周小川的三道板斧
俗語謂「講錢失感情」，是指要絕情義。不過，如跟人行行長周小川講錢而涉入感情，就易看錯人行政策，易炒錯。
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3月13日下午人行行長周小川舉行三個「貨幣政策與金融改革」的新聞發布會，回答中外記者有關於「錢」的問題。這個講「錢」大會，一如中國武林的華山論劍，如不留心周小川的每一招式，就易被其劍氣所傷，今天且做「武林講故佬」，為大家講講對周小川三招「劍式」的看法。
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第一式：仙人指路「適度從緊」
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投資者一般都有良好(或不現實)的主觀願望，希望央行放水，放水，再放水，亦往往有個類比看法，以為日本放水，中國也一定要放水，是也不是，且聽周小川的「指路」：
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「中國貨幣政策是為四項目標共同服務的，第一是保持低通脹；第二是促進經濟增長；第三是促進就業；第四是保持國際收支基本平衡。這四個目標確實有時候相互之間會存在不一致，是需要權衡的。
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總理的政府工作報告中提出預計的經濟增長目標就是GDP增長7.5％，CPI控制在3.5％左右，廣義貨幣供應量增長是13％左右。這個13％是代表了穩健的貨幣政策，「穩健」的含義就是比較中性的，我們不再是寬鬆的貨幣政策。
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適度寬鬆的貨幣政策是在應對危機的那兩年採取的，之後在2010年年末，中央經濟工作會議以及2011年政府工作報告中已將貨幣政策的取向轉為穩健，不再是寬鬆的、擴張型的貨幣政策。」
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從數量上來看，今年定13％左右的廣義貨幣供應量預期增長目標，如果與去年和前年實際實現的數字相比，應是趨於更緊一點，這表明大家對於保持物價基本穩定的論調。
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請留意，周小川指出：
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1.自2010年末起已不再放鬆；
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2.不會忽視通脹；
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因此如以為中國會續放水，就是投資者想錯路，「適度從緊」是今時人行的貨幣政策中心。
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第二式：踏步七鬥 管好總需求
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二月份的中國通脹達3.2％，回上3％水平，會否觸發加息？周小川來個踏步七鬥：
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「貨幣政策主要是管理總需求，一般情況下，如果總需求過度，會導致物價上漲，同時資產價格也會上漲，這其中也包括房價、股票和其他資產的價格。但往往價格也可能是不同步的，我們可以看到很多國家都曾出現過這種現象，有時候物價低迷，資產價格上漲；有時候資產價格低迷，物價上漲，不同類別的資產價格上漲的方向也是不一樣的。因此，在這種情況下，貨幣政策更主要的是應對總需求，主要是根據像CPI這樣的消費物價指數以及生產資料價格指數來調整貨幣政策。
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如果各種價格變動不一致的話，貨幣政策作為控制總量的工具，不一定全都能照顧到。但對於房價來講，我們有一些結構性的政策，幾年前就已開始運用，比如說首付比例和專門針對房貸的利率，還有專門針對房地產的一些價格調整措施，這些措施還會繼續使用，有的還會繼續加大一定力度，這不是總量政策，而是結構性的信貸政策，可以通過這個來實現控制房價目標。」
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周小川指出，貨幣政策是管理總需求，CPI(物價)是其中的一個要留心的指標，但並非是唯一的指標，還有生產資料價格指標(即PPI)和資產價格。以前不少投資者一見到CPI升/降，就跳起來作出投資決定往往是表錯情，今次周小川講得清楚：「有時物價(CPI)低迷，資產價格上漲，有時資產價格低迷，物價上漲」，人行貨幣政策主要是管理總需求，此即要管物價，要管生產資料價格，要管資產價格，此三者的升降速度、方向在同一時間未必一樣，故周小川認識到貨幣政策作為控制總量的工具，不一定全都能照顧到，而是需要有些結構性的政策來針對處理。
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舉個例說，近日嘉興地區或發生豬瘟，可以影響數月後的豬肉價，亦即CPI，有擔心人行會因CPI升而加息，但據今時周小川之言就是貨幣政策管不了豬瘟，是要另外的結構性政策來處理豬肉價升問題，春夏秋冬七鬥雖有星移，但總是朝北，此即政策適時會找新招(不一定加息)，但轉來轉去，還是在管理好總需求，除加息外，周小川還有幾多招？多的是，以後談，但總之貨幣從緊之餘，人行亦未表輕言加息。
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第三式：纏絲手 處理地方債
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2012年公布的10.7萬億的地方債務，是件棘手事，有壓力要解決，要真正面對就要探手入這一潭渾水，要黏上，但又要脫，周小川便用上纏絲手，與之周旋：
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「地方政府融資平台的風險應該量化分析，既不要低估了它的風險，也不要說的好像風險已經大到不得了。
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根據銀監會對於地方政府融資平台類別的劃分，有相當大一部分是項目型的貸款，再有一部分貸款是有抵押和質押支持的。
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還有大約20％左右的地方政府融資平台的貸款，項目可能是公益性的，它本身沒有收入來源，要靠地方財政運用未來的其他收入綜合進行償還。這部分平台貸款是大家比較重視的，也是容易出風險的，還涉及地方政府做的有些擔保或者保證是否恰當的問題。
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對於這部分貸款，一方面我們要高度重視風險，另一方面也要看到中國在城鎮化進程中，有一些地方政府應該做的事但是沒有合適的融資渠道，金融市場還應該考慮通過改革、通過引進新的金融工具、通過規則的制定和調整，來使得一些有綜合收益或者有社會效益的項目融資，能夠獲得金融市場和金融服務的支持。」
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如果地方債務平台真如周小川所言，80％是可以有償還能力，有20％(約二萬億)是因為具公益性，而資本可抵債時，則地方政府或中央將或會為之安排其他融資以渡債關，故有估計，這10.7萬億地方債中，真正會有壞帳風險的約為5,000億。銀行界一年利潤約一萬億，如提出其中20％作地方債壞帳撥備，則只用五年，這個地方債務炸彈便可拆解；五年之後，一般的地方投資應有收成，亦可為地方政府提供收入去應付這20％的公益性建設，纏磨五年而可以甩難，是中國之福，亦是內銀之福，亦是投資者之福。
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周小川這三招講故如上，是否合閣下意，自決。
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*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、《晴報》、編者及作者無涉。
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