股市新談 - 彭偉新 2013年9月11日
綑綁式賣電視只是製造商的短期「水泡」
近期內地網絡相關的消息非常熱鬧，除了阿里集團仍然等待港交所的「特赦」，令到創辦人得以用合夥人的身份維持在上市公司管理層的地位外，亦有很多網 遊相關的消息，令到網絡股份最近的走勢好不熱鬧。不過，筆者最感興趣的消息，仍然是很多的網絡內容供應商夥拍電視硬件製造商，推出其獨家品牌的網絡電視， 而且參與者不乏消息多多的阿里巴巴，以及剛榮登個人電腦一哥寶座的聯想集團(0992)。其實，網絡電視的出現已並非新的事物，其中，之前頗有名氣的可算 是前幾年曾經被市場一致看好的蘋果產品Apple TV，不過，之從蘋果教主喬布斯仙遊後，市場對Apple TV的聲音已消聲匿跡，誰知，Apple TV的概念郤在內地盟芽。
近期在報章上看到發展網絡電視的消息包括樂視、愛奇藝、小米及阿里等大品牌，由於他們在內容 上及客戶上已經擁有相當的優勢，尤其是樂視及愛奇藝已經有了手機的平台，讓客戶可以自主地在手機網絡覆蓋的範圍內收看短卡及視頻內容，因此，其用戶人數可 以達到數以億計，因此，推出網絡電視其實是很自然的發展。由於現時的電視市場，仍然是屬於軟、硬件分開的狀況，令到電視屏幕的發展，與電視內容的發展很多 時都會出現脫節的情況，例如，早前市場上非常熱炒的3D電視技術其實在上世紀已被應用在電影之中，但由於硬件商及影片製作商未有直接聯盟，令到3D技術要 到近幾年才被普及地應用在電視之中，令到整個產業的發展被拖延了好幾十年。雖然筆者也相信今次在電視的軟件及硬件公司合作發展下，對於內地的網絡電視的發 展有正面作用，不過，行業發展得好，不等於所有的參考者都能受惠。
筆者是看好網絡電視在內地的發展，不過，絕不會因為 這個原因去買電視生產商的股份，主要是，電視生產商加入了網絡電視的元素，仍然只是一家電視生產商，並不會因而令到其估值有所提升。從網絡電視的營運模型 來看，就是用戶先要花一筆錢去買入相關的電視，並會每個月支付一筆月費(或是免費安裝，然後用各種方法去吸引用戶作其他的消費)，因此，電視生產商基本上 只是收取一次性的費用，之前即使可能會收取維護費用，但整個網絡電視的主要收入，就是日後可能出現的潛在收費，電視生產商是無法受惠的，而且，在一般的情 況下，電視的定價權是由阿里、小米或愛奇藝等內容供應商按市場的競爭去決定，有時候當 營運者為了要增加用戶人數，可能要求電視生產商減價，反過來會影響到毛利。
另外，當用戶購買了相關的服務，拿到了電視 回家後，用戶的寶貴資枓最終只會流落內容供應商的手上，尤其是如果要涉及網上購物的服務，客戶的資料便會成為內容供應商的寶貴資產。而蘋果公司的App Store之所以為蘋果帶來龐大的利潤能力，就是因為擁有客戶的資料，亦因為這個原因，在電視生產商無法取得用戶的資料下，真的只會跟該客戶只一次性的交 易。
而這個模式對於電視生產商作生產計劃時的最大的限制是，未來有幾多新的用戶會用他們的產品，完全是由網絡電視的內 容供應商所決定，令到電視生產商沒有了自主權，到時若果雙方成立了聯盟時，分析員要評估電視生產商的來年盈利預測時，先要問網絡電視內容供應商的來年吸客 策略如何，到時電視生產商的盈利便會被別人牽著鼻子而走，買了該批股份的投資者，亦無法可以透過上市公司的業訊來作為投資的決定。
京華山一研究部主管
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