麥嘉華筆記：美股最少調整兩成 - 麥嘉華
■沽出新興市場股票並買入美股的策略，現時已經未必一定行得通。
美國股市近期一直跑贏新興市場股市，究竟美股能否保持住這股氣勢？個人認為美股於未來一段日子依然會相對處於上風，可是按絕對值計算，則未必可以有同樣的好表現，不易重演1994至2000年的驕人一幕。
信貸過熱中國增長難樂觀
首先，中國作為現今最舉足輕重的經濟體，中期增長前景卻不是太樂觀。根據惠譽的資料，自從雷曼兄弟爆煲以來，中國的整體信貸已由9萬億美元跳升至23萬億美元，佔國內生產總值(GDP)的比率，亦因此由75%飆升到200%。
我要指出一點，若果沒有龐大的信貸泡沫撐住，中國經濟或許只能原地踏步，甚至早於過去數年已收縮。其實，中國股市表現已露出端倪。
再者，除了中國，其他多個新興經濟亦出現私人信貸增長過熱現象，所以對於有策略師指新興市場將繼續落後，我完全沒有異議。問題是在新興世界不濟環境下，美國經濟、企業以至股市又能否獨善其身？看一看數據便可略知一二︰美國67%的出口貨是輸往新興經濟體；而自從2008年發生環球金融危機以來，新興世界貢獻了全球經濟的75%增長。
一個合理的假設是，環球經濟擴張速度將會放軟腳步，甚至墮入衰退，到時候跨國企業的盈利恐怕會大倒退。甲骨文(Oracle)、英特爾(Intel)、Ralph Lauren、Accenture、SAP和國際商業機器(IBM)最近走勢回落，或許能帶來一些啟示。
利率見底美企盈利勢受累
IBM已於3月15日摸頂，就算標準普爾500指數在5月22日攀上1687點的歷史新高，IBM股價亦未能更上一層樓，如今更已由高𥧌回吐接近15%。提醒大家，通用電氣(GE)、寶潔(P&G)和亞馬遜(Amazon)等重磅股的股價，統統低於2月或3月時創下的高位。
還有，長期債券孳息在過去一年持續上升，美國10年期國庫債券孳息已由去年7月的1.46厘，升至目前的超過2.8厘。按百分比計算，這是很大的升幅，一眾對利率變化尤其敏感的股票如公用股、高負債公司的股票、房地產信託及建築股，難免會首當其衝。美國多隻建築股已從高𥧌回落25%，遠離去年9月或10月所見的高位。
假如我們相信美國利率已見底，低息環境對企業盈利的正面影響將會淡化。
我想講的是，沽出新興市場股票並買入美股的策略，如今未必一定行得通，縱使美股繼續跑贏新興市場股票，可能只是美股跌得沒有那麼慘烈。大家可有留意到，今年5月底至6月初期間的跌市，相對歷史標準其實相當溫和。
考慮到近期的利率動向，聯儲局的鴿派陣營似乎再「控制」不了市場，難以無止境地推高股市。那麼，標普500指數究竟會跌多少？我認為將會由高𥧌回吐至少兩成，大家或許會嚇一跳，但回想該指數自2009年3月的666點穀底爬升了幾多，對我自己而言，兩成的調整算不了甚麼，到時指數也不過是回落到去年11月的低位1343點。
我自己的股票投資比重為20%，股市下調兩成不足以令我寢食難安，我最擔心的是股市會否調整超過兩成？
麥嘉華
末日博士
本欄隔周一刊出
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~TITLE_S~麥嘉華筆記 - 麥嘉華 2013年8月19日 舊文