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2017年4月3日 星期一

陸羽仁 BLOG 2017年4月3日

陸羽仁 BLOG 2017年4月3日

難逃縮表
2017/04/03 08:21:32
網誌分類: 經濟
上星期五係今年首季最後一個交易日,美股偏軟,杜指跌65點,收報20663點。第一季全季埋單計數,美股大有進賬,杜指升超過4.5%;標普500指數累升5.5%;納指最勁,大漲9.8%,係2013年以來表現最好的季度。

美股開年

首季表現強勁,主因係市場高度預期特朗普正式就任之後會兌現競選承諾,推出包括稅改,放寬企業、特別係銀行的監管條例,以及增加基建開支等再通脹政策。不過,終歸講就容易,實行起來就困難重重,特朗普初試啼聲的醫改,連由黨友控制的眾議院都過唔到,胎死腹中,令到市場對於特朗普那些扶助經濟的措施能否順利出台,信心受到打擊,大市接近季尾已經無復季初的威猛。

不過,睇美股雖然購買力缺缺,但沽壓亦不大,成交異常淡靜,股票恐懼指標VIX指數亦維持在12以下,一個比較低的水平徘徊,反映市場對後市仍有信心。相信投資者認為特朗普推動的經濟政策,唔會無到,只會係遲到而已。事實上,不少分析師都建議投資者要有耐心,大市回得較多,反而係入市良機。就做成目前一個窄幅橫行的觀望市況。

現時最影響大市的因素,除了特朗普的政策之外,就是聯儲局的貨幣政策態度,係鷹還係鴿?特別係聯儲局會否大幅減縮其資產負債表(即減少手上債券持有量,即是收水),因為縮表會直接影響市場上的水源。聯儲局決定在3月加息,係3個月以來第二次,不過,在加息聲明中,卻表現得比較鴿派。

事實上,自從特朗普的再通脹政策遲遲都未見影響,市場的分析對美國經濟增長已經無此前咁樂觀。例如最新出爐的耐用品訂單資料意外強勁,上週五美國亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDP Now預測模型顯示,美國經濟第一季環比年率增長預計1%,略高過3月16日時預測的增長0.9%,但遠低過1月30日預測的增長2.3%。

與此同時,摩根大通分析師Michael Feroli發報告指受到天氣溫暖以及退稅支付延遲導致2月消費者支出的資料令人失望,把美國經濟第一季增長的預測由1.5%下調至1%;巴克萊銀行同高盛的分析師一樣睇唔好目前的美國經濟,分別下調第一季GDP增長的預測至1.4%及1.5%。味意著美國經濟可能會出現2014年以來再次疲軟的狀況,亦令到市場估計美國今年最多只會再加兩次息。

不過聯儲局再加兩次息不一定等如鴿派,關鍵是會否縮表。上周三天內四位聯儲局高官提到縮表,似乎他們已在不斷吹縮表之風,希望市場習慣。

上週三,明年有聯儲局公開市場委員會投票權的三藩市聯儲主席威廉斯話,今年可能加息三到四次,加息後可能開始縮表。上週四,克里夫蘭聯儲主席梅斯特認為今年聯儲局可以進一步加息、開始收縮資產負債表,但認為聯儲局無需每次會議都有行動。

到上周五聯儲局「三號人物」杜德利開腔,話「如果經濟符合我們的預期,今年晚些時候或者明年某個時候我們開始逐步讓證券到期、不再進行再投資,我也不會感到意外。」

聯儲局是全球最大的美國國債持有者,其資產負債表規模高達4.5萬億美元,若一開始縮表,將導致債券回流市場,債價下跌,推升利率。

杜德利話,聯儲局的計劃是讓持有的債券自然到期,不再進行再投資,這種處理債券持倉的方式將是「被動式的」,是在一定背景下完成的,但他也說,可能會影響美聯儲繼續加息的步伐。「如果我們開始讓資產負債表正常化,就可以替代上調短期利率,因為它也能起到令金融環境趨緊的作用。如果我們決定開始正常化,可能實際上就同時決定了,暫時中止上調短期利率。

杜德利上述縮表相關言論傳出後,美元一度走低,美元指數一度跌0.2%,後已回升。在杜德利講話幾小時後,聖路易斯聯儲主席布拉德話,聯儲局可能於今年下半年準備好縮表,開始縮表時可以暫停加息,這對債券市場收益率的影響微乎其微。

聯儲局官員密集放風,市場暫未有反應,但若今年6月聯儲局議息後提到年底縮表,即使事情未發生,也會大大推高利息。所以縮表是今年下半年市場的一大風險,不過只是遠慮,不是近憂。

陸羽仁
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