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2019年4月1日 星期一

圓方集 - 張宗永 2019年4月1日



圓方集 - 張宗永 2019年4月1日


圓方集:孳息曲線72變 - 張宗永


離岸美元市場不受華盛頓監管,現時在大美國主義氣氛濃罩下,美國自然希望拿回利率的主導權。 資料圖片 適中字型 較大字型



金融界最多人認識的acronym 要算是Libor(倫敦銀行同業拆息),沿用30多年, 是全球利率衍生和債務市場的定價指標。2012年,市場接連傳出交易員訂價作弊,要求改革的聲音不絕。

英國央行建議用有實際交易的銀行間市場隔夜放貸利率(SONIA, Sterling Overnight Index Average)來取代Libor,並且積極向全球其他監管機構推銷這建議。香港金管局態度是開放的,並且推出Honia(Hong Kong Overnight Index Average)試水溫,但對於怎樣用一個短期利率來取代整條孳息曲線卻需要更多的諮詢。

Honia和Hibor的最大分別是:Honia是代表一天的利息,而Hibor卻有不同的年期(1天、1周、1個月、2個月……),流動性一般可以接近一年。

選擇用哪種利率?交易員關注的是流動性和有沒有對沖工具。以今天的Libor的孳息曲線為例,如果仔細研究它的構成,按年期可以有不同的出處:

取代Libor政治正確
一)超短期(6個月以下):是按貨幣市場的按貸利率而定價;

二)短期(大約6個月至2年):是按離岸美元期貨(Eurodollar Futures)所引伸的利率而定;

三)中長期(2年或以上):是按利率掉期合約(Interest Rate Swap)而定;

所以要取代那麼複雜孳息曲線並不容易。但我相信事在人為,取代Libor是政治正確的事,而且牽涉到全球美元利率主導權,美國和歐洲都在爭。那邊廂,美國聯儲局提出的解決方案是SOFR(secured overnight financing rate),是以聯邦政府票據來做抵押的隔夜息率,有點像現行的貼現率repo rate。

究竟2021年之後全球的利率市場會用甚麼標準?還是百花齊放?現在仍是言之過早。自從上世紀70年代,油價上升催生了以倫敦為交易中心的離岸美元市場,不受華盛頓監管。今天,在大美國主義氣氛濃罩下,美國自然希望拿回利率的主導權。

張宗永
思博資本高級合夥人兼亞太區總裁
本欄逢周一刊出



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