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2017年2月23日 星期四

談財經 - 胡孟青 2017年2月23日

談財經 - 胡孟青 2017年2月23日


滙豐:實力猶在 動力不再


滙豐:實力猶在 動力不再


滙控業績遠遜預期。(資料圖片)
滙豐控股(005,滙豐)業績震驚市場,難道意味著之前是迴光返照?十年衰運之後,又再一次發現愈是有期望、愈換來失望的殘酷?的確,去年第四季滙豐基於大量一次性因素相關開支及撥備,前朝於1999年購入的私人

銀行更罕有地十多年來首次全數將商譽撇帳,去年第四季稅前虧損,某程度是技術因素所致,非戰之罪。但面對一份遠遜於預期的業績,市場對任何一粒數字會變得更為敏感,觀乎各指標及業務等等,分析員形容為全面性的遠遜於預期,甚至是「災難」,似乎亦不太過分誇張。

沒有撥備、沒有一次性因素、又沒有匯兌或息差上涉及的虧損,然則,滙豐明天會更好嗎?對不起,經營溢利數字是騙不過人的,不論全年、按年抑或是去年第四季按季比較,滙豐最最最弊在於生意額少了。滙豐過去十年,賣點是在災難式環境中樹立強者形象,但十年浩劫過後,滙豐之前要滿足這個、討好那個,不斷以瘦身提升了資本,但隨著環球金融環境改善,由防守變為進攻,但連番由肥變瘦,機能大不如前,恐怕滙豐活力已遠遜當年。

前年底,滙豐一級核心資本充足比率約11%,現在升至13.6%,得意忘形背後,是集團總員工由逾25萬名,一年內降至約23.5萬名。只怕cut人cut過了龍,連topline增長也被壯烈犧牲了。今天人人大談加息周期,將利好銀行股。對,以滙豐年報的最新估算數字,假設債息曲線每季每升25點子,滙豐淨利息收入將額外增多17億美元左右。可是,不要忘記,滙豐近年大幅減掉風險權重資產,目標2,900億美元,而風險權重資產,說到底亦是可生息資產之一大範疇。

行業由打守勢波,改為環境上容許變陣打進攻球,面對此情此景,滙豐卻受制於之前過分縮減,君不見,賣了十年業務,歐智華亦改口提到,有意收購,尤其是資產管理相關的業務。的確,利息、監管等因素,都迎向正面一方而來,惟尷尬在於,美國鬆、歐洲緊、滙豐經過十年的休養生息,現在再反過來跑去業務擴張,不論搶生意、搶人才,幾乎肯定會較美資大行蝕底,反攻中國大陸業務,亦不見得肯捲起衫袖把底線下移。

範智廉及歐智華雖稱不上出色,但肯定是稱職高管。現在呢,既然兩人任期已屆倒數時刻,繼任人等仍素未謀面,在情在理,其實兩人已淪為換班前的看守領導,還拼甚麼?滙豐的優良傳統繫於內部培訓、升遷制度行之有效,有如公務員的文官系統一樣。若任由投資者股東打破傳統,再任由監管機構諸多要求,大石壓死蟹之下,不斷要為之遷就資本水平,滙豐實力仍在,但動力不再,也許要注定,頂盡是隻逆市逞強的穩定派息股而已。

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