《品中資－羅國森》平保（０２３１８）受惠於共同富裕？！
《品中資－羅國森》平保（０２３１８）受惠於共同富裕？！
《品中資》近期的品評都集中科技股，但其實，有一隻傳統股（這一點下文會再斟酌）我一
直都想品評，那就是中國平安（０２３１８）（下稱平保）了。
曾幾何時，平保是我心目中的一隻
優質股，也是最強勢的保險股，但今年以來，平保股價卻
弱得令人心寒，因為年初至今，平保股價大跌了三成七（以年初高位計還不止），跑輸所有內險
股，連一向認為是內險股中的弱勢股中國人壽（０２６２８）也不如，令投資者十分失望。
事實上，平保是我唯一會買的內險股，過去我也多次品評過此股。我說今年以來我一直想品
評平保，一來是看到她的股價已跌了不少。但近期更想品評她，因為她剛公布了中期業績；但更
重要的是，內地提出了「共同富裕」政策方向。
我相信，內地要「共同富裕」，就必定會在稅制方面動腦筋，因為稅制從來都是政府重新分
配社會財富的重要工具。對內地商界稍為熟悉的人士都聽過，很多企業或個人，都未必會交足稅
。
因此，坊間有一個說法，那就是，政府不怕你在生時不交稅，因為只要開徵遺產稅，就可以
在你死後一次過取回。事實上，內地醞釀開徵遺產稅已有多年，甚至可以說是萬事俱備，只欠東
風。也許，今次「共同富裕」政策，就是一股「東風」。
如果內地開徵遺產稅，保險股肯定會受惠，因為保險賠償不經遺產承辦，屬於一筆即時現金
，直接給予受益人，既可作為短期周轉，也可以用來繳交遺產稅。
大家可以想像，有錢人只需付少許保費，就可以獲得數以十倍計的人壽保障，何樂而不為？
因此，保險公司絕對樂見開徵遺產稅，因為她們可以做到很多大額的人壽保險生意！
內地幾隻大型保險股其實都會直接受惠，那麼，我們應該選哪一隻？如果在一年前，我會毫
不猶豫揀平保。但經過今年之後，我們可能要稍為三思。
＊未做好風險管理工作＊
回說平保股價大跌的原因。今年２月，平保對外披露，已投資５４０億元（人民幣．下同）
於一家名為華夏幸福（６００３４０﹒ＳＨ）的房地產商，但該公司出現財政困難，有約６００
多億元的債務到期無法償還。
因此，平保已就這項投資作出大約３６０多億元的撥備，約佔投資額的六成。管理層表示。
如果華夏的情況改善，有機會回撥，意味他們對這項投資仍然樂觀。
不過，近期又傳出，內地監管部門除了調查平保的房地產投資之外，還禁止她出售與房地產
市場相關的另類投資產品，令到平保股價在本周二（３１日），進一步跌至５７﹒６５元的５２
周低位。
平保這次投資失誤，管理層歸咎於入股後沒有造好後續的風險管理工作，目前已組織集團內
的子公司和各相關部門進行自我檢查、糾正和整改，日後也會全面提升風險治理水平。
我認為，平保這次事件的核心問題是，中央現正嚴控房地產市場的信貸風險，簡單直接的說
法就是，不能讓地產市場因為過渡借貸而崩潰。因此，保險公司對地產商的投資，已經變成十分
敏感的環節。
現時平保對房地產的投資還包括持有中國金茂（００８１７）１４﹒０９％股份、碧桂園（
０２００７）７﹒９９％股份及旭輝（００８８４）６﹒５４％股份。花旗一份報告指出，平保
在整體房地產投資涉及的風險敞口達１８５５億元，佔她整體投資組合３﹒８萬億元約
４﹒８％至４﹒９％。
理論上，這是個安全水平，因為遠低於銀保監允許保險資金，投資不動產佔可投資資產
３０％上限的要求。但正如我所說，現時內地十分關注和抑制信貸流入房地產市場，因此，可以
預期，華夏幸福事件會持續困擾平保一段時期。
＊１０年前投資海外摔一跤＊
這件事令我想起１０多年前平保另一次失敗的投資。首先，我要指出，平保很早便將自己定
位為綜合性的金融集團，而且以「一個客戶，多個產品」為發展策略。無奈地，可能也是這個很
具野心的定位，拖累平保在金融海嘯中，摔了一大跤。
２００７年１１月，平保以１８﹒１億歐元高價（後來大家都認為是高價）收購比利時富通
集團４﹒１８％股權。結果，一場金融海嘯，令到富通股價大跌，而平保這次收購，可算是
Ｔｏｔａｌ Ｌｏｓｓ，因為最後平保要就這次投資減值２２７﹒９億元，也拖累平保２００８
年的盈利大減９８﹒６％，只得２﹒６８億元。
另外，也有人認為，前幾年平保反客為主，成為滙豐控股（００００５）的最大單一股東（
早年是滙豐持有平保）也是一次失敗的投資。
這一次，平保又犯上另一次投資失誤，確實令人失望，但如果以富通的事件來說，經過一段
時間之後，平保是可以從低谷走出來的，因此，在失望之餘，我對平保仍然是有一定信心的，但
當然沒有像以前那麼欣賞她了。
但有一點我始終欣賞平保的，那就是很具前瞻性，繼很早時已經將自己定位為一家綜合金融
集團外，也是最早借助科技，將金融產品推向互聯網世界的企業。
內地銀行業近年面對很多挑戰，其中一項就是來自互聯網公司的挑戰。平保某程度上也算是
傳統的金融企業，但實際上，她是最跟得上時代，以及最與時並進的一家金融企業。
不過，內地保險市場也正醞釀一些變革，因為就業市場、產品競爭和客戶需求三方面都面臨
挑戰。簡單來說，就是保險市場經過近年的發展後，已經頗成熟，以人海戰術的代理人渠道去銷
售可能需要微調（互聯網保險正在搶佔市場），客戶也未必需要太基本的保險產品（社會保障愈
趨完善）等等，對平保這類大型保險公司來說，是時候作出一些轉變去回應市場。
不過，我仍然相信，如果內地開徵遺產稅，像平保這類大型保險公司是十分受惠的。因此，
我會考慮在現水平開始，分段吸納平保，以迎接「共同富裕」的世界。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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