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2016年12月5日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2016年12月5日

陶冬天下 - 陶冬 2016年12月5日


股債走勢現分歧 石油減產藏玄機 2016-12-05收藏文章

  資產價格繼續動盪,全球資金糾結於特朗普通脹、OPEC減產和意大利公投。上周最大的市場故事當屬OPEC的減產協定,石油輸出國組織出人意料地8年來首次達成削減產量共識,原油價格一周內攀升了15%,至每桶54.46美元,創去年7

月之後的新高,也是8年來最犀利的單周升勢。特朗普的基建計劃,牽動美國長期國債利率上揚,10年期國債利率在過去的一個月上升了大約60點。同時美國就業數據顯示,12月非農就業新增17.8萬,符合市場預期,不過時薪就出現輕微負增長,聯儲距離12月加息又近了一步,不過這個應該已經完全反映在價格上,周五兩年期國債利率回落4點。意大利公投牽動著投資者的心,不過意大利10年期國債利率在之前那周飆升之後,上周五回落13點,資金焦慮似乎略有紓緩。中國資金市場顯現銀根緊缺,銀行間拆借利率大幅上升,中國人民銀行入場幹預,不過流動性緊張局面似乎還會持續一段時間,10年期國債利率再現3%。在特朗普通脹概念引導下,美國股市再創新高,資金偏好舊經濟公司,不過「高處不勝寒」的感覺明顯,市場高位盤整。美元在一輪急升之後作調整,黃金依然缺乏動力。iPhone 7銷量欠佳,蘋果削減給供應商的訂單,科技股受到衝擊。

 
  特朗普當選為美國總統之後,「特朗普通脹交易」成為市場的寵兒,資金認為基建項目可以提升增長的空間,同時美國通脹壓力應該再現。在此邏輯下,美股一升再升,美債被拋售。此邏輯在短期是成立的,中期就有漏洞。如果特朗普行政當局大興基建,美國的財政狀況必然惡化,長期利率必然上升,而此可能帶來經濟的下行,股價受壓。美債和美股對美國經濟的中期前景分歧頗大,其中只有一個可能正確。類似的分歧,最近在歐洲債股、日本債股、中國債股也已經出現,不同資產種類對債市的收益曲線陡峭化解讀不同,特朗普通脹究竟給我們帶到甚麼樣的經濟環境中去,市場有必要深究。

 
  OPEC在上周三就減少產量達成協議,這是8年來石油寡頭集團首次同意凍產或減產,市場有理由感到振奮。減產讓步主要來自以沙特為首的海灣五國,和它們財政上嚴重入不敷出、迫切需要價格新秩序有關;俄羅斯也有同樣的需求,所以在最後一刻應承減產,促成了此協議。不過魔鬼在細節中、在執行中。OPEC國家在遵守產量額度上紀錄並不好,如何確保成員國不偷步,是日後的關鍵。俄羅斯信守其減產承諾,從過往歷史看也不可靠。另外,伊朗、利比亞和奈及利亞被豁免於每天減產120萬桶這個數字之外,但是它們現有的產量卻是計算減產的一部分。這種做法保住了OPEC的面子,不過可能導致日後產量超標。筆者對OPEC減產協議的成效將信將疑,不過對原油需求回升的展望就比較樂觀,預計明年石油的均衡價格(布蘭特期貨為標的)在每桶55美元左右。

 
  本周市場有三個焦點:(1) 意大利公投後的市場反應,(2) 美國聯儲開會前的市場反應,(3) ECB例會,預計起碼會將資產購買計劃延長六個月,如果市場有風吹草動,則貨幣當局可能進行口頭或流動性幹預。

 
  本周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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