小心螺旋向下趨勢
2019年05月20日
中美貿易戰持續，上周中段在暫無新負面消息下美股反彈，但港股反彈乏力，上周五恒指再跌328點，跌穿二萬八大關，收報27946點，連牛熊分界線都失守埋。
上周四美股升、周五港股跌，主要原因係美國總統特朗普再出招，以國家進入緊急狀態
為由，限制美國企業和華為交易，這招對美國公司損害不大，所以美股無反應，但對中國電訊設備以至手機製造相關公司有影響，令港股受挫。由於華為佔舜宇光學(2382) 供貨比重達20至25%，舜宇光學上周五一度跌至75.15元的一個月低位，收報76.2元，大跌10.4%，成交急增3.1倍至2602萬股，成交金額高達20.3億元。
死貓反彈 升少跌急
舜宇光學供應華為的不是電訊相關設備，而是手機相關設備，美國的封殺令若阻斷華為手機使用美國晶片，影響手機生產，也會拖累舜宇光學。舜宇光學股價大插，但市盈率仍有29.4倍，高市盈率股份只能夠靠高增長支撐，當有任何風吹草動，較貴的股票急速回落也是正常現象。
無論是美股或港股，上周中段的穩定狀況，只不過是一種「死貓彈」。經過一輪急跌，情緒初步穩定下來，吸引炒反彈資金入市，但股市是否真正見底回升，還是跌得過多的短期反彈，關鍵還要看中美貿易戰前景。有幾點要關注，第一是特朗普現時策略是收縮其他戰線，集中火力打擊中國，更是針對令中國最傷的科技產業。他先暫緩對歐洲汽車加徵關稅，其後又撤銷對加拿大和墨西哥加徵鋼鋁關稅要求。
拳來腳往 談判未復
第二是中美談判陷入擱置狀態，特朗普對華為出招觸怒中國。據CNBC報道，中美貿易談判已經陷入停頓，由於美國封殺華為，雙方未定出下一輪談判日期。CNBC指早前中美談判順利，美國便擱置封殺華為行動，以保持與中國關係，現時又重啟對華為的封殺行動。中國則削減美國豬肉定單，又讓人民幣匯價下跌，官方媒體語氣還日益強硬，雙方劍拔弩張。因此不要期望雙方很快就會恢復會談，未來可能先是一個拳來腳往的狀況。
第三是3000億美元的加徵關稅還在後頭。特朗普在上一輪中美貿易談判中，已提出雙方要在三至四個星期內達成協議的死線，如在這個期限雙方仍未能達成協議，美國將對3000億美元中國貨品加徵25%關稅。至今已過了個多星期，但談判毫無進展，連下輪談判日期都定不到，美國下一輪加徵關稅機率正在上升。唯一能夠影響特朗普是否推出下一輪加關稅行動是美股走勢。如果未來美股急挫，特朗普可能又會驚一驚，或會推遲下一輪加稅行動。
人仔守七 重大關口
除了股市外，還要注意其他幾方面發展，第一是人民幣匯價，人民幣兌美元已跌至1美元兌6.91人民幣水平，正向7算進發。自特朗普於5月5日在Twitter上說，會對中國貨品加徵關稅後，人民幣已累跌2.7%，市場現時極度關注人行會否堅守7算大關，如果人民幣跌破7算，意味投資者會預計中美將出現一個更長久和更激烈貿易戰，中國也沒有硬守匯價大關，這樣對經濟會有重大影響，將觸發市場新一輪避險行為。
中國評級 恐成焦點
其次，要留意中國評級會否被降低。人民幣下跌，會影響中國的償付能力。加上貿易戰持續升溫，會影響經濟，那麼評級機構可能會降低中國主權評級。世界第四大評級機構、加拿大的DBRS發表報告說，最近關稅戰對中國相當負面，特別是中國在支撐經濟時，會增加負債和經濟槓桿，所以不能簡單把貿易戰看成加關稅對中國出口影響，所引發的經濟影響也相當深遠。貿易戰持續升溫的話，中國會放水救經濟，將令中國負債水平提高，影響中國評級。DBRS目前給予中國評級為「A級」，屬第三高評級，它最近把中國前景展望評級，由「穩定」降為「負面」。
DBRS認為，中國還是一個中等收入國家，並未有全面開放、可信性和透明度，因此中國評級容易受貿易戰衝擊。如果評級機構下調中國評級，將使中國借貸成本上升，產生新一輪衝擊。
可以預計，未來還是一個貿易戰繼續發酵，負面消息還未盡出的狀態。當然美國也在承受壓力，正如CNBC財經節目名嘴Jim Cramer所形容，特朗普根本不想美國與中國做生意，他不想中國賺到錢，可以壯大其軍事力量，在5G方面超越美國。Cramer說，市場對於特朗普的行為感到困惑，其實特朗普的行為相當明確，就是在說：「大家看看，我不會做前任總統做過的事情。」Cramer認為特朗普不想和中國有誠懇談判。特朗普覺得，按照目前做法，他都可以競選連任。
看目前中美貿易談判狀況，不應一廂情願假設好事很快便會發生，正好相反，情況正向更壞方向發展。假若美國在兩、三星期後，對中國3000多億美元貨品加徵25%關稅，港股要下滑至26000點才反映到這一波衝擊。目前看來，主要可以阻止特朗普行動的，就是美股大跌這個變數。所以，大家買股要先假設港股在中短期會螺旋下跌，易跌難升，跌了一段後，可能會反彈300至500點，之後又再往下走。在這種市況下，那些高風險股受到的壓力會較大，比較難搞，手機股就屬於這個類別。
手機股盈利高峰去年已經出現，正面臨盈利回落壓力，現時又遇上貿易戰造成的衝擊波，對股價有雙重打擊。內地的手機公司，除了產品輸往美國會受到猛增的關稅影響外，大量手機產能亦因出口受影響擱置下來，多餘產能將搶奪內地市場生意，激烈競爭會導致價格下跌，影響公司盈利。
瑞聲首季 盈利大跌
以瑞聲科技(2018) 為例，上周五便下跌3.6%，收報43.05元，瑞聲當日的下跌，貿易戰反而不是主因，而是首季業績不濟。瑞聲科技上周五公佈截至3月底營業額為37.53億元人民幣，按年跌19%；純利4.32億元，按年跌62%。期內毛利率30%，按年下跌7.9個百分點，淨利率按年跌12.8個百分點，至11.5%，淨利率下跌超過一半，情況令人關注。即是說，上線生意減少，對公司利潤造成很大衝擊。
瑞聲之前一直說貿易戰對公司影響不大，生意將會在第二季改善。瑞聲的投資關係主管文建威表示，中美貿易戰對公司影響輕微，因為產品沒有直接由美國進口，技術也是自家研發，加上在世界各地都有佈局，分散風險。不過，正如我在上面提到的，由於出口受壓，市場上整體產能增加，供應內銷為主公司零部件生產商，同樣會受競爭加劇影響。
另外瑞聲表示，「集團整體前景仍然向好，第一季末客戶定單好過預期，隨著集團產品平台將滲透至新出的中高端手機類型，預計收入能夠從第二季開始逐步回升，實現全年按季增長。」不過隨著中美貿戰升級，瑞聲這個樂觀估計，是否能夠實現令人懷疑。因為整體市場投資氣氛轉差，即使只做內地市場的手機公司，也會變得保守。
瑞聲現價表面睇唔貴，市盈率12.2倍，如果公司的盈利持平，或者只有單位數增長，這種市盈率屬於正常，但對一家首季盈利錄得下跌61%的公司而言，這樣的市盈率就相當貴，假若瑞聲往後業績沒有改善，全年盈利也下跌61%，市盈率就變成35.8倍。因此買股不能夠只看往績，見過瑞聲上過高位134.6元，現價43元，覺得很便宜。但以瑞聲這樣的經營狀況，有機會跌穿全年低位39.4元。
簡單而言，現在市場烏雲密佈，風險持續。過去股價比較貴的股份，現在即使跌了下來，還未到很便宜水平，大家要小心留意。這類股份你走去撈底，也只能夠是極短線，做做即日鮮。若長時間持有，萬一公司盈利持續回落，股價恐怕有排都未跌完。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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