本港銀行股估值未見頂
創興銀行(1111)公佈有多個買家有興趣洽購集團的控股權，令到沉寂多時的本港銀行收購潮又再掀起，而永亨(0302)及大新(2356)更因為被憧憬有機會也成為被收購的對象而雙雙被炒高，而創興銀行及其母公司廖創興企業(0194)之股價在周四復牌後，也分別被推高17.15%及17.42%，表現相比很多蚊型當炒股的表現有過之而無不及，似乎反映市場投資者也認為今次的併購成功的機會很大，尤其是創興銀行的股價急升下，已令到其市賬率由傳出收購消息前的1.26倍急升上1.55倍，反映出投資者認為成事的機會很大，尤其是市場傳出創興銀行出售予潛在買家的價錢為1.5倍至2.0倍市賬率，由於創興的公佈中指出現時仍然未有可供公佈的資料需要作出披露，市場認為現時可能只是初步洽商，所以，仍未敢太過進取，尤其是有分析指出，今次市場消息的買家因為未有銀行經驗，因此，未能合符金管局批准的條件，可能會做成無法完成交易的障礙，所以只把股價稍為推至高於買家出價範圍的下限。
不過，筆者認為，雖然市場認為某潛在買家可能會因為不合符金管局的條件，而無法取得50%以上的控股權，但相信潛在買家可能多於一個，而且今次創興銀行的公佈中，連作價也有所交待，似乎創興的買家與集團的洽商並非單單只在初步傾談意向的階段，可能已經談到一些關鍵性的階段，因此，筆者相信今次的交易可能會較市場所預期快有較詳細的公佈。
而根據過去本地銀行被併購的經驗，股價在公佈後便會即時升抵接近作價的水平，同時，其他相關銀行的估值亦會因而被提高。所以，如果投資者現時並沒有持有創興銀行或廖創興企業的股份，而無法受惠今次可能出現的併購機的話，其實仍然可以買入其他的本地銀行股。不過，由於不同的銀行股有不同的特性，而且估值也不一樣，因此，今次要炒作「影子股」的話，可能在選擇股份上也得要留意一下其特性。
在下面表一及表二中，分別列出了5家在本港經營銀行業務的股份，其中，把今次的主角創興銀行及沒有可能被別家公司收購的恒生剔出來後，其實只剩下東亞(0023)、永亨(0302)及大新(2356)三家，若果以規模來看，東亞的市值為684億港元，相比創興銀行的114億元市值高出5倍，相信會被其他買家垂青的機會不大，因此，剩下來的兩家將會成為今次主要的分析對象。
表一：各本地銀行的估值平均值
平均市盈率
(倍)平均市賬率
(倍)股權回報率
(%)市值
(十萬港元)
恒生(0011)16.023.8925.06233,054
東亞(0023)19.161.559.8768,418
永亨(0302)13.601.7814.2423,656
創興(1111)19.830.946.2811,440
大新(2356)14.991.249.1813,265
資料來源：彭博及京華山一
表二：各本地銀行在2013年8月8日收市時的估值
歷史市盈率
(倍)歷史市賬率
(倍)股權回報率
(%)
恒生(0011)8.152.2830.69
東亞(0023)10.271.1311.63
永亨(0302)12.811.199.80
創興(1111)20.391.557.63
大新(2356)9.350.748.58
資料來源：彭博及京華山一
對於估值來看，大新及創興的估值更加低於創興，而且股權更為集中，因為大新銀行的主要股東為大新金融(0440)，共持有74.6%的股份，而且以8月8日收市價計算，其歷史市盈率及歷史市賬率均在各本地銀行最低水平，主要原因相信是由於其股權回報率相對低，我們把該5家本港銀行股的股權回報率及市賬率分別按y軸及x軸繪在圖一中，可見大新銀行所在地最最接近左下角，代表市賬率最低及股權回報率也較低，不過，今次有其他香港以外的買家打算買入本港銀行網絡，相信不是單單投資在該銀行之中，可能是有其他鴻圖大計，因此，股權回報率太低的話，未必會是首要考慮，而且大新的股權回報率雖然低，但現價計算其市盈率及市賬率相對其過去的平均值來說，分別有37.6%及40.3%的折讓，相比起永亨銀行的5.8%及33.1%之折讓為大，更加大於主角創興銀行的2.8%及 64.8%溢價。因此，以估值的折讓比率計算，大新仍然有很大的投資價值。
圖一：各本地銀行股股權回報與市賬率的關係
資料來源：彭博及京華山一
京華山一研究部主管
~TITLE_S~股市新談 - 彭偉新 2013年8月9日 舊文