金融High Tea——低市盈率股會繼續落後
上周五港股反彈118點，恒指重上兩萬五，收報25089點，大市仍在調整當中，但跌到這個水平，開始有吸引力，可以對目標股份趁低分段吸納。
在這浪回吐中，此前升得比較急的科技股，跌得也比較急。有人問我是否科技股熊市來臨，我不喜歡
就短期走勢作出牛市或熊市判斷，因為牛熊市屬長期走勢，看環球股市走勢，還在一個牛市軌道中運行。特別是中國經濟狀況良好，剛公佈的第二季GDP增長3.2%，顯示中國股市有基本因素支持。
周末與中環茶友聚會，講到買股票的一個根本問題。過去幾年，傳統股份例如銀行股、資源股、地產股等低市盈率股份，走勢都跑輸大市。一些高估值股份，例如科技、醫藥甚至內地消費股卻一路走高。由於股價一直下跌，搞到一些傳統股，他們賺錢能力相對穩定，能夠維持派息的股份，股價跌令息率愈來愈高。
睇PEG 不錯指標
這樣大家便有一個問題，可說是「估值的疑惑」。按傳統投資概念，低市盈率的股份，只要其行業前景不差，都值得作價值投資。近年這些股份落後大市，搞到講求價值投資的股神巴菲特也有點尷尬，他雖然買了蘋果頂一頂，但投資在富國銀行這些傳統股，還是搞得他一身蟻，過去幾年價值因子似乎失效。
傳統上，估值方法主要看PE（市盈率）或PEG（市盈率相對盈利增長率）。PEG即PE除以純利增速，低於1股價比較合理，高於1股價較高。例如公司PE 30倍，每年純利增長30%，PEG等如1，估值合理；如果一間PE是10倍公司，但盈利增長只有1%，那麼PEG等於10，股價顯得相對貴。
有內地證券界認為，內地低市盈率股票落後大市，高市盈率股票跑贏大市的原因，緣於海外資金長期「現金流折現法」（DCF）來為公司定價，意思是深入了解公司和行業發展，對公司十年以上現金流作出估計，用折現率計算出現在的貼現值，如果公司現時市值是較貼現值低的，便屬於抵買。外國投資者用這個方法估值，看到中國股票的長遠價值，便買入高市盈率股票。
我對內地證券界這個講法不敢苟同，巴菲特就是用「現金流折現法」去計算公司估值，以股神經驗和人物，他能夠比較準確估到目標公司十年以上的盈利及現金流收益，他計算DCF應該是最準確的，但為甚麼他仍然不敢大手買科技股？主要原因是，很多科技公司業務太新，盈利前景計算不到，股神計不出貼現值，也不敢沾手，股神唯一敢買的科技股，是以賣手機為主的蘋果公司，因為他計到蘋果條數。所以說，外資使用DCF方法後，投資一些中國高增長股票，例如科技股和醫藥股，所以推高股價，這個講法並不成立。
買增長股 勝在難估
以阿里巴巴（9988）為例，現價市盈率30.8倍，阿里巴巴上月公佈2020財政年度第四季（2020年1至3月）業績。期內銷售161億美元，按年增長22%，高過市場預期的152億美元。經調整後每股盈利1.3美元，亦高過市場預期的0.87美元，以人民幣計算按年增長7%。換句話說，阿里PEG等於4.4，股價相當貴。雖然很多人正在做阿里巴巴的長線現金流折現，但由於行業前景太多變數和太複雜，準確度令人懷疑。
我認為近年低市盈率的傳統股不行，高市盈率的科技股卻一路高漲，其實與聯儲局與全球央行狂印銀紙大有關係。簡單來說，資金多了一倍但資產數量沒變，資產價格就會增加一倍，這在樓價上最容易體現出來，因為樓市供應相對缺乏彈性，央行多印錢，樓價就會上漲。股票供應彈性則大得多，有新股上市吸資，已上市的公司也可以發新股吸資。
買科技股 認真就輸
央行印銀紙，市場資金充裕，借貸成本低廉，資金都喜歡湧入股市炒股。在2008年金融海嘯後，在過去的12年，美國除了在2017年9月至2018年中「縮表」外，其餘時間都在大量印鈔，在這種長陽的市場，在開始時投資者還會計計數，講講股票價值。後來市場上的錢愈來愈多，大家發覺計數作用不大，認真你就輸，只要敢博就可以贏，愈敢博愈能賺錢。在這種環境下，具增長「概念」的股份最容易受惠，一句「市場前景很好」，尤其是那些愈不能具體估計前景的行業，就愈受惠。以香港的房地產商為例，她們賺的錢其實不少，但由於前景估得到，就不像騰訊（700）和阿里巴巴那麼好炒。
所以高估值的股份愈升愈有，並非一些人所講的，外資公司採用甚麼神秘的DCF估值方法，而是市場資金太多，大家追逐一些高增長股，這類股份的PE升到30、50倍，都很難質疑，但傳統股份十幾倍PE，已有人嫌貴。內地股市在過去的一年多，低市盈率股票指數的回報大約24%，而包含高市盈率的全A指數回報為63%，表現高低立見。
環球銀行 仲有排衰
現時市況可以說是「鹹魚白菜，各有所愛」。中年以上的投資者，特別是已退休的，由於沒有賺新錢的能力，買高市盈率股票風險太大，以長揸心態買入風險更高。他們在低市盈率的股票中，尋找一些營運狀況長期而言會比較好的傳統行業，買入這些股票收息，價錢會比較合理。要注意的是，未來要避開的行業是銀行業，特別是環球銀行股，歐美利息一路向下走，對銀行衝擊很大。
你看德意志銀行過去八年變化就會知道，德銀在2012年時，股價約52美元，現在僅10美元左右，同期市帳率（PB）亦由0.68倍，下跌到現時的0.33倍。德銀等銀行仍擁有資產，但由於德國負利率，借貸息差愈收愈窄，銀行賺錢相當困難。市場不看好銀行業中線前景，因為利息仍然往下走，看不到加息曙光。因此買銀行股容易跌進一個估值陷阱，覺得股價很便宜，市盈率和市帳率都很低很抵買，但會愈買愈跌。
炒嚇阿里 低吸高沽
但內地的石油石化股，其回報固然會受油價、疫情和經濟影響，惟現時股價跌得相當低殘。以中石化（386）為例，上周五收報3.29元，距離52周低位3.2元僅一步之遙，看其肉酸走勢，隨時還會跌穿低位。中石化現價息率10.5厘，市盈率6.2倍。扣除股息稅息率還有9.5厘，受疫情影響業績下滑，今年派息可能會減少，但捱一、兩年後，中石化恢復過去派息機會也很大。所以退休人士買來作長線收息，買中石化風險不太高，不過不能期望股價可以快速修復，以為股價上升會賺很多錢，反而小心股價繼續下跌而要捱價。
年輕一些的投資者，不想買落後的傳統股，想買科技、醫藥和內地消費股，千萬不要與股票做「人世」，要用投機心態去買，例如阿里巴巴早前炒上263.8元的52周高位，上周五收報238.8元，若股價跌至225元，可以作投機性吸納，定10%止蝕，即要跌到202.5元才打靶，上望再創新高，升到270元就走人，博大市向上科技股水漲船高，以一博二值博率不低。
吼堡獅龍 等回吐揸
如果想買內地消費股，我覺得很多股份現價比較貴，有點買不落手，但堡獅龍（592）可以留意一下。早前由李寧家族控制的非凡中國（8032），以每股0.043元的低價，買入堡獅龍66.6%股份，作價4662萬元。非凡中國是創業板股份，此前申請轉主板但不成功，入股堡獅龍很明顯是要借堡獅龍的殼轉入主板。
獲非凡中國入股後，堡獅龍一度炒上0.64年高位後回落，上周四跌至0.26元，但上周五急升，炒高30.8%，收報0.34元。大家可以等堡獅龍再回到0.26元吸納，博能夠變身成為內地消費股。雖然炒作味道比較濃，但輸面不算太大，股價也不算太貴，可以博公司長線轉型概念。由於短期升得太急，可以等到股價回調時才買，會比較安全。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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