比較誇張)。

  他說特朗普要推動一個保守主義加民粹主義的民族經濟主義運動,這個運動的核心就是「就業」。他說全球化摧毀了美國的工人階級,卻創造了亞洲的中產階級。他用粗口說美國要推翻這個現象。

  Steve Bannon話他就是特朗普那一萬億美元基建計劃的推動者,由於現時全球負利率,正是最好時機去重建所有東西,包括船廠、鋼廠,都要動起來。

  瘋狂催谷 災難來臨
  我引述這個看起來好像很癲的訪問,目的是要告訴大家,未來由特朗普帶動的環球經濟變化,將充滿不確定性,當中有三個可能的結果,第一可能是美國政治精英還在吹噓的,特朗普將一事無成,當中「債王」格羅斯就是其中的佼佼者;第二個可能是特朗普沒有想像中的癲,上台後溫和合理地推出基建計劃,對通脹有刺激,但未至於太誇張;最後的可能性是他瘋狂地催谷美國基建和就業,搞出高通脹,令利息及美元匯價都比想像中更高。

  我看了Steve Bannon的訪問後,也有點不安。我仍然估計第二個可能發生的機會較大(約50%機會),但不能夠完全抹煞上述第三個可能性,一個很激的時代,也有20%的機會發生。這樣的話,我們要預備高息時代很快會來臨,美元匯價會比想像強,這樣會對亞洲市場造成災難性的衝擊。

  近日美元急升,日圓相應回落,兌美元已跌至110日圓水平。在特朗普當選之前,大家都預計日圓回落至108水平已經行人止步,誰知轉瞬間便跌穿110日圓。日圓跌幅這樣大,讓我想起多年前的一個飯局,當天我約了一位財金高官在灣仔海都酒家食飯。當時正值1997年10月股災之後,港股因為亞洲金融風暴發生第一浪爆破。

  當時財金高官當時提到很多有關日圓的事情,他說日圓由1995年的高位,1美元兌80日圓,因為美國加息,美元轉強,日圓不斷下跌,跌至1997年11月的128日圓水平。日圓下跌之初,市場普遍感覺仍然良好,匯價下跌令到日本出口向上,日股上升。由於市場預期圓匯會再下跌,出現很多沽空日圓的carry trade,即借入日圓沽出投資美日股市,短期內carry trade好賺錢。

  日圓急挫 災難重來
  不過,所有事情其實是假像,日圓是亞洲最主要的貨幣,急跌其實反映了亞洲貨幣兌美元全線下跌,資金將加速逃離亞洲,回流美國,將對亞洲經濟及資產市場有致命影響。結果亞洲金融風暴不斷地深化,港股第一浪爆破由17000點左右一路跌至10000點左右,略為反彈,之後再跌,至1998年5月跌至5800點低位,日圓則跌勢不止,跌至1998年8月的147.67日圓的超低位才見底。直至美國對沖基金長期資本倒閉,聯儲局減息救市,才扭轉這個風暴。

  講這段歷史的目的,是要告訴大家,觀乎美國過去這麼多次的利息上升,通常都是在經濟好、通脹上升出現,美股只是上落市,而非跌市,但包括港股在內的亞洲股市,就會反覆回落,主原因是資金回流美國,導致亞洲股市缺血。

  上述提過的特朗普上台後可能出現的三個情況,較大的可能是出現第二種情況,他會以比較溫和的步伐推展他的「搞基建、創就業」的政策,未來美元和美息的假設仍然是向上的走勢,美元指數甚至會高見110。這樣的話,對人民幣有相當的壓力,但不至於會造成急挫,估計明年的人民幣再跌3%到5%,便可以企穩。特別是特朗普不贊成人民幣大跌,一定會向中國施壓,阻止人民幣進一步下跌。在利息上升的前提下,港股會看淡,但不至於很災難性。這也是市場正作出這樣的假設而出現減少買公用股、增加投資金融股的情況。

  高盛預測 看淡人仔
  但是,萬一特朗普推基建計劃步伐異常兇猛,通脹急升,美國加息,10年長期債息很快升穿3厘的話,美元指數殺上120的話,大家便要綁好安全帶,為更差的股市、樓市作好準備。雖然我覺得發生這樣的情況機會不大,卻也不要掉以輕心,對於超貴資產(例如高價車位),最好忍一忍手,買股只宜低吸唔好高追。

  2016年快完,高盛出報告講2017年六大推薦投資。高盛認為,明年將會是「高增長、高風險,回報也略微提高」的一年,2017投資主題,「特朗普效應」是關鍵。

  高盛的六項建議包括︰第一,買入美元沽出人民幣。高盛認為,在美元走強的大環境中,中國要保持人民幣對一籃子貨幣穩定,必然讓人民幣兌美元顯著貶值。高盛將未來3、6、12個月內對美元兌人民幣的預期,由此前的6.70、6.80和7.00,調整為7.00、7.15以及7.30(現價6.8883,即一年貶值6%)。高盛同時預期2018年底美元兌人民幣將升至7.60,2019年底升至7.65。若人仔貶值幅度有6%咁大,對港股壓力不少。

  高盛建議第二項操作是買入美元沽英鎊和歐羅。高盛試為美國,財政刺激、貿易保護主義以及移民控制等措施,會推升通脹,利好美元;在歐洲,英國退歐程式的不確定性可能會令英鎊承壓,意大利12月4日憲法公投以及法國、德國與荷蘭等地的大選,則可能令歐羅承壓。高盛還將對未來3、6、12個月的英鎊兌美元預測值分別由1.20、1.21和1.25調整至1.20、1.18和1.14(即英鎊兌港元是9.3、9.15和8.84)。這對有仔女在英國讀書的家長是福音。

  新興市場 獨漏中國
  第三個策略是買入巴西雷亞爾、俄羅斯盧布,同時沽出韓圜和新加坡元。高盛稱,美國大選結果出爐後其中一些貨幣受到重創,現在是逢低買入的時機。就算特朗普的保護主義真的實施,這些貨幣受到美國的貿易影響也較小。高盛睇淡亞洲貨幣。

  第四個策略看好新興市場股市,但不包括中國股市。高盛稱,對於2017年,繼續看好中國以外的新興市場的復甦,尤其是巴西、波蘭以及印度等地,這三個國家對中國增長和美國政策「絕緣」。第五個策略是買入美國10年期通脹掛鈎國債收益率,因為能源價格企穩、緊縮的結束,令通脹向上。第六個策略是買入歐洲股市的股息增長指數,高盛認為通脹會令股息向上,建議買入Euro Stoxx 50指數的2018年股息期貨。

  睇完高盛建議,佢預期明年是高通脹、高利息的一年,對人仔匯價不利,佢估人仔明年跌6%,我估美國若不出現極端政策,人仔明年會跌3至5%,無高盛估得咁多。但人仔下跌利率向上,是一個風險累積的格局,不止股市,樓市也承壓,見到市民無嘢好炒瘋搶200、300萬的車位,真係有啲滴汗。

  陸羽仁
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