談財經 - 胡孟青 2020年1月9日
經濟、股市、資產價格的三角關係
經濟及股市或資產價格，並不一定構成直接的表現關係。現時在香港而言，最明顯的是，市場對股市及樓市的預期，跟經濟表現預期是完全兩回事。誠然，港股的主要組成部分，其實比重多至七成都是中資股，與香港經濟表現關係不大。至於樓市，一句供應不足，已經由經濟因素本應造成的利淡徹底推翻。
香港擁有自置居所的比例不足五成，低於鄰近城市。(資料圖片)
近日，連港元匯價都進一步向上，甚至離強方兌換保證的7.75其實相差不遠，港匯表現都反映資金流向，香港不單沒有走資，更有資金流入？外界對港元強勢幾個解釋都是合理；包括港股落後，有資金流入尋找短線機會、亦包括港元流動性因為結餘回落正常，拆息向上的結果。而近期情況，銀行界正正有個說法是，不少機構因為相信港息難以顯著回落，沽港元的套息盤根本無利可圖，所以調轉買回港元。
香港過去大半年，至少展現金融及資產市場是相當穩健。可是，經濟前景短線無人會寄予厚望的同時，資產市場走勢相對背馳，會否造成一個現象，就是予外界在不適當的逆境環境下，出現更不正確的樂觀預期？須知，資產市場的表現某程度上是個放大鏡，讓原本的問題變為鬧得更大，從而令持份者及決策層加速糾正。
眾所周知，目前的香港環境，至少租金成本負擔，尤是是零售小商戶，一定需要再獲減輕。同樣，高樓價亦需要抑壓，但資產市場發出的樂觀預期，會否亂了大事，在經濟下行期間，租金及樓價未能同步有所調整的話，問題反而變得更糟。
今年本港全年計的經濟表現未必是負增長，但至少要捱多一至兩季，同一時間各大企業已經開始凍薪，部分亦要低調縮減人手。打工仔飯碗存在風險，而且工資沒有加幅的情況下，政府早前變相放寬按揭是玩火，而土地供應持續減少，更形同下跪之後進一步露底。反而，個別發展商相繼捐地或借地，相比政府的房屋政策應對，更見得積極。
香港擁有自置居所的比例不足五成，為鄰近城市之中數一數二之低。這接近五成的自置居所比例中，私樓佔超過六成，僅三成多是來自政府資助房屋的擁有。渴求自置居所的心態，由頭到尾就是樓價上升的動力所在，要穩樓價而又不會造成大跌，就是滿足自置居所的渴求。
政府仍然有很多土地，只不過是尚未有規劃配套，及未能即時建屋，這是時間可以解決的問題。既然如此，政府未來的潛在供應，倒應該將這些土地一併包括在內，並由政府自行發展自置居所或公屋，前者的話，可提早很多很多年，就向港人出售單位擁有權。這樣一來，既可以為港人解決未能擁有的恐懼，政府本身亦會有更大動力或壓力，盡早處理可動用而遲遲未動用的土地問題。
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央企民企 誰主浮沉
2020-01-07
柳傳志退休，較他更早退下火線的馬雲，早前就發表了一篇演說，導致國進民退又再成為討論話題。
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馬雲一篇演說，導致國進民退又再成討論話題。(資料圖片)
馬雲說，2019年對很多企業來說都是不容易，更透露一日試過收到五個朋友來電要借錢，話要賣樓套現的數目，就更加之多。經濟表現達標，但企業經營持續困難，是內地一個結構性問題，要探討的話，足夠學者寫很多篇論文。國進民退，真的嗎？當然，如果以股價表現來衡量，香港上市好幾隻行業熱門股份，大部分都仍然是民企，大部分股價都跑贏國企。相反，用內地官方採購經理指數做比較，代表民企為主的中小企部分，大部分時間仍然是處於收縮區域。
民企困難的一年，國進民退聲音持續，國務院幾乎同一時間又搞了一場民營企業座談會，並且公布多達28條意見，鼓勵及支持它們發展，並且在電力、電信、鐵路、石油等行業進一步引入競爭。但老實，以幾個行業前景及受制於當局的價格機制規限下，開放是否等如令民企可以分享更大利潤，實在成疑。事實上，現今內地最有利可圖及具備盈利前景與發展潛力的，就是科技及新經濟，觀乎行業中的眾多企業，其實大部分都是民企為主。或者，自從馬雲要退休，騰訊控股(700)受內地政策規範影響下，似乎予外界一個印象，就是主打行業的民企在某程度上遲早都需要央企化。以5G龍頭企業華為舉例，股權大部分由員工持股，但華為的官方背景從來都是深入民心。
不論央企抑或民企，重點並非是政策上的傾斜之分，而是獲得的資源分配，及發揮其資源再分配與經濟貢獻的作用。事實上，自從好幾年前官方定調，經濟發展由央企為主體之後，民企本質上就是輔助角色。可是，雖然是輔助性質，但民企對經濟貢獻及製造就業比重最大，在資源分配及貸款批核上，卻比央企輸蝕，這一個不對稱的比例，才是國進民退討論重點所在。
內地仍然奉行規劃經濟，正因如此，每年制定的經濟目標，由下達至執行，講求的是效率及把握，形成央企為主軸的經濟模式仍是牢不可破。日前，中國人民銀行金融穩定局副局長楊柳就作出了一個相當清晰的說明，認為經濟結構失衡，央企改革未有完全到位，形成一批殭屍企業，而同一時間經濟過度依賴槓桿，衍生出更多問題。如果相信民企有較好市場觸覺，以及較有效率的執行的話，它們本應是可以帶頭突破經濟失衡的困局。央企浪費或未能發揮資源，奈何幾年前民企的大量海外收購，及不少的違規行為，底子早就花了，難道央企民企在內地都是不可靠？
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股指爆升大贏家
2020-01-02
去年是環球投資市場豐收一年，連對沖基金的回報亦是多年來最好。可是，憑其僅僅低雙位數回報的表現，仍然遠遠落後於升幅超過兩成的整體指數表現。
踏入新十年，以現時投資環境及生態，大部分是上個十年形成。資金氾濫、被動投資抬頭，也許市場是容不下有異於常人能力的極聰明投資者。
對沖基金以往形象欠佳，除收費極昂貴外，對市場偶爾亦造成極大破壞力，惟負責管理基金的專業投資者，很多都是高手中的高手。從行業統計數字反映，截至去年10月全球對沖基金中，有連續8個月被客戶贖回，為自2008年以來最長的贖回期。同樣，要結束的對沖基金數目，連續5年時間較之新成立的對沖基金數目為多。專門研究對沖基金行業變化的機構更得出一個數字，單是過去5年，全球至少有四千家對沖基金結束，將組合清倉，資產交還客戶。
搞一家對沖基金入門門檻不太高，相比其他金融業務彈性亦較大，所以對沖基金數目可以在短時間內減少，亦可在短時間內大增，但問題仍然受制全球投資習慣。被動投資成主導，ETF普及導致負責編制指數的公司，很大程度操生殺大權。美股以標普500指數為首去年累積升幅近三成，原來負責編制指數的公司股份升幅更加之大：以S&P Global Inc.(SPGI)為例，去年升幅六成，MSCI Inc(MSCI)股價更是十年以來最好，一年累積升逾七成。原因相當簡單易明，指數表現好，就會有更多ETF推出及新增資金流入，由於大部分與指數掛鈎，發行商要向指數公司繳費，被動投資抬頭下，指數公司變相不斷收買路錢。港交所(388)銳意開拓收入來源，減少依賴新股上市，去年被指為不自量力的倫敦交易所收購案，很大原因是看中對方旗下指數公司。如是者，李小加與其天價高成本尋覓獵物，倒不如與恒指公司及內地兩交易所牽頭搞具吸引力中資股指數吧。
豐富回報一年後，市場多數繼續樂觀，極大部分認為股市是具備預示能力。據統計股市平均升幅兩成以上後的一年，以往是有三分二都繼續上升，平均升幅卻是中單位數。可是，隨著被動投資愈來愈多，好的一面是市場資金池增加，但另一方面是滲透良莠不齊，市場預示能力會否被扭曲，或已大不如前呢？