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2013年3月12日 星期二

國際視野 - 王冠一 2013年3月12日

國際視野 - 王冠一 2013年3月12日

回購股份 喜中見憂
作者是 王冠一
12-03-2013 (週二)

近日美國多了公司回購股份,這樣有助減少流通股,令每股價值上升,容易製造公司前景向好的印象,吸引投資者追捧,從而推高股價。不過,回購股份的行為對股東是否有利,要視乎公司的動機和時機。

以埃克森美孚(Exxon Mobil)為例(它是美國其中一間大型的石油公司,亦是全球其中一家市值最大的公司),過往十年合共回購超過2000億美元股份,金額較標普500中的489間公司,任何一間市值都要大,換言之,埃克森美孚在這段時間其實有能力收購這489間公司中的任何一間。

如此積極回購並非代表公司股價嚴重被低估,因為其股價已較同行呈現很高溢價。雖然去年埃克森美孚花210億美元回購股份,可說是冠絕全行,但股息回報則未夠同行吸引,回報率只有2.6%,反觀同行雪佛龍則有3%,荷蘭皇家殼牌更高達5.3%。

油公司回購股份的時機亦有問題。由於公司的股價受惠國際油價上升周期,股價與油價同步不難理解;假如油公司選在油價低位時候回購,股東甚至受惠更多。舉例講,埃克森美孚曾在2006年油價上升前大手回購,受惠油價上升,令每股回報可觀。可惜集團及後竟然選在2008年油價最高位進行集團史上最大規模回購,在這段時候入市的投資者,潛在回報可能不升反跌,甚至有機會損手。

扣除資本開支後,埃克森美孚每年剩下的現金平均有260億美元之多,其實可以有更好的投資途徑,例如擴大產能和進行企業併購。產能上升才有條件支持盈利與股價。根據埃克森美孚的產能數據,集團每股生產力由2003至2012年間累計上升了48%,但主要是由於回購行為令股票基數萎縮,實際上公司整體生產力只是微增不足1%。雖然集團訂下今年產能增長目標為2%至3%,表面上有板有眼,但其實去年產能下跌5.7%,即就算今年產能達標,亦不可能回復到2011年的產能水平。

更值得留意的是,集團較早前以410億美元高價收購美國天然氣公司XTO,不旦令開支增加、現金減少。集團此刻居然為了維持回購股份的行動,不惜犧牲產能出售其他資產,政策上似乎是本末倒置。

因此,即使企業生產力沒有提升,仍可以透過諸如回購股份的財技推高每股價值。遇上埃克森美孚這些道指成份的重磅股進行這種行為,更會成為推動道指創新高的動力。

近期回購股份的公司有增加趨勢,道指成分股中,除了埃克森美孚之外,Home Depot , 3M亦如是。通用電氣本周一亦剛公布今年將動用180億美元增派股息及回購股份,為近期道指創新高再添動力。這又是否算作造市的一種呢?

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