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2022年7月6日 星期三

拆局麒想 - 林嘉麒 2022年7月6日



拆局麒想 - 林嘉麒 2022年7月6日


《拆局麒想-林嘉麒》騰訊大沽東背信棄義,說減持卻未見股價大跌

《拆局麒想-林嘉麒》騰訊大沽東背信棄義,說減持卻未見股價大跌

  《拆局麒想》騰訊(00700)於上月公布,主要股東Naspers及Prosus(

該公司由Naspers擁有大多數股權)向其各自公眾股東將會開始進行一項長期、開放式的

回購計劃。為此達到此目的而籌集回購計劃所需資金,Naspers將有序地在場內出售騰訊

股份。回購原因簡單而明,就是Naspers認為Prosus的股價被嚴重低估,需要回購

而反映Prosus的價值。
 
  回購從而反映價值已成為大多數上市公司老生常談的原因,已被廣泛地濫用,真實原因只可

由歷史告知。今次Prosus的減持行動,老實說一開始已存在邏輯上的錯誤,可說是疑心生

暗鬼。Prosus作為持有騰訊的投資公司,間接持有在估值上存在大折讓是理想當然,就算

長和(00001)、長實(01113)、新世界(00017)、復星國際(00656)

的綜合類型上市公司的每股資產淨價也是存在超大折讓。如果不希望有大折讓,Naspers

由第一日分拆Prosus出來已經是一個錯誤 (說到底是減持的行動之一)。再者,環球市

場投資者現正擔心著經濟衰退,股票價格亦會因此而下降,對原本已有折讓的綜合或投資類股份

的價值自然給得更低。既然這是大股東的一個借口,籍此將減持行動自圓其說,做人要光明正大

,何不直接說要離場就好。
 
  說多無謂,結果是減持,那麼究竟Prosus要沽幾多騰訊才可令兩者價值距離價值收窄

呢?數學上,這是XYZ的三個未知數的問題暫時未見答案。根據新聞稿,Naspers集團

「預計」每天出售的騰訊股份數目,將佔公司股份每日平均成交量的一小部分。例如,若

Naspers集團在過去三個月內在符合歐洲監管限制的前提下執行回購計劃,每天出售的公

司股份平均不會超過公司股份之每日平均成交量約3至5%。這些話我們儘管聽了便算,回顧歷

史,2018年3月22日Prosus以405港價格減持騰訊1﹒9億股,套現769億港

元,承諾三年不賣;2021年4月7日,Prosus以575-595港元的價格再減持

1﹒92億股,套現約1100億港元,持股比例由30﹒9%下降至28﹒9%,承諾三年不

賣;離上次減持才一年多,又減持騰訊,違背承諾套現了。背信棄義的Naspers及

Prosus根本不可信!
 
  大股東的承諾不可信,我們可以信數據。今次Prosus表現上將會沽貨,市場人士自然

看淡未來股價表現。事實上,自6月27日消息宣布當日,賣空股份數量由6月24日的約

390萬股激增至1445萬股,有趣的是,沽空金額佔騰訊成交只增加至25﹒154%,較

消息公布前的二十幾的百分比低,更比6月22日的29%更低。再者,由6月28日開始,賣

空股數跌至769萬股、之後更呈下跌趨勢,29日的678萬股,30日的239萬股,7月

4日257萬股,7月5日108萬股,沽空佔成交金額跌至5﹒539%。市場一直說的擔心

大股東拋售會震散騰訊股價,似乎以沽空金額來看,未見發生。

 
  另外,騰訊亦相當配合,於6月28日至7月5日加大回購,動用超過15億元回購股份(

是配合股東托靚價沽貨,還是維護自身價值,我們不得而知),每日維持80多萬股,每日用3

億元回購,回購價格為345至370港元。今年以來,騰訊累計回購股份422萬股,佔已發

行股份的0﹒0439%,不算很多。不過,由6月28日開始的回購,就佔了全日成交

1﹒4%至2﹒5%。力度似乎正在增加。以上市公司條例,購回股份之一般授權中為發行股份

總數之10%,騰訊授權可購回之股份數目將最多為9﹒61億股股份。假設全部用畢,每日

80多萬股,名義上回購是可以1200個交易日。值得留意的是,截止筆者執筆之時,未有

Prosus減持行動的官方公布,究竟她幾時會減持,不得而知。相信有待她正式出手,市場

先生才可結予一個騰訊新的價值。
《元宇證券基金投資總監 林嘉麒》
 
*筆者並未持有以上股份
 
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