談國論企 - 黎偉成 2017年4月7日
《談國論企－黎偉成》聯通集團混合所有制改革暫涉Ａ股股份變動
《談國論企》中國聯通（港：００７６２）於２０１７年４月５日發出的《公告》，披露接
獲其最母公司中國聯合網絡通信集團有限公司（聯通集團），正在籌劃並推進開展與混合所有制
改革（簡稱混改）相關的重大事項，所涉者暫時可能僅為聯通Ａ
股的股份變動，由是在香港上市
的Ｈ股顯然不會在混改過程中有直接的變動，又無可避免地因聯通集團的Ａ股份可能有變而間接
地受到影響。這是國有企業通過混改市場化之初階，更重要的是不同行業不同企業會有各自不同
的造化，相信會以千變萬化的步調發展，整體還是以正面和積極的革新與進展。
＊混改初階存在重大不確定因素乃可預期之困＊
聯通集團此番所作出之混改，實際是落實中國國務院總理李克強３月５日的《政府工作報告
》提出「今年要基本完成公司制改革」，達致「靈活高效的市場化經營機制」目標的具體工作，
即使中國聯通所發布的《公告》內容有限，卻有頗不少值得注視之處：
（甲）「聯通集團正在籌劃並推進開與混合所有制改革相關的重大事項，該重大事項擬以控
股東中國聯合網絡通信股份有限公司（聯通Ａ股公司）為平台，可能涉及聯通Ａ股公司的股份變
動事宜」。需要指出者，為《公告》所指的是聯通Ａ股，完全沒有直接或簡接提及到Ｈ股，可見
混改是屬於Ａ股而非Ｈ股之事宜，因（一）混合所有制的基本方向是要國有企業進行全面和根本
性的改革，即：要建立與現代企業制度相適應的產權制度，以改善企業的治理結構，做法包括有
（１）整體上市。國有企業經多年的結構性改革，特別是股份制改革之後的上市，相當部分現時
還不是完全的企業資產證券化和於證券市場進行交易。
最成功的例子，乃中信股份（００２６７），不僅經歷多年的重組和結構性改革使中信集團
整體上市，更引入境內外數以１０家機構投資者，相信此為混改企業可借鑑之處。
尤其是（２）參股機構，應不僅止於民營企業，該推而廣之地擴至主權財富基金等境外機構
，和如社保基金等大型國有機構，就會使國企經混改後的新生企業，有更大和更廣泛的代表性，
更重要為可以通過此一途徑集思廣益，進一步改善、提升經營、投資和適度有效成本控制的未來
發展，爭取更佳的成果。
正正因為國有企業之全面混改，現今還是由政策要求到實際落實階段，故中國聯通的
《公告》特別強調（乙）「鑑於該事項的相關方案正在進一步論證中，尚存在重大不確定性」，
乃很有必要的做法，因相關的方案，只是在「進一步論證」，即尚為：（ｉ）「論」即談論或探
討，和（ｉｉ）「證」，經「證」後，更要尋找出可以印證出所「論」，是否對勁，和可以與有
意參股者作出具體落實的談判。
基於現時還是在落實混改政策中之「論證」階段，故中國聯通的《公告》特別表示尚存在「
重大不確定性」，所言非虛，理由為聯通集團所要改革、探索、引資等落實行進過程中面對許許
多多未知之素，更重要是不要讓國有資產有不必要的無謂流失。
＊軍工電力石油鐵路民航電信要有實質混改＊
我要指出的另一點，為（丙）聯通集團現時無疑為以Ａ股公司作出混改，暫時未會直接影響
到在香港上市的Ｈ股，但此舉為可能會有變動和尚存在重大不確定性，最終仍然牽連到Ｈ股的各
種各樣權益，因母公司的股權、營運管理方式所作出的重大變動，結果肯定對Ｈ股等相關機構有
相當重大的衍生影響，尤其是聯通集團現時持有中國聯通的股權高達７５﹒３％之普，Ｈ股的市
場流通性不足，亦為混改中必須改進的其中事項。
《政府工作報告》提出的２０１７年重點工作任務，第二大項的「深化重要領域和關鍵環節
改革「惹人注目之處，為緊隨（Ｉ）繼續推進財稅體制改革和（ＩＩ）抓好金融體制改革之後，
便是要（ＩＩＩ）加快推進國企國資改革，具體的內容主要有二，其中（二）「深化混合所有制
改革，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐」，所涉的領域
最惹人注目之處當然為（１）「軍工」。中國過去一直堅持以軍隊和指定的重點國企研發各種各
樣的軍備和設施，當然可以做到高度的「軍事機密「要求，但單靠軍隊的力量，肯定不足以應付
今後日益高尖端的軍備和設施的要求，故軍工領域之進行混合所有制改革，讓民營企業在保密的
基礎底下參與研發和製造，是十分重大的改革和開放新舉措。美國以至頗不少國家都在相當程度
依重商營企業的軍工研發、製造的支持，中國實有此舉之需要也。
至於其他力促混合所有制改革的領域，有（２）電力、石油和天然氣等能源、資源領域，（
３）鐵路與民航的重點交通領域，和（４）電信之通訊領域。
《政府工作報告》強調在混改要「邁出實質性步伐」，十分重要。我重申３月２１日所見為
此語的重點在於「所要邁出的步伐，為有「實質性」，非跨跨其談之是謂」，從中國聯通的
《公告》便高度說明混改從議事程式，轉為落實行動的「試驗性「新階段，千萬不要盲目進行炒
作，理由為如中國聯通《公告》強調的「尚存在重大不確定性」，市場的炒賣不理性、不可胡亂
跟進也。《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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