【股市新談】長和系新動作更利資金運用（彭偉新）
長和系去年完成了世紀重組後，成功從當年系內的地產項目以長實地產(1113)分拆出來並獨立上市，用以集中發展地產業務，令到系內的地產發展業務可以有更佳的估值。因此，在完成了重組後，市場便認為長實地產的未來發展應該是以地產項目投資及發展為主。
不過，上周五長和(0001)與長實地產共同公佈，會把長和手上所持有的飛機租賃業務，以9.78億美元的代價出售予長實地產，相等於2015年底11倍的市盈率及1倍的市賬率。若果以估值來說，整體估值並不算太高，尤其是該業務已經錄得相對穩定的盈利外，更未有像其他上市企業的交易，通常母公司向子公司出售資產時，都會以一個頗高的溢價出售，所以，今次長和向長實地產出售資產，作價算是便宜。因此，這個交易全談不上是為長和提供套現的機會。
不過，有不少的投資者都會覺得，今次把非地產業務注入長實地產中，實在有點怪，而且更與當時分拆長實地產獨立上市的理念有點矛盾。不過，若果再考慮近期市場上的息口走勢，以及特局政府的樓市措施，其實不難理解為什麼要向長實地產注入非地產業務。首先，今次所注入的項目總交易額約為75.9億港元，而項目於2015年提供6.66億港元的純利，回報率約為8.77%。而根據長實地產截至6月30日的半年政務報表所顯示，手上持有的銀行結存及定期存款約有503.3億港元，而該部份的息率相信只可以賺取到2厘以下的利息，即使預期12月美國會有加息的機會，再加上2017年可以有3次加的機的機會，其息率回報可能也只能有3厘左右。而且預期明年長實地產仍然繼續有項目出售而錄得現金流入，而該筆資金亦只能享有較低的息率回報。
所以，透過今年的交易，可以為長實地產帶來更好的資金運用，一方面可以令到長和手上的現金進一步增加，同時長實地產現時的負債比率只有26.9%，把手上多餘出來的資金買入資產，可以有更佳的投資回報率，理論上是一舉兩得的做法。雖然在交易公佈後，長和及長實地產的股價均出現回吐，而長實地產更一度下跌近3%，筆者相信主要是投資者仍然擔心交易會令到長實地產現金結餘減少，以及擔心長和系在搵長實地產的小股東笨，因此，股價走勢相對偏弱。雖然筆者相信該交易對長實地產的整體收入屬利好，但因為該筆交易相對起集團的總資產值只佔很少的部份，所以才令到市場忽視了這筆交易所帶來的正面作用。
京華山一研究部主管
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