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2013年8月19日 星期一

財智語陸 - 陳永陸 2013年8月19日

財智語陸 - 陳永陸 2013年8月19日

財智語陸:內房毛利率非關鍵 - 陳永陸


■佳兆業毛利率回吐,因其主力發展轉移至一二線城市。圖為集團主席郭英成。資料圖片

近日相繼公佈業績的內房股,儘管股價向上,但業績給予市場一種「後勁不繼」的感覺。好像雅居樂(3383)、遠洋地產(3377)、佳兆業(1638)等中期業績,都出現毛利率下降的跡象。不過,如果單看毛利率就判斷內房的前景,未免有點以偏概全。

事實上,在內地房產政策不斷轉變下,不同內房企業的營運定位有所改變,就以佳兆業為例,中期業績營業額及毛利分別達70.2億元(人民幣.下同)及25.6億元,較上年同期分別大增205%和130.5%,核心淨利潤增長近2倍至10.93億元。儘管毛利率下跌,但核心利潤率仍可維持,可見毛利率下降並非決定內房企業的前景。

佳兆業估值吸引
佳兆業毛利率回吐,主因是其發展策略有所改變,主力發展轉移至一二線城市,此等城市的買地成本相對較高,因而影響毛利。縱觀在一二線發展的發展商,其銷售去貨較快,而且價格亦可以賣高一點。佳兆業策略上變陣,上半年在土地市場上共以86.5億元購入12幅地皮,因而令負債比例及成本上升,但觀乎近年一線城市的供應相對已減少,而需求仍大,所以佳兆業的業務改變,長遠盈利潛力會更大。

當然,上文提到集團負債上升,但說實話,內房股要保持高增長,通常都會有較高的槓桿,這是行內的共識。但現在的所謂「高」,跟當年其他內房負債率動輒逾倍明顯不同,其實仍處安全水平,加上佳兆業早前已發行新債去換舊債,沒有短債壓力,所以負債問題,反而被過於放大。整體上,現價跟資產值折讓拉闊近六成,估值吸引。

陳永陸
獨立股評人
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