中國忍手回應 貿易戰存變數
2018年08月06日
上周五港股跌0.1%，上證指數跌1%。相信係港股上周四大跌，所以翌日跌幅比較輕微。人民幣匯價上周五繼續下插，美元兌離岸人民幣跌穿6.91水平，創去年五月以來新低。
上周五港股收市後，發生一系列重要事件。第一是中國外長
王毅與美國國務卿蓬佩奧，在新加坡出席東盟地區論壇時會面。會後王毅說，中方願意在平等和互相尊重前提下，與美國展開談判。蓬佩奧則表示認同這個方向，不希望目前中美摩擦狀況繼續下去。蓬佩奧表現得比較善意，在台灣問題上尊重一個中國原則，或許因為在北韓問題上要中國幫助，所以出出口術。
人仔遠期大加按金
第二是中國宣佈對遠期外匯交易徵收20%按金。內地有很多企業定出遠期人民幣合約，本來這些合約是作為匯價風險對沖，但當中也有人藉此炒賣人民幣下跌。阿爺認為，由於承造這些遠期合約的金融機構，在現貨市場沽出人民幣對沖，結果造成惡性循環，所以人民銀行就出手，對遠期人民幣合約徵收的按金由0%加到20%，今日開始生效。一般炒外匯5%按金已經比較多，加到20%按金就令炒作成本大升。阿爺此舉被視為是打擊沽空人民幣行為，有支持人民幣匯價作用，對改善中美關係也有幫助。消息一出，離岸人民幣一度彈升532點子，高見6.82兌1美元。
第三是中國宣佈對600億美元美國入口貨品徵收5至25%關稅，生效日期會在美國實施對2000億美元中國貨品徵收25%關稅當日。中國官方媒體形容這個回應比較「理性克制」，只針對600億美元美國貨品加稅。中國去年入口美國約1300億美元，扣除第一輪的340億美元外，按道理還有近1000億元美國貨品可以制裁，但中國此次報復卻只制裁600億美元美國貨。另外，加徵關稅也不是像美國提出的劃一25%，而是徵收5%、10%、20%和25%不等。
報復措施 並未去盡
由於美國聲稱要對2000億美元中國貨品加徵25%關稅，中國必須回應，但綜合上面三件事看，中國回應力度並未去盡，相信中方在公佈之前，已事先向蓬佩奧通報。美方暫時表現出來的態度比較克制，所以不能排除中美雙方會就貿易問題重回談判桌。
上周五美股對中國比較溫和的報復措施反應正面，美股杜指反彈136點，升幅0.5%。港股在美國上市的預託證券比上周五指數上升303點。估計未來股市充滿變數，會隨著中美關係波動起伏，如果中美可以開展談判，中港股市會有較大幅度反彈，但若未來見不到雙方談判跡象，估計還會反覆向下。
不過，即使中美雙方重開談判，也不宜過份樂觀。說到底，現在離美國11月中期選舉還有三個多月，特朗普未必會急於與中國達成協議。所以，未來股市還會在貿易戰的好壞消息中大上大落。不過港股回落幅度較深，所以短線炒佢再大跌值博率不高，存在因為貿易戰好消息而反彈風險。
內地防控 金融風險
再細心分析中國今次對600億美元美國貨的報復措施，除了比較克制之外，亦有幾點值得注意。第一，選在周五收市後公佈，讓市場有兩日機會沉澱相關影響，可見中國小心防範貿易戰對內地金融市場帶來衝擊。第二，區別加稅幅度，除了比較克制外，也是防範加稅措施對內地的影響。分析中國今次的四級增加關稅，當中對入口美國貨屬可替代性較差的原材料等加徵關稅稅率較低，因為無論加多少，內地企業都找不到替代品，都要硬食照買，變成加稅較多，主要係懲罰自己國家的企業。相反對可替代性強的原料、奢侈品或非必要消費品、與中國製造業競爭關係較強的製成品，就加徵更高關稅，有加強還擊美國出口作用。整體而言，分級加稅的另一作用，是最大限度削弱貿易戰對內地的負面影響。
第三，中國針對美國能源出招。中國對美國貨加徵25%關稅的名單中，赫然出現「天然氣」的名字，對美國進口的液化天然氣，加徵最高級別的25%關稅。能源雖屬必須商品，若要加25%稅，內地能源進口商一定會找其他較平氣源來取代。另外據路透社引述三名消息人士指出，中國石油巨頭中石化(386) 旗下的貿易部門聯合石化公司，已暫停從美國進口原油。中石化是中國最大石油產品生產商。路透社說，至少到10月聯合石化都沒有新定單。彭博亦引述相似消息，指中方要等到中國商務部明確對美國原油亦開始加徵25%關稅後，才會考慮重新從美國進口原油。
中國進口美國原油價格大約每桶63.77美元，俄羅斯和中東賣給中國的原油較貴，而伊朗輸往中國的原油價格是每桶68.79美元，中國很可能多買伊朗石油替代美國油，但亦可能面對美國制裁。
天然氣業 要捱貴氣
單從中國回應的例子可見，對進口貨品加25%關稅，並不是簡單的事情，會產生許多輻射效應，對眾多行業有影響。中國聲言要對美國進口天然氣加25%關稅，到全面實施之日(理論上如果美國真是在9月1日對2000億美元中國貨加25%稅，中國的報復性加稅就會生效)。過去入口美國氣的中國燃氣業、石化業及發電行業，要尋找替代氣源，一定會推升成本，所以若貿易戰持續，過多幾個月後，成本上漲的壞影響會浮現出來，若該企業處於壟斷地位，例如是一個城市的供氣商，最可能是馬上把新增成本轉嫁給消費者，但如果阿爺不批准加價，企業只能硬食，盈利就會倒退。
石油石化行業也如是，例如中石化過去有入口美國較便宜的石油，但如今要找較貴替代品，成品油價格受規管不能隨意上調，長此下去也可能影響利潤。
預備放水 嚴控樓價
但接着問題又來了，中國要加600億美元美國貨四個級別的關稅，都可能有這麼多的副作用，美方威脅要對2000億美元中國貨劃一加25%關稅，之後又話要再對3000億美元中國貨加關稅，若夾硬推行，副作用有多大？諗起都得人驚。或許這也是推動特朗普想迫中國重回談判桌的關鍵因素，因為真是要對5000億美元中國貨大加關稅，會帶來的混亂可想而知。
另外，阿爺要預備長期打貿易戰，一定要放水挺經濟穩金融，內地未來銀根趨向寬鬆，水一鬆，恐怕好多錢會走去炒樓，阿爺不想推高樓價影響民生，就先下手為強，對樓市嚴厲監控。最近內房商綠城(3900) 執董李青岸接受媒體訪問時提到，內房最壞的時候還未到來，估計下半年會更難捱。
過去內房商融資是關一扇門、開一扇門的。內房企業如果從銀行借不到錢，這道門關了，就會走去保險公司或者信託公司借，那扇門會繼續打開。但如今中銀監和中保監合併，兩個機構統一監管，結果是內房商從銀行借不到錢，從保險或信託公司也不會借到錢。
他又指出，內地不讓內房發債，搞到他們要走來香港發債，但香港債市深度不足，信用比較好的內房商，也要給出八厘利息以上舉債。而今年是內房商還債高峰期，估計達400億元，所以特別缺水，營運環境會相當艱難。所以，內房股雖然在阿爺嚴打下已下跌很多，但要小心一些借貸能力比較差的內房股，其實低處未算低。大型國企內房商財政狀況比較好，可能受到影響會較小。所以想撈內房股者，要有長期作戰的心理準備。
陸羽仁
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