創科沽空報告之我見
創科沽空報告之我見
創科上星期被沽空機構狙擊，指其如何大玩會計遊戲來誇大盈利。(資料圖片)
股神巴菲特(Warren Buffett)每年都向巴郡(Berkshire Hathaway)股東寫信，今年內容開首已相當精彩。信中提到一般社會觀念認為
，人應該趁年輕時多儲蓄，藉此維持退休後的生活水平。若死後仍有遺產，就留給家人、朋友和慈善事業。可是，巴郡的股東就不同了，是那種「一次儲蓄，終身儲蓄」的類型。不單生活得好，而且還可以將大部分資金捐贈給慈善機構，改善受助者的生活，而且結果往往驚人。
貌似誇讚股東樂善好施，還說誰不喜歡為他們做事雲雲，但重點在於，巴郡股東之所以能與眾不同，不就是巴郡能令股東致富嗎？其實是兜個圈在稱讚自己。股神投資方法，是埋首發掘優質企業，趁股價低殘時買入，然後長線持有而獲利。如信中獲股神大讚的兩間企業，分別是可口可樂和美國運通，其股息增幅以倍計，而且預計未來還會增加。
與股神相反，沽空機構專門尋找各大企業的種種缺失，在適當時候沽空該股票，然後發表研究報告揭發問題，務求一擊即中，令股價在短時間內急挫而獲利。沽空報告一般篇幅較長，一來要目標企業來不及回應，二來不讓市場有充足時間消化。可是，篇幅太過冗長又會令問題失焦。所以，要市場相信報告，頭幾頁非常重要。現今社會都是標題黨，只要開首說得頭頭是道，後面的章節已經不太重要。
上星期狙擊創科實業(669)的沽空機構，其發表的研究報告就是典型例子。整份報告有60頁，開首第一頁那個統計圖，確實頗有信服力。他們統計了全球所有營收超過10億美元的上市公司，在近10年的毛利率表現，發現只有創科能夠年年上升，而且最近的半年結，創科是唯一錄得升幅的上市公司。沽空報告用了5頁紙，大概說明了創科如何大玩會計遊戲來誇大盈利，餘下篇幅就詳細列出理由。報告也很有心思，利用了不少有趣字詞，如滾雪球和殭屍資產，繪影繪聲地指出問題所在。可惜的是，閱畢整份報告後第一個感覺是「唔識就嚇死，識就笑死」。報告內提及的指控並無實證支持，大部分是猜測。如報告指創科將研發費用資本化，作為隱藏開支手段以誇大盈利，但沒有提供有力證據證明不應該。再講，創科的財報採用的國際會計準則，是容許研發費用資本化，只要能證明費用是用作未來創造收入就成。況且，這個會計處理影響盈利，創科核數師必定看過，真的那麼容易蒙混過關？
其實沽空報告也有提到，核數師於審核2018年帳目時，曾將研發費用資本化一事列作關鍵審計事項，代表核數師當時已重點審核過。既然當年核數師沒有意見，即是滿意了，還有甚麼問題？核數師會否出錯？當然不能排除，否則也不會有監管機構如會財局的出現。可是，若在沒有實據情況下，就否定經審計財報數據，那就別炒股票和企業債券好了。其實整份報告連一句「造假」也不敢說，像是坐在冷氣房把財報翻來覆去找茬兒，這樣的沽空報告顯然是低手之作，大可不必理會。
審計密探CIA - Bittermelon 舊文
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