你遜喂：長倉集中 小心走火警
【專訊】前周美國股市風雲起伏，先是在7月31日聯儲局減息，市場卻反應欠佳，股市下挫。但是在8月1日早市，股市反彈，完全收復失地。正當好友慶祝之際，特朗普在收市前3個小時突然宣布向中國徵收額外關稅，股市急轉直下，跌穿31日低位，然後在8月2日裂口低開。這
個發展使不少投資者措手不及。因為中美雙方剛剛於上海重新召開面對面會議，雖然會議急速結束，有人懷疑是否雙方意見不合，但是跟著又有消息指雙方將會在9月繼續會議，而且《環球時報》有消息說會議進展並不能以好壞來形容。所以當特朗普突然行動，市場並沒有準備。
事發前後有不同觀點。市場對於中美雙方重新召開會議本來並不抱有甚麼希望，因為主流意見都會相信會談可能拖拖拉拉，因為主要問題都看不到解決的前景。一個例外是摩根士丹利在事前有分析認為中美談判會惡化，美國會加徵關稅。這個分析事後被證明是一矢中的。然而摩根士丹利今年一直偏淡，所以使到這個分析的被注意度打了折扣。事實上，中美貿易戰爭已經拖一段時間，特朗普已經先後兩次向中國貨品徵收關稅，反應可以說是第二次比第一次為輕。因此有些看法認為市場對有關消息應該開始多了免疫力 ，因為兩次加徵關稅之後，美股還不是繼續再創新高嗎？
減息後徵關稅 特朗普自製更多不穩定因素
不過，時移則世易，每宗消息在不同時間對市場都會有不同影響。特朗普最初向中國徵收關稅的時候，市場主流仍然相信中美雙方只是一個政治態度，最後會達成協議，因為這才符合雙方經濟利益。第二次徵收關稅時，市場已經有點意外，開始對中美談判能否達成協議改變態度，轉為悲觀。但是中美貿易戰爭仍然是放在政治戰的角度來觀察。最新的形勢卻是更加複雜：
特朗普批習近平 貿戰更難轉圜
有陰謀論指特朗普是希望透過貿易戰製造不穩定因素，以迫使聯儲局再減息。特朗普的目的是在選舉年時候能夠出現寬鬆銀根政策，以支持經濟，有利競選連任。背景是聯儲局在會議公布提出減息的原因包括環球不穩定和貿易戰爭。特朗普特意在聯儲局公布減息之後推出關稅，有製造更多不穩定因素的意義。如果特朗普真的有意為之，中美貿易戰便會更加複雜。此外，在前兩次加徵關稅時候，特朗普對習近平仍然不時稱讚習近平及誇讚習特個人關係良好，這次特朗普卻批評習近平，使到個人政治效應影響及雙方轉圜的空間下降。
長短倉基金總槓桿處高水平
美國股市在8月再創新高。而且市場長倉盤路比低位大為增加。對沖基金連續買入7個星期，長短倉基金槓桿回升於2018年10月水平；摩根大通分析投資者樂觀，所有財務資產比重高於平均數；美股淨比重上升3.5%；雖然環球宏觀基金啤打仍未極端，但商品交易顧問等短線資金全面買入股票及債券，比重接近極端。因此一旦盤路逆轉，市場壓力自然會增加。而且根據期貨未平倉合約，市場對財務資產都以長倉為主，對跌市準備不足。
盤路佈置是影響近周波動的重要原因。根據摩根士丹利對沖基金部，對沖基金長短倉比例俗稱為淨比重，下跌至2016年2月以來最低水平。同一時間總槓桿（將長短倉合計）仍然高於2010年以來的75%。高總槓桿的風險是每一個人都買入同類股份看同一個方向。現在對沖基金的股票比重仍然高企，但大部分都是空倉，長倉部分則集中在少數股份，因此可能出現擁擠交易，一旦拆倉會出現戲院走火警的情況。空倉上升，長倉集中於少數股份使到總槓桿和淨槓桿的差距達至5年高位。
大摩指對沖基金拒趁低買貨
摩根士丹利對沖基金部認為現時客戶持倉過多，基金經理拒絕乘低買入。上周沽售加劇的時候，摩根士丹利對沖基金客戶並沒有乘低買入，反而是增加空倉，透過沽空股票或者買入認沽期權。摩根大通客戶則乘股市下跌之際回補空倉。
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