難逃縮表
2017/04/03 08:21:32
網誌分類: 經濟
上星期五係今年首季最後一個交易日，美股偏軟，杜指跌65點，收報20663點。第一季全季埋單計數，美股大有進賬，杜指升超過4.5%；標普500指數累升5.5%；納指最勁，大漲9.8%，係2013年以來表現最好的季度。
美股開年
首季表現強勁，主因係市場高度預期特朗普正式就任之後會兌現競選承諾，推出包括稅改，放寬企業、特別係銀行的監管條例，以及增加基建開支等再通脹政策。不過，終歸講就容易，實行起來就困難重重，特朗普初試啼聲的醫改，連由黨友控制的眾議院都過唔到，胎死腹中，令到市場對於特朗普那些扶助經濟的措施能否順利出台，信心受到打擊，大市接近季尾已經無復季初的威猛。
不過，睇美股雖然購買力缺缺，但沽壓亦不大，成交異常淡靜，股票恐懼指標VIX指數亦維持在12以下，一個比較低的水平徘徊，反映市場對後市仍有信心。相信投資者認為特朗普推動的經濟政策，唔會無到，只會係遲到而已。事實上，不少分析師都建議投資者要有耐心，大市回得較多，反而係入市良機。就做成目前一個窄幅橫行的觀望市況。
現時最影響大市的因素，除了特朗普的政策之外，就是聯儲局的貨幣政策態度，係鷹還係鴿？特別係聯儲局會否大幅減縮其資產負債表(即減少手上債券持有量，即是收水)，因為縮表會直接影響市場上的水源。聯儲局決定在3月加息，係3個月以來第二次，不過，在加息聲明中，卻表現得比較鴿派。
事實上，自從特朗普的再通脹政策遲遲都未見影響，市場的分析對美國經濟增長已經無此前咁樂觀。例如最新出爐的耐用品訂單資料意外強勁，上週五美國亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDP Now預測模型顯示，美國經濟第一季環比年率增長預計1%，略高過3月16日時預測的增長0.9%，但遠低過1月30日預測的增長2.3%。
與此同時，摩根大通分析師Michael Feroli發報告指受到天氣溫暖以及退稅支付延遲導致2月消費者支出的資料令人失望，把美國經濟第一季增長的預測由1.5%下調至1%；巴克萊銀行同高盛的分析師一樣睇唔好目前的美國經濟，分別下調第一季GDP增長的預測至1.4%及1.5%。味意著美國經濟可能會出現2014年以來再次疲軟的狀況，亦令到市場估計美國今年最多只會再加兩次息。
不過聯儲局再加兩次息不一定等如鴿派，關鍵是會否縮表。上周三天內四位聯儲局高官提到縮表，似乎他們已在不斷吹縮表之風，希望市場習慣。
上週三，明年有聯儲局公開市場委員會投票權的三藩市聯儲主席威廉斯話，今年可能加息三到四次，加息後可能開始縮表。上週四，克里夫蘭聯儲主席梅斯特認為今年聯儲局可以進一步加息、開始收縮資產負債表，但認為聯儲局無需每次會議都有行動。
到上周五聯儲局「三號人物」杜德利開腔，話「如果經濟符合我們的預期，今年晚些時候或者明年某個時候我們開始逐步讓證券到期、不再進行再投資，我也不會感到意外。」
聯儲局是全球最大的美國國債持有者，其資產負債表規模高達4.5萬億美元，若一開始縮表，將導致債券回流市場，債價下跌，推升利率。
杜德利話，聯儲局的計劃是讓持有的債券自然到期，不再進行再投資，這種處理債券持倉的方式將是「被動式的」，是在一定背景下完成的，但他也說，可能會影響美聯儲繼續加息的步伐。「如果我們開始讓資產負債表正常化，就可以替代上調短期利率，因為它也能起到令金融環境趨緊的作用。如果我們決定開始正常化，可能實際上就同時決定了，暫時中止上調短期利率。
杜德利上述縮表相關言論傳出後，美元一度走低，美元指數一度跌0.2%，後已回升。在杜德利講話幾小時後，聖路易斯聯儲主席布拉德話，聯儲局可能於今年下半年準備好縮表，開始縮表時可以暫停加息，這對債券市場收益率的影響微乎其微。
聯儲局官員密集放風，市場暫未有反應，但若今年6月聯儲局議息後提到年底縮表，即使事情未發生，也會大大推高利息。所以縮表是今年下半年市場的一大風險，不過只是遠慮，不是近憂。
陸羽仁
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