談國論企 - 黎偉成 2013年2月5日
即市新聞
05/02/2013 09:27
《談國論企－黎偉成》人行市場化逆向回購降拆息促拆借穩融資
《談國論企》中國人民銀行於２０１２年下半年強化執行逆向回購市場行動，漸次產生活躍
銀行間市場人民幣交易的同時，更能夠發揮穩定甚至適度微調(ｉ)同業拆借月加權平均利率和
(ｉｉ)質押式債券回購月加權平均利率等預期良性成效，特別是避免重蹈如２０１１年６月之
拆息失控飆升之局，而降低銀行間市場息率有助緩和金融機構及這對工商各業融資的資金成本，
有利國民經濟確切納入穩中求進的軌道。人民在稍遲階段採取退市措施前後，須加大逆向回購等
市場行動力度，以穩定適度的低短息以抑制長息向上之勢。
＊增大銀行同業資金供應提升交投降低成本＊
人行之於過去年半年頻頻採取逆向回購行動，無疑為總理溫家寶２０１２年《政府工作報告
》所力促之深化利率市場化改革的其中一個必要可少的組成部分工作，但亦有針對性地處理和解
決銀行間市場人民幣交易於２０１１年中所出現的亂況：(１)銀行同業拆借月加權平均利率於
是年６月份達４﹒５６％，按月環比增加１﹒６３個百分點，即延續甚至惡化對上月的５月份增
１﹒７７個百分點之劣勢，顯然受到(２)銀行間市場人民幣交易於６月份的日均成交同比增加
２４％的刺激，唯是此數只達７５２１億元，相對於５月份的８５０５億元(見表一)要少
９８４億元，意味銀行同業市場於半年結前的供應即拆放呈傳統性的短絀，坐擁資金若幹商業銀
行又不欲拆出頭，產生的負面影響甚大。
尤其是(３)銀行同業拆借月加權平均利率，相對於２０１１年４月６日所調高後的１年期
與６個月貸款利率分別達到的６﹒３１％和５﹒８５％，低１﹒７５個百分點與１﹒２９個百分
點，卻屬１對１２個月和１對６個月之比，足見以商業銀行為主的金融機構的拆借成本異常昂貴
，使資金來源和基礎相對薄弱的中小型銀行所受壓力日益沉重，此亦拖累(ｉ)銀行間市場人民
幣交易日均成交於２０１１年下半年每每處於不及１萬億元，同比所增者只為７月份之
１１﹒４％、９月份之１１％、１１月份之２﹒１％和１２月份之９﹒５％，但８月份及１０月
份分別大幅下跌１４﹒５％和８﹒８％，波動不穩之情，彰彰明甚。
(ｉｉ)銀行同業拆借月權平均利率於２０１１年下半年無疑漸次回落，但最「低」者之８
月份所達３﹒３％，非低者也，其餘月份更高，使金融機構的同業拆借成本長踞高不下，最終把
資金成本逐步轉嫁至工商服務業的借貸、融資者，當然不利實體經濟正常運作和發展。
由是中國人民銀行於２０１２年，便逐步強化於銀行同業市場的逆向回購行動，使此一市場
的短線資金適度擴大，並產生良性成效(ａ)銀行間市場人民幣交易日均成交於２０１２年４月
起便納入逾萬億元水平，同比漲幅亦每每高達３０％至４０％，但(ｂ)同業拆借月加權平均利
率自５月份以後便跌至接近３％水平，使銀行有更充裕頭寸支持融資，而利息成本亦不斷回覆至
供、求關係相平衡的水平，如：２０１２年１２月的銀行間市場人民幣交易土勻成交１﹒０６萬
億元和同比增加３４﹒７％，月拆息均利率２﹒６１％，月環比只是增加０﹒０４個百分點，同
比反而大幅減少０﹒７２個百分點，可見人行的頻密和適度的逆向回購行動，有利於緩和銀行同
業的拆借供求壓力和利率之上升趨向。
＊市場化行動有利穩定利率保國民經濟穩快增＊
相信中國人民銀行於２０１３年會繼續甚至加強逆向回購等市場化行動，理由有(一)以商
業銀行為主的金融機構的存款結構，至今續以短線甚之於中長期，並可見之於(１)非金屬企業
及其他部門的人民幣貸款增長淨額度５﹒６６萬億元，其中短期融資３﹒３７億元的佔比高達
５９﹒５％，而(２)居民之短期貸款增加淨額度於２０１２年達１﹒１９萬億元，同比增加４
７﹒２％，但交易額１﹒０６萬億元的同比增加３４﹒７％(見表二)，佔比亦達４７﹒２２％
，可見拆借活動頻仍、短息漸降，屬合理和符合預期的調節。
(二)美國基本處理好財政懸崖和聯邦政府的債務上限等問題，該有足夠力量推動經濟發展
，普遍相信最快會於２０１３年底前採取退市行動，以免經濟重納升軌時產生的嚴重資產泡沫衝
擊，故中國亦得認真研究、部署、安排退市政策及策略，而要下調存款類金融機構存款準備金率
、減低金融機構的人民幣貸款淨增長額度的同時，更需要日益活躍和適度有效的逆向回購政策行
動，使較低的短錢利率，緩和長錢息口反覆走高。此為央行市場化之最是重要的政策與策略。
《資深財經評論員黎偉成》(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
表一：銀行間市場人民幣交易
月份累計成交日均成交同業拆借月加質押式債券回購月
(萬億元計)(萬億元計)權平均利率加權平均利率
(月環比)(月環比)
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１２月╱２０１２２３﹒０１１﹒０６２﹒６１％２﹒６２％
＋３４﹒７％＋０﹒０４＋０﹒０７
１１月╱２０１２２３﹒１１１﹒０５２﹒５７％２﹒５５％
＋２７﹒８％－０﹒３－０﹒２７
１０月╱２０１２１８﹒７４１﹒０４２﹒８７％２﹒８２％
＋３﹒２３％－０﹒０６－０﹒１９
９月╱２０１２２１﹒８８１﹒０６２﹒９３％３﹒０１％
＋３７﹒８％＋０﹒０９＋０﹒１４
８月╱２０１２２４﹒２６１﹒０５２﹒８４％２﹒８７％
＋２９﹒３％＋０﹒０６＋０﹒２１
７月╱２０１２２５﹒０３１﹒１４２﹒７８％２﹒８５％
＋３０﹒４％＋０﹒０６＋０﹒０４
６月╱２０１２２４﹒１８１﹒０５２﹒７２％２﹒８１％
＋３９％＋０﹒５３＋０﹒５８
５月╱２０１２２６﹒７５１﹒２２２﹒１９％２﹒２３％
＋４３％－１﹒０６－１﹒０６
４月╱２０１２２１１﹒１１３﹒２５％３﹒２９％
＋３１﹒３％＋０﹒６７＋０﹒６７
３月╱２０１２２５﹒３９０﹒９１２３２﹒５８％２﹒６６％
＋３６﹒５％－０﹒８－０﹒９２
２月╱２０１２１８﹒１０﹒８７６１３﹒３８％３﹒５８％
＋４５﹒４％－０﹒９９－１﹒１
１月╱２０１２１２﹒１６０﹒７１５４４﹒３７％４﹒６８％
＋１９﹒３％＋１﹒０４＋１﹒３１
１２月╱２０１１１９８﹒５４０﹒７８６１３﹒３３％３﹒３７％
(１－１２)＋９﹒５％＋０﹒１６－０﹒１５
１１月╱２０１１１８﹒０８０﹒８７１６３﹒４９％３﹒５２％
＋２﹒１％－０﹒２６－０﹒２３
１０月２０１１１４﹒１７０﹒７８７１３﹒７５％３﹒７５％
－８﹒８％持平持平
９月╱２０１１１４３﹒４７０﹒７６７２３﹒７４％３﹒７５％
(１－９)＋１１％＋０﹒４４＋０﹒３７
８月╱２０１１１８﹒７６０﹒８５１８３﹒３％３﹒３８％
－１４﹒３％－１﹒１４－１﹒２３
７月╱２０１１１８﹒３３０﹒８７２９４﹒４４％４﹒６１％
＋１１﹒４％－０﹒１２－０﹒３３
６月╱２０１１９１﹒７６０﹒７５２１４﹒５６％４﹒９４％
(１－６)＋２４％＋１﹒６３＋１﹒９１
５月╱２０１１１７﹒８６０﹒８５０５２﹒９７％３﹒３％
＋２１﹒３％＋１﹒７７＋０﹒８１
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表二：金融機構人民幣貸款２０１２年全年增長淨額結構(萬億元計)
住戶非金融企業及其他總額
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增加淨額２﹒５２５﹒６６８﹒２
其中：短期貸款１﹒１９３﹒３７－
中長期貸款１﹒３３１﹒５４－
票據融資ＮＩＬ０﹒５３－
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表三：金融機構２０１２年人民幣貸存款結構(萬位元)
２０１２年漲幅與２０１１年相比
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貸款餘額６２﹒９９＋１５％－０﹒８
存款餘額９１﹒７４＋１３﹒３％－０﹒２
貸存比率６８﹒６６％－－
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