真知灼見 - 溫灼培 2019年1月11日
《真知灼見－溫灼培》英國脫歐困局剩下４個選擇
《真知灼見》２０１９年筆者認為最具投資價值的貨幣是英鎊。當然，作出這樣的建議是在
預期英國不會在無協議下「脫歐」（即英國不會「硬脫歐」）。如英國真的要走向無協議下「脫
歐」，這樣筆者買英鎊的建議將會出錯。
現在距離今年３月底英國「脫
歐」的日子愈來愈近。按筆者理解，剩下來英國政府在「脫歐
」問題上就只有四個選擇：１﹒無協議下「脫歐」；２﹒二次公投；３﹒英國國會表決通過首相
文翠珊的「脫歐」方案；４﹒拖延整個「脫歐」談判期。筆者想不出有第五個選擇，就在這四個
選擇裡，讓我們一一作出深入分析。
１﹒無協議下「脫歐」
這是一個最差的情況。在這情況下料英鎊將會出現大跌，而不論價位如何低，筆者在這情況
下也不會鼓勵投資者吸納英鎊。但問題是出現這情況的機會又有多高？一點必須理解，現在英國
約有著五成貨物出口是輸往歐洲大陸，如在無協議下「脫歐」，歐盟與英國重新互徵關稅，英國
這五成出口隨時會失去競爭力以至難於出口。還有，一旦英國與歐盟之間存在關稅，北愛爾蘭與
愛爾蘭之間就必須重建關卡，否則逃稅的情況將會變得嚴重。但設立關卡，這或會觸動北愛爾蘭
人民神經，並隨時引發北愛「脫英」，這是英國難於承受。此外，如英國在無協議下離開歐盟，
英國倫敦能否繼續成為歐洲金融中心亦存疑問。面對重大損失，英國人會否如此不理智，為「脫
歐」而不顧一切，這正是筆者想提出的疑問。
２﹒二次公投
隨著「脫歐」對英經濟帶來的損害愈來愈明顯，二次公投的聲音正在擴大。而大部分當地民
調亦顯示，一旦出現二次公投英國人會傾向選擇「留歐」。鑑於２０１６年６月２３日未作「脫
歐」公投前英鎊約處於１﹒４８美元水平。也是說如英國一旦選擇二次公投，英鎊對比現今水平
或可有較大升幅。雖然二次公投是一個選擇，但筆者認為出現這機會不大。因為有二次公投就會
有三次、四次公投。這會使英國分裂。
３﹒國會表決通過文翠珊「脫歐」方案
根據文翠珊的「脫歐」方案，英國「脫歐」前後經濟層面上基本上沒有差別。英國貨物依然
可免關稅進入歐盟單一市場，由於貨物往來沒關稅，北愛與愛爾蘭也就不用建關卡。英國倫敦的
金融業也可繼續服務歐洲。這對英國商界而言是一個最好的方案。唯根據這方案英國會失去其法
例上的話語權，這是英國國會一直在反對的原因。假如此方案能獲通過，由於經濟層面上與未「
脫歐」前無分別，料英鎊仍可具較大上升空間。
４﹒拖延整個「脫歐」談判
三月底的「脫歐」期限是人定的。假使到限期雙方仍不能找到一個使雙方滿意的方案，不排
除英國與歐盟或會同意延長談判期多一至二年。這樣將會減少英國在無協議下「脫歐」對雙方所
帶來的衝擊。從現在情況看，筆者相信出現這可能性最大。倘真如此，即在延長談判期間一切將
維持不變。這樣英鎊就理應不該處於現今低位。
在上述英國「脫歐」的四個可能性中，唯英國真的要走向在無協議下「脫歐」，英鎊才會大
跌。而如果英國真的要走上這條路，英國人民相信也要賠上其經濟。這是否值得相信只有英國人
才知到。歷史上，英鎊現處於一個相對低的水平。筆者只能就現今已知的英國形勢為大家分析英
鎊前景。至於英鎊後向是升是跌，還需看英國人的最終選擇。
《恆生銀行首席市場策略員 溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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