談國論企 - 黎偉成 2013年3月14日
即市新聞
14/03/2013 09:38
《談國論企－黎偉成》堅持穩健貨幣政策採中性取向加大社會融資
《談國論企》中國的社會融資規模包括商業銀行等的人民幣貸款增長淨額於２０１３年前兩
個月，基本保持快速的增長速度，反映出中國人民銀行於年初如傳統般力求透過多渠道的融資，
支持和穩定實體經濟，以建立相對良好的牢固基礎拉動國民經濟全年健康發展。此乃配合國務院
總理溫家寶２０１３年《政府工作報告》強調的繼續實施健的貨幣政策，相信政府換屆後的新一
任總理和央行行長仍會在貨幣政策保持連續性及穩定性。
＊社會融資規模前二月增逾六成挺實體經濟＊
來自中國人民銀行發布的最新資料，可見國民經濟有相當充裕和不斷擴寬的融資渠道支持，
特別是(一)社會融資規模於２０１３年２月份所達的１﹒５９萬億元，雖然同比增加只為
２２８億元，但此該為農曆新年期和實際僅有１７個工作日所致，故連同１月份因激增１﹒５６
萬億元而為的２﹒５４萬億元(見表一)，就使前兩個月的累計額度高達４﹒１３萬億元，較上
年增加１﹒５８２８萬億元或６１﹒９％，便可從更為合理、適當、全面和專業的角度剖釋中國
的社會融資的最新發展概略。
要特別重點指出者，為(二)以商業銀行為主的金融機構，於２月份的人民幣貸款增長淨額
僅為６２００億元，較２０１１年同期少增９０７億元，唯是聯同１月份的淨增１﹒０７萬億元
，２０１２年前兩個月的人民幣貸款增長淨額合共為１﹒６９萬億元，較２０１１年同期的
１﹒４５萬億元(見表二)，仍然多增２４００億元或１６﹒５％，且於社會融資規模總額所佔
比重高達４０﹒９％。
我對二數之解讀，為(ｉ)國務院和央行在保持穩健貨幣政策，續積極主動透過人民幣貸款
等社會融資支持實體經濟更為健康發展；而穩健的貨幣政策不等於不強化貸款等各類融資，重點
是在於(ｉｉ)強化和提升融資的素質，不斷減低所受的風險衝擊；同樣重要之處為(ｉｉｉ)
工商各業因２月份為農曆新年休假期長，遂提前於１月份作好融資，由是人民幣貸款增長淨額以
至社會融資規模總額之於１月份為數出人意表地龐大。
再從人民幣貸款增長淨額以至整體社會融資總額之於２０１３年前兩個月出現如斯龐大額度
的增長，便可解讀緣何中國人民銀行得扭轉過去大半年之逆向回購而為正回購之道理十分簡單：
任何貸款與融資，都不會是馬上全部動用，未用之餘額會存放於銀行體系，所造成的衍生效應就
是貸款增加同時引發存款上升，和銀行的流動性亦同樣增加，由是央行就很有需要於銀行同業市
場採取利率市場化的行動，以平衡供、求關係和維持利率的相對穩定性，而近期所使用的正回購
，作用是收緊市場７日、１４日、２１日等短期流動性，以取代動輒要好幾個月始採用的增或減
存款準備金率，以免出現誤失戎機或凍結流動性過矩的不切時弊之效。
人民銀行行長周小川於２０１３年３月１３日人大期間的新聞發布中強調會繼續穩步推進利
率市場化改革，我的看法為：人行應盡快建立央行的貼現窗與貼現率等機制，和在銀行同業市場
作出即日的利率市場化調控，按銀行同業市場的即時即市供求關係作出調節和平衡，亦使商業銀
行等金融機構更深切地了解到市場的資金成本的變異，作更審慎、有效的市場化經營和爭取更良
好回報。
＊利率市場化須漸發展更短線的即市調控＊
至於社會融資的(三)其他環節，亦可印證國家積極拓展各種各樣的主要資金渠道，(１)
信托貸款於２月份１８１６億元增加１２９４億元，較２０１２年同期的５２２億元要多
２﹒４７倍，而１月份則增加２０５４億元或７﹒３１倍，為增長速度最快的項目；(２)委托
貸款於２月達１４２６億元，較上年同期多增１０３２億元或２﹒６３倍，較１月份的２０６１
億元多增４１５億元的２５﹒７％要高得多；(３)外幣貸款於２月份所折合人民幣之數增加
１１４９億元，增加６２３億元或１﹒１８倍，而１月份則增加１７９３億元，較２０１２年同
期只增的１４６億元，同比多增１９４１億元，均有可觀發展。
和(４)企業債券淨融資於２月份達２５８４億元，較２０１１年同期多增１６８６億元或
１﹒８１倍，亦延續１月份增加２２０１億元多增３﹒８６倍或１７５９億元之勢，膨脹速度亦
相當迅猛。
反而(５)未貼現銀行承兌？票於２月份同比減少１２９４億元，而１月份增加５８１２億
元，同比多增６０２６億元，意味公司企業的短期資金周轉需求不太殷切。
要認真改善者，當然為(５)非金融企業境內股票融資於２月份僅１６５億元和同比減少
６４億元，相對於１月份的２４４億元和同比增加１倍至１６３億元，情況反覆不穩。
相信商業銀行等金融機構今後會進一步強化各種各樣適用、合時、有效的融資政策舉措。
《資深財經評論員黎偉成》(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
表一：社會融資規模統計數據(億元．人民幣)
２月╱１３１月１２月＊１１月１０月９月
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社會融資規模
(萬億元)１﹒５９２﹒５４１５﹒７６１﹒１４１﹒２９１﹒６５
＋０﹒０２＋１﹒５６＋２﹒９３＋０﹒１８＋０﹒５０＋０﹒１２
其中：
人民幣貸款增６２００增１﹒０７增８﹒２增５２２９增５０５２增２３２
萬億
－９０７＋３３４０＋０﹒７３２－４００－８１６＋１５２９
外幣貸款增１１４９增１７９３增０﹒９１６增１０４８增１２９０增１７６４
＋６２３＋１９４１＋０﹒３４５＋９９９＋８７５＋７３９
委托貸款增１４２６增２０６１增１﹒２８增１２１８增９４１增１４４９
＋１０３２＋４１５－０﹒０１２５＋６２３＋４２３＋４４１
信托貸款增１８１６增２０５４增１﹒２９增１９９５增１４５增２０２４
＋１２９４＋１０８７＋１﹒０９＋１２７９＋１３３５＋２２４７
未貼現銀行
承兌匯票減１２９４增５８１２減４９６減４９６增７９１增２１６３
多－１５５４＋６０２６－２６９－２６９＋１９７７＋５５２４
企業債券淨
融資１４２７２２０１２﹒２５１８１７２９９２２２７８
－１１７＋１７５９＋０﹒８８４－２６０＋１３５３＋１７５８
非金融企業
境內股票
融資１６５２４４０﹒２５０８１０７８８１５８
－６４＋１６３－０﹒１８６９－１６１－１５６－７８
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
表一：社會融資規模統計數據(億元．人民幣)
８月７月６月５月４月３月
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
社會融資規模
(萬億元)１﹒２４１﹒０４１﹒７８１﹒１４０﹒９５９６１﹒８６
＋０﹒１７＋０﹒５０＋０﹒６９＋０﹒０６－０﹒４８＋０﹒３６
其中：
人民幣貸款
增７０３９增５４０１增９１９８增７９３２增６８１８增１萬
＋１５５５＋４８５＋２８５９＋２４１６－６１２＋３３２０
外幣貸款增７４３增７３－增３０２增９６增９５０
＋３６７＋６４－５０４－３９６＋３７８
委托貸款增１０４６增１２７９－增２１２增１０１５增７７０
－３６３＋４７－１００４－３９２－７４３
信托貸款增１１８０增２６３－增５２６減３１增９５２
＋１００４＋２９１＋３４６－５３２＋９０５
未貼現銀行
承兌匯票減８４４增２２２－增４０４增２８３增２７６９
－２４９６＋１９４８－１２９１－２０４９－２８６２
企業債券淨
融資２５８４２４８７－１４４１８９１１９７４
＋１６８６＋２０６５＋７２０＋１３０－７０８
非金融企業
境內股票
融資２０８３１６－１８４１９０５６５
－１４２＋６４－１６７－２５８＋８
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表二：金融機構人民幣新增貸款淨額進度
淨貸款額度(億元)累計額度(萬億元)
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２月２０１３６２００１﹒６９
１月２０１３１﹒０７萬億元１﹒０７
１２月２０１２４５４３＃８﹒２
１１月２０１２５２２９＃７﹒７５
１０月２０１２５０５２＃７﹒２３
９月２０１２６２３２＃６﹒７２
８月２０１２７０３９＃６﹒１
７月２０１２５４０１＃５﹒４
６月２０１２９１９８＃４﹒８６
５月２０１２７９３２＃３﹒９３
４月２０１２６８１８＃３﹒１４
３月２０１２１﹒０１２﹒４６
２月２０１２７１０７＃１﹒４５
１月２０１２７３８１＃７３８１億元
１２月２０１１６４０５＃７﹒４７
１１月２０１１５６２２＃６﹒８３
１０月２０１１５８６８＃６﹒２７
９月２０１１４７００＃５﹒６８
８月２０１１５４８５＃５﹒２１
７月２０１１４９２６＃４﹒６６
６月２０１１６３３９＃４﹒１７
５月２０１１５５１６＃３﹒５３
４月２０１１７３９６＃２﹒９８
３月２０１１６７９４＃２﹒２４
２月２０１１５３６５＃１﹒５８
１月２０１１１﹒０４１﹒０４
１２月２０１００﹒４８０７７﹒９５
１２月２００９９﹒５９
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＃億元人民幣
表三：２０１３年２月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)９９﹒８６＋１５﹒２％－０﹒７
狹義(Ｍ１)２９﹒６１＋９﹒５％－５﹒８
貨幣流通量(Ｍ０)６﹒０３＋１７﹒２％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１３年１月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)９４﹒４８＋１３﹒９％－０﹒２
狹義(Ｍ１)２９﹒５９＋６﹒５％－０﹒６
貨幣流通量(Ｍ０)５﹒２４＋１０﹒７％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１２年１２月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)９４﹒４８＋１３﹒９％－０﹒２百分點
狹義(Ｍ１)２９﹒５９＋６﹒５％－０﹒６百分點
貨幣流通量(Ｍ０)５﹒２４＋１０﹒７％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１２年９月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)９４﹒３７＋１４﹒８％＋１﹒３百分點
狹義(Ｍ１)２８﹒６８＋７﹒３％＋２﹒９百分點
貨幣流通量(Ｍ０)５﹒３４＋１３﹒３％－
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１２年６月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)９２﹒５＋１３﹒６％＋０﹒４百分點
狹義(Ｍ１)２８﹒７５＋４﹒７％＋１﹒２百分點
貨幣流通量(Ｍ０)４﹒９３＋１０﹒８％－
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１２年３月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)８９﹒５６＋１３﹒４％＋０﹒４百分點
狹義(Ｍ１)２７﹒８＋４﹒４％＋０﹒１百分點
貨幣流通量(Ｍ０)４﹒９６＋１０﹒６％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１１年１２月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)８５﹒１６＋１３﹒６％＋０﹒９百分點
狹義(Ｍ１)２８﹒９８＋７﹒９％＋０﹒１百分點
貨幣流通量(Ｍ０)５﹒０７＋１３﹒８％－
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１０年１２月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)７２﹒５８＋１９﹒７％＋０﹒２百分點
狹義(Ｍ１)２６﹒６６＋２１﹒２％－０﹒９百分點
貨幣流通量(Ｍ０)４﹒４６＋１６﹒７％－
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
表四：人民幣貸款淨增長季度變化(萬億元計)
淨貸款額度期末累計額度
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
４Ｑ２０１２１﹒４８８﹒２
３Ｑ２０１２１﹒８７６﹒７２
２Ｑ２０１２２﹒４４﹒８６
１Ｑ２０１２２﹒４６２﹒４６
４Ｑ２０１１１﹒７９７﹒４７
３Ｑ２０１１１﹒０２５﹒６８
２Ｑ２０１１１﹒９３４﹒１７
１Ｑ２０１１２﹒２４
２０１１７﹒９５
２０１０９﹒５９
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
資料來源：中國人民銀行
整理：黎偉成
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