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2013年3月18日 星期一

投資博客 - 石鏡泉 2013年3月18日

投資博客 - 石鏡泉 2013年3月18日
周小川的三道板斧
俗語謂「講錢失感情」,是指要絕情義。不過,如跟人行行長周小川講錢而涉入感情,就易看錯人行政策,易炒錯。

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3月13日下午人行行長周小川舉行三個「貨幣政策與金融改革」的新聞發布會,回答中外記者有關於「錢」的問題。這個講「錢」大會,一如中國武林的華山論劍,如不留心周小川的每一招式,就易被其劍氣所傷,今天且做「武林講故佬」,為大家講講對周小川三招「劍式」的看法。

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第一式:仙人指路「適度從緊」
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投資者一般都有良好(或不現實)的主觀願望,希望央行放水,放水,再放水,亦往往有個類比看法,以為日本放水,中國也一定要放水,是也不是,且聽周小川的「指路」:

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「中國貨幣政策是為四項目標共同服務的,第一是保持低通脹;第二是促進經濟增長;第三是促進就業;第四是保持國際收支基本平衡。這四個目標確實有時候相互之間會存在不一致,是需要權衡的。

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總理的政府工作報告中提出預計的經濟增長目標就是GDP增長7.5%,CPI控制在3.5%左右,廣義貨幣供應量增長是13%左右。這個13%是代表了穩健的貨幣政策,「穩健」的含義就是比較中性的,我們不再是寬鬆的貨幣政策。

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適度寬鬆的貨幣政策是在應對危機的那兩年採取的,之後在2010年年末,中央經濟工作會議以及2011年政府工作報告中已將貨幣政策的取向轉為穩健,不再是寬鬆的、擴張型的貨幣政策。」

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從數量上來看,今年定13%左右的廣義貨幣供應量預期增長目標,如果與去年和前年實際實現的數字相比,應是趨於更緊一點,這表明大家對於保持物價基本穩定的論調。

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請留意,周小川指出:
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1.自2010年末起已不再放鬆;
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2.不會忽視通脹;
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因此如以為中國會續放水,就是投資者想錯路,「適度從緊」是今時人行的貨幣政策中心。

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第二式:踏步七鬥 管好總需求
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二月份的中國通脹達3.2%,回上3%水平,會否觸發加息?周小川來個踏步七鬥:

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「貨幣政策主要是管理總需求,一般情況下,如果總需求過度,會導致物價上漲,同時資產價格也會上漲,這其中也包括房價、股票和其他資產的價格。但往往價格也可能是不同步的,我們可以看到很多國家都曾出現過這種現象,有時候物價低迷,資產價格上漲;有時候資產價格低迷,物價上漲,不同類別的資產價格上漲的方向也是不一樣的。因此,在這種情況下,貨幣政策更主要的是應對總需求,主要是根據像CPI這樣的消費物價指數以及生產資料價格指數來調整貨幣政策。

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如果各種價格變動不一致的話,貨幣政策作為控制總量的工具,不一定全都能照顧到。但對於房價來講,我們有一些結構性的政策,幾年前就已開始運用,比如說首付比例和專門針對房貸的利率,還有專門針對房地產的一些價格調整措施,這些措施還會繼續使用,有的還會繼續加大一定力度,這不是總量政策,而是結構性的信貸政策,可以通過這個來實現控制房價目標。」

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周小川指出,貨幣政策是管理總需求,CPI(物價)是其中的一個要留心的指標,但並非是唯一的指標,還有生產資料價格指標(即PPI)和資產價格。以前不少投資者一見到CPI升/降,就跳起來作出投資決定往往是表錯情,今次周小川講得清楚:「有時物價(CPI)低迷,資產價格上漲,有時資產價格低迷,物價上漲」,人行貨幣政策主要是管理總需求,此即要管物價,要管生產資料價格,要管資產價格,此三者的升降速度、方向在同一時間未必一樣,故周小川認識到貨幣政策作為控制總量的工具,不一定全都能照顧到,而是需要有些結構性的政策來針對處理。

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舉個例說,近日嘉興地區或發生豬瘟,可以影響數月後的豬肉價,亦即CPI,有擔心人行會因CPI升而加息,但據今時周小川之言就是貨幣政策管不了豬瘟,是要另外的結構性政策來處理豬肉價升問題,春夏秋冬七鬥雖有星移,但總是朝北,此即政策適時會找新招(不一定加息),但轉來轉去,還是在管理好總需求,除加息外,周小川還有幾多招?多的是,以後談,但總之貨幣從緊之餘,人行亦未表輕言加息。

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第三式:纏絲手 處理地方債
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2012年公布的10.7萬億的地方債務,是件棘手事,有壓力要解決,要真正面對就要探手入這一潭渾水,要黏上,但又要脫,周小川便用上纏絲手,與之周旋:

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「地方政府融資平台的風險應該量化分析,既不要低估了它的風險,也不要說的好像風險已經大到不得了。

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根據銀監會對於地方政府融資平台類別的劃分,有相當大一部分是項目型的貸款,再有一部分貸款是有抵押和質押支持的。

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還有大約20%左右的地方政府融資平台的貸款,項目可能是公益性的,它本身沒有收入來源,要靠地方財政運用未來的其他收入綜合進行償還。這部分平台貸款是大家比較重視的,也是容易出風險的,還涉及地方政府做的有些擔保或者保證是否恰當的問題。

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對於這部分貸款,一方面我們要高度重視風險,另一方面也要看到中國在城鎮化進程中,有一些地方政府應該做的事但是沒有合適的融資渠道,金融市場還應該考慮通過改革、通過引進新的金融工具、通過規則的制定和調整,來使得一些有綜合收益或者有社會效益的項目融資,能夠獲得金融市場和金融服務的支持。」

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如果地方債務平台真如周小川所言,80%是可以有償還能力,有20%(約二萬億)是因為具公益性,而資本可抵債時,則地方政府或中央將或會為之安排其他融資以渡債關,故有估計,這10.7萬億地方債中,真正會有壞帳風險的約為5,000億。銀行界一年利潤約一萬億,如提出其中20%作地方債壞帳撥備,則只用五年,這個地方債務炸彈便可拆解;五年之後,一般的地方投資應有收成,亦可為地方政府提供收入去應付這20%的公益性建設,纏磨五年而可以甩難,是中國之福,亦是內銀之福,亦是投資者之福。

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周小川這三招講故如上,是否合閣下意,自決。
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*編者按:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與《經濟通通訊社》、《晴報》、編者及作者無涉。

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