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2021年8月6日 星期五

品中資 - 羅國森 2021年8月6日

品中資 - 羅國森 2021年8月6日


《品中資-羅國森》遊戲監管加強,騰訊今次真驚?

《品中資-羅國森》遊戲監管加強,騰訊今次真驚?

  《品中資》今個星期二(3日)早上,經濟通總編轉發了一篇文章給我,題為《「精神鴉片

」竟長成數千億產業》,我即時想起3年多前,內地監管機構要求遊戲發行商加強「防沉迷系統

」一事。該次事件最終啟

動了玩網絡遊戲要登記姓名,甚至接入公安的數據平台進行核查。

  那段日子是過去10年中,股王騰訊(00700)股價最低迷的一段時期。2018年1

月,騰訊股價高見470元高位,但其後受到宏觀市況影響(中美貿易戰),再加上上述的行業

監管措施(最後更暫停遊戲版號的批核),股價反覆下跌至10月的247元低位,即是股價累

跌了四成七左右才見底回升。
  回說今次事件。我看到文章的標題時,心中涼了一截,因為這個措詞好像衝著騰訊而來。不

是嗎?文章標題指「精神鴉片」竟長成「千億產業」;文內又稱「任何一個產業,一項競技都不

能以毀掉一代人的方式來發展」,簡直將電子遊戲描繪成十惡不赦的重犯一樣。

  雖然這個批評表面上是指整個遊戲行業,但眾所周知,用內地的說法,這個行業高度集中,

由幾家大企業壟斷。而騰訊肯定已佔整個產業的半壁江山。再者,文章中也特別點名騰訊旗下的

《王者榮耀》,指該遊戲是學生最受歡迎的網絡遊戲。

  幸好,這篇文章上線後不久就下架,但經過刪除「精神鴉片」和「電子毒品」等措詞強硬的

字眼後,又以《網絡遊戲長成數千億產業》為標題重新上架,具體批評內容沒變。

 
*騰訊即日作出回應*
 
  騰訊一如既往,很快作出回應。當日已經宣布,以《王者榮耀》為試點,逐步面向全線遊戲

推出「雙減、雙打、三提倡」的7項新舉措,包括限制未成年用戶的在線時間,例如非節假日從

1﹒5小時降至1小時,以及未滿12周歲禁止在遊戲內消費等等。

  不過,即使如此,周二當日,騰訊股價便一度急挫一成,當文章下架的消息傳出後,股價才

回穩,但全日仍跌6%。
  今次事件,比3年前那次明顯地更嚴厲。一來,經過3年前的實名制兼使用限制下,內地網

遊產業持續蓬勃發展,尤其是去年疫情爆發初期。二來,以騰訊為首的遊戲公司,盈利和毛利仍

然十分強勁。因此,我擔心,未來騰訊面對的政策風險還未終止。

  事實上,2日後,又有另一官媒發文,呼籲取消遊戲行業的稅務優惠。該文章題為《共同維

護遊戲產業健康發展》。文章認為,內地遊戲行業已經發展壯大,應該承擔更多社會責任。當初

政府為鼓勵科技發展,向軟件產業提供稅務優惠,加上地方政府的補貼,令行業的利潤高企。現

時這行業已具競爭優勢,沒必要再給予支持,應該將資源用於其他民生所需。

  同樣地,受這個消息困擾,騰訊股價昨日(5日)再跌近4%,收報439元。今年初,騰

訊股價高見775﹒5元(2月18日),其後在整體科技股回吐的壓力下反覆下跌,以昨日的

收市價計,跌幅已達四成三,跟2018年初的四成七相差不遠。

  這一刻,作為騰訊的小投資者和粉絲,當然會問,這個跌幅足夠未?騰訊還值得投資嗎?

  第一個問題有點難答,因為表面上,如果以現時的股價計,騰訊今時的估值比當年仍高一點

,因為以2018年時的低位247元計,再以非通用會計準則計的每股盈利8﹒203元人民

幣計,市盈率大約25倍,但現時以2020年的非通用會計準則每股盈利12﹒934元人民

幣計,市盈率大約28倍(如果以國際會計準則計,則今時的估值比當日更便宜,因為當時是

24倍左右,但今日是不足22倍)。
 
*騰訊仍然配合國策*
 
  由於去年騰訊有較多非經常性的盈利,令到按國際會計準則計算的每股盈利大增,所以,我

寧願用非通用會計準則計算的每股盈利來計算估值。但如果作一個中間落墨,即是說,騰訊現時

的估值可能跟2018年時差不多。
  從投資角度,這個水平確實已值得入市,只不過,今時的環境可能不同了,因為騰訊面對的

監管風險可能比當年更大。除了「沉迷」之外,還有壟斷和稅務等風險。

  雖然騰訊仍然一如既往,全力配合中央的政策,但我同意,騰訊未來一兩年的盈利前景,仍

存在不明朗因素。只不過,我又相信,中央不是要打壓遊戲行業的發展,而是要將之納入健康發

展的軌道上。以騰訊的規模和實力,最終必定可以過渡至新的經營環境。

  至於第二個問題,我認為會較直接和簡單,因為我在早前的品評中也指出過,我相信,10

年後的騰訊,手機遊戲業務不應該再是騰訊的核心業務。未來的騰訊,應該是真正的互聯網巨擘

,為各行各業,以至全社會,提供創新的生活模式的互聯網巨企。因此,即使內地進一步加強對

網絡遊戲的監管,也不會對騰訊有很大影響。
  只不過,從中短線的角度,騰訊的前景仍然不明朗,我自己暫不會增持騰訊,但卻會增加一

點短線操作。如果見到400元以下的騰訊(應該很吸引了),我會買兩注,其中一注在有一成

半左右升幅便沽出,另一注再看三成左右升幅才沽出。至於我的長線部分,要觀望未來政策轉變

再定奪。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

 
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