你遜喂：倘央行減息 可紓貿戰影響
【專訊】5月6至11日一周風雲變幻，本期和大家分享一下我當時的想法。首先我完全沒有預期中美貿戰出現變數，美國加徵關稅，因此星期一第一個要做的判斷就是如何應對。最先我曾經考慮在亞洲市場沽美國期指，但是以往的經驗都是期指多數會裂口下跌，結果也是如此，因
此這個做法沒有意思。日本開市，跌勢並不是很厲害，觀察了一陣之後，我決定等等，包括不加淡倉，但也不買入。
我在讀者會談室分析指不要做英雄，等價格到位。原因有兩個，一個是消息未確定（中國完全未有反應），第二是技術設局還未適合。美國開市，標指不穿2800點，波幅指數更是升幅有限，因此適合開些對沖。碰巧的是主要持股因為盈利公布原因，所以本身有著對沖，所以整個組合的淨風險並不高。當日美股先跌後穩，但因為之前的分析，所以我並沒有買貨。
之後星期二急跌，星期三奇怪的穩定，星期四港股急挫，但美股先跌後穩，當時我想多等一天，因為我覺得星期五才是最好的買入時間。這個想法於亞洲市是錯的，因為星期五亞洲股市裂口高開，並未再見星期四的低位。5月9日亞洲市午間美國正式向中國增加徵收關稅，股市一度回落， 我在讀者會談室說「現在已經正式可以對關稅消息說再見，壞消息可以買入（最少是短期）。」原因是周四和周五沽售應該反映了一些壞消息，要沽貨的也應該出貨了，而且周四急跌有追孖展斬倉成分，淘汰了一些弱手。結果星期五中國股市上升，我的等待想法在美國更是對了，美股跌破了星期四點低位後倒升。
上周股市非熊市形態 壞消息觸發波動
比較不同資產不同股票界別的表現，比特幣扶搖直上，金價趑趄不前，我的根本分析是這次不是熊市形態，而是消息市引起的波動。信貸差價雖然有些上升，但很輕微。關鍵是信貸市場穩定。中國股市波動，但是信貸違約掉期差價接近2008年以來低位，新興市場債券差價也維持平穩。人民幣遠期曲線比期權波幅穩定。美國信貸差價擴闊，但仍在低位。股市和利率市場波動，但是外匯市場波幅輕微，美林美銀市場風險指標也低於1年平均數。5月6至11日一周，公用股這個避險界別沒有表現（-0.76%），軟件股反而相對穩定（-1.92%）——標指跌2.18%，個別軟件股更加是新高。科技股偏軟，但個別發展有很大差別，微軟（-1.3%）和蘋果（-6.8%）的相對表現便是例子。
股市波動本來就是股市的正常形態，反反覆覆本來就是這樣，希望直線上升直線下跌根本就是癡人說夢。在這類消息帶動市場，投資者不能夠跟隨雜音走動。股市本身是一個折現架構。價格不斷反映消息，因此同一個消息在不同時間不同價位有不同意義。更不要被市場牽著鼻子走，市升唱好，市淡叫跌。反而要將價格放在一個架構之內和特定背景之內觀察。市場對這次關稅消息的反應可以說是飄忽，但是基本上也是正常。市場原先並無準備這個轉變，因此出現急劇的盤路調整本是應該。美股由高位下跌4.3%，中國股市下跌13.6%。是否已經完全反映壞消息不得而知，但肯定是反映了部分壞消息。
中美談判如何收科？今次美國好像突然發難，但是中國初期反應也很奇怪，相對平靜。現在中美雙方都對談判的迫切性放慢了態度，中國經濟數字有些穩定，美國方面聯儲局停止加息，美股創出新高，Mueller報告又過去了，因此特朗普有很大的政治資本可以拖延談判。可以說弔詭的是，股市上升經濟數字穩定反而使中美會談成功機會下降。
中美會談成功機會降
5月17日形勢有變，中國官方傳媒新華社、《人民日報》引述微信一篇文章，內容強硬，指出美國沒有誠意，來也白來，談也白談，更說如果有人覺得中方在虛張聲勢，只會是抗美援朝戰爭之後的又一重大誤判。有關文章發表之後，人民幣下跌，中國股市向下，因為市場擔心中美貿易談判可能出現更多障礙。
我之前一直強調，中美貿易糾紛對市場會有影響，但不是生與死的問題，市場是會折現這個消息。而且今年和去年不同，去年市場對中美貿易戰反應較大、原因是聯儲局正在加息周期，今年環球央行包括聯儲局有可能進入減息周期——新西蘭和菲律賓都在上一個星期減息。因此市場對貿易戰的反應又會有所不同。暫時投資者要準備中美貿易談判有更多的壞消息，但入市仍是可以買強沽弱。
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