品中資 - 羅國森 2013年5月21日
即市新聞
21/05/2013 09:14
《品中資－羅國森》騰訊(００７００)可以衝破３００元的魔咒？
《品中資》去年大約這個時候，我在本欄寫過一篇題為「『微博』騰訊會見３００元！」的
品評，當時騰訊(００７００)的股價是２２５元左右。短短一年間，騰訊的股價真的升越
３００元了！該股昨日大升１８﹒２元，首次升破３００元大關，收報３０９﹒４元，升幅６﹒
３％(上周五該股已經大升１７﹒８元，收報２９１﹒２元)。
騰訊可以說是近年表現最好的一隻中資藍籌股，但我的標題用了「微博」，其實是一語雙鵰
，因為騰訊的一項業務是網上微博，但一來她的微博不及新浪微博的人氣，二來就算有人氣，也
不是主要收入來源，所以，我只是「微博」騰訊可以升至３００元，即是我也沒有絕對打握。
不過，現在看來，我實在是太小看騰訊了。我記得我在本欄也提過，我過去一直看不起騰訊
這類網絡股，尤其是她的主要收入來源是網上遊戲及其他網上增值服務。用我們廣東話的說法，
騰訊的業務屬於「細眉細眼」的東西；但誰知，當經濟環境不理想時，這類低消費的生意，抗跌
能力最強，結果造就過去幾年騰訊業績的騰飛。
當然，騰訊也不是單靠天時和地利，她的商業模式也是經過部署的。騰訊目前有三大業務，
互聯網增值服務仍然是重點，當中包括網絡遊戲、ＱＱ會員以及網絡虛擬形象及社區服務等，現
時大約佔營業額七成半左右，至於移動及電信增值服務和網絡廣告則佔不足一成，新崛起的電子
商貿則佔一成左右。
＊騰訊收入有保證＊
騰訊的商業模式主要是向前端用戶進行收費(佔九成)，即大多數網民或者移動通訊服務使
用者，而大多數互聯網企業則是向後端(即廣告商)收費；因此，騰訊在很大程度上已有了收入
的保證。
除了騰訊之外，目前內地主要的互聯網股合共有４隻，而且，不約而同都在美國上市，但現
在看來，成績最好的還是在港上市的騰訊。當中以知名度不遜於騰訊的百度，市值最大。
不過，隨著騰訊股價不斷創新高，現時騰訊的市值已經大幅超越百度(百度以搜索引擎為主，現
時市值大約為３３１億美元，騰訊則為６９２億美元)，就連新浪、網易及搜狐三家入門網站合
計的總市值也不及騰訊的五分一。
截至５月１７日，新浪的市值約為３９﹒９５億美元，網易的市值為７７﹒６億美元，搜狐
的市值為２４﹒０８億美元。除了搜狐的股價有點升幅之外，其餘兩隻網絡股過去一年的股價其
實都只是沿地踏步。
＊騰訊商業模式遠勝對手＊
百度的主要收入來源是廣告，以現時的互聯網環境而言，她在電子商務的布局是失敗的，特
別是所謂社交網絡的布局，根本稱不上布局。至於新浪方面，雖然新浪微博比騰訊微博似乎更具
人氣，但實際收入卻不多，而網易方面，遊戲佔比始終較大，但遊戲市場已經發展成熟，想像空
間較小。
至於搜狐方面，還需要看搜狐視頻的發展。相比之下，騰訊視頻集中內容方面的發展，也是
一種不錯的策略。
綜合來說，由於騰訊在內地擁有最龐大的用戶群，而且用戶忠誠度極高，遠遠超過搜索引擎
、電子商務等用戶的忠誠度。此外，騰訊在網絡遊戲、電子郵箱、輸入法、門戶網站等多個領域
後來居上，也跟她極度重視用戶體驗，不斷在技術和產品功能上微調有關。因此，騰訊的盈利能
力和前景值得繼續看好。
不過，３００元以上的騰訊，會不會是行人止步呢？有趣的是，在港股的歷史中，不是很多
股票升上３００元之後仍然可以跨步再上，而能夠升破３５０元的股票，歷來好像只有宏利金融
(００９４５)一隻。騰訊可以衝破這個魔咒，繼續扶搖直上嗎？
《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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