世味．頭知 - 霖少揚 2019年4月1日

世味．頭知 - 霖少揚 2019年4月1日


霖少揚﹕A股繼續破關機會大
【專訊】物極必反，可說是2019年首季的寫照。上周五，全球金融市場在一片喜氣洋洋之中，結束了由頭升到尾的第一季，讀者可能早已忘卻，今年開局之時，市場仍然處於一片愁雲慘霧之中，好像全球即將迎來經濟大蕭條似的。說穿了，市場之所以來一個鯉魚翻身，一切都是因為錢作怪。

這個錢，當然是指中美兩大央媽，分別在去年第四季及今年第一季，先後轉軚，由原先的貨幣緊縮政策，再次開動印鈔機，並美其名為市場提供流動性。有全球兩大央媽加持，投資者拚命買起磚頭、地產發展股、房地產信託以至一眾定息產品。

貿易僵局下 企業不敢大肆投資
央媽為市場提供的流動性，到最後應該仍然會回流至實體經濟，這包括房地產投資重新活躍地來，新屋動工有望重拾升軌，金融市場的財富效應，亦有助推動消費者重拾信心。不過，在中美兩國貿易談判僵持不下的情況下，即使利率再低，企業亦未必樂於增加借貸擴大產能，很難奢望全球經濟會有全面的經濟復蘇出現。

事實上，即使到了季尾，投資者對經濟前景的憂慮仍是揮之不去，3月下旬美息倒掛，更加重市場對美國經濟在經歷接近十年復蘇周期之後，可能重新陷入衰退的憂慮。金融市場向有在一片歡樂聲中見頂，以及一片憂慮聲中見底的慣性。3月下旬投資者仍然識得驚，絕對是一件好事，證明後市仍然有望繼續沿著這道憂慮之牆前行。

單日百億資金淨流入 近年罕見
回顧過去一個月的形勢，由於過度低估的投資機會已在首兩個月的急升過程中獲得修正，3月上旬經過一輪上升之後，踏入下旬投資者情緒明顯變得神經質。例如，外資對中國A股的態度一度變得審慎，在3月最後一個交易日之前，3月份北向的資金流仍然是負數，但在貴州茅台（600519）等多隻白馬股的遠超預期的業績帶動下，A股最後一個交易日再次錄得大額的外資淨流入，並在一天之內將整個3月份的淨資金流轉負為正（3月份滬深股通淨流入44億元），雖然較1月及2月份分別錄得逾600億元淨流入大幅減少，但上周五單日錄得逾百億元淨流入，為過去多年以來少見。若只單純看技術指標，至少在4月份上旬，A股突破向上的機會非常之大。

總結首季表現，滬證綜合指數累升23.9%，以中小民企為主的深證成分股指數更加累升36.78%，表現稍優於創業板指數（升35.39%）。雖然指數已經大升，但無論以點數絕對值或以估值計，A股目前的估值，仍然距離過往價格及估值上限區間非常遙遠（但願國人成熟一點，像過往一般的瘋漲情況不要再重演），現時叫A股「狼來了」，恐怕仍然言之尚早。

5月淡季來臨前可收割部分
近年，港股的表現愈來愈受A股氣氛牽引，預期4月份上旬，港股仍然有望繼續緩步前進，惟踏入4月下旬，投資者或要開始部署，大市氣氛或在傳統5至7月淡季來臨之前，有由旺轉靜的可能性。對於那些年初已滿倉應市的投資者來說，或可利用這個月的餘勇，酌量減磅以備淡季用作補充糧草之需。

（作者客戶持有貴州茅台）

以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com
[霖少揚 細味投資]
【專訊】物極必反，可說是2019年首季的寫照。上周五，全球金融市場在一片喜氣洋洋之中，結束了由頭升到尾的第一季，讀者可能早已忘卻，今年開局之時，市場仍然處於一片愁雲慘霧之中，好像全球即將迎來經濟大蕭條似的。說穿了，市場之所以來一個鯉魚翻身，一切都是因為錢作怪。

這個錢，當然是指中美兩大央媽，分別在去年第四季及今年第一季，先後轉軚，由原先的貨幣緊縮政策，再次開動印鈔機，並美其名為市場提供流動性。有全球兩大央媽加持，投資者拚命買起磚頭、地產發展股、房地產信託以至一眾定息產品。

貿易僵局下 企業不敢大肆投資
央媽為市場提供的流動性，到最後應該仍然會回流至實體經濟，這包括房地產投資重新活躍地來，新屋動工有望重拾升軌，金融市場的財富效應，亦有助推動消費者重拾信心。不過，在中美兩國貿易談判僵持不下的情況下，即使利率再低，企業亦未必樂於增加借貸擴大產能，很難奢望全球經濟會有全面的經濟復蘇出現。

事實上，即使到了季尾，投資者對經濟前景的憂慮仍是揮之不去，3月下旬美息倒掛，更加重市場對美國經濟在經歷接近十年復蘇周期之後，可能重新陷入衰退的憂慮。金融市場向有在一片歡樂聲中見頂，以及一片憂慮聲中見底的慣性。3月下旬投資者仍然識得驚，絕對是一件好事，證明後市仍然有望繼續沿著這道憂慮之牆前行。

單日百億資金淨流入 近年罕見
回顧過去一個月的形勢，由於過度低估的投資機會已在首兩個月的急升過程中獲得修正，3月上旬經過一輪上升之後，踏入下旬投資者情緒明顯變得神經質。例如，外資對中國A股的態度一度變得審慎，在3月最後一個交易日之前，3月份北向的資金流仍然是負數，但在貴州茅台（600519）等多隻白馬股的遠超預期的業績帶動下，A股最後一個交易日再次錄得大額的外資淨流入，並在一天之內將整個3月份的淨資金流轉負為正（3月份滬深股通淨流入44億元），雖然較1月及2月份分別錄得逾600億元淨流入大幅減少，但上周五單日錄得逾百億元淨流入，為過去多年以來少見。若只單純看技術指標，至少在4月份上旬，A股突破向上的機會非常之大。

總結首季表現，滬證綜合指數累升23.9%，以中小民企為主的深證成分股指數更加累升36.78%，表現稍優於創業板指數（升35.39%）。雖然指數已經大升，但無論以點數絕對值或以估值計，A股目前的估值，仍然距離過往價格及估值上限區間非常遙遠（但願國人成熟一點，像過往一般的瘋漲情況不要再重演），現時叫A股「狼來了」，恐怕仍然言之尚早。

5月淡季來臨前可收割部分
近年，港股的表現愈來愈受A股氣氛牽引，預期4月份上旬，港股仍然有望繼續緩步前進，惟踏入4月下旬，投資者或要開始部署，大市氣氛或在傳統5至7月淡季來臨之前，有由旺轉靜的可能性。對於那些年初已滿倉應市的投資者來說，或可利用這個月的餘勇，酌量減磅以備淡季用作補充糧草之需。

（作者客戶持有貴州茅台）
以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com
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