立論：港股新遊戲規則你要知 - 林少陽
■中國生物製藥爆出醜聞，掀起內地藥股回吐潮，或成該板塊的低吸良機。
上周末，中央電視台突然揭發中國生物製藥(1177)屬下江蘇正大天晴藥業部份僱員，涉嫌假借開醫學會議之名賄賂相關醫生，以期望醫生多開集團屬下藥物。
消息曝光後，多家最近大半年累計升幅較大的藥業股，全線出現回吐。頗為巧合的是，跌幅較為顯著的，還包括了較早前大股東才剛完成配售總值接近20億元舊股的四環藥業(460)。
藥股洗倉升得多插得勁
翌日，中國生物製藥發表聲明，表示董事局並不知悉集團屬下個別企業曾進行任何違規的營銷手法，惟在中央電視台報道有關事件後，正向有關附屬公司相關部門了解情況，以確保集團所有營銷手法，均符合中國的法規。
本欄很懷疑事件是否對中國生物製藥的長線盈利表現，有任何重大影響，今次事件只是製造了一些市場噪音，讓心血較少的投資者，借此機會獲利回吐而已。
事實上，對今次的負面傳媒報道有反應的股票，幾乎一面倒都是最近股價累計升幅較多的，是預測今年市盈率超過20倍的中資藥企。反之，估值較低及年初至今未有錄得較為顯著升幅的其他藥企，股價明顯更為硬淨。
最近跌幅較為顯著的三隻股份──中國生物製藥、石藥(1093)及四環，除了市盈率都是偏高之外，它們的產品還有一個共通特性，那就是主打生產的藥物均為主治長期病的，如肝病、心腦血管及癌症等。
由於內地近年肝、心腦血管、糖尿及癌症等長期疾病或「富貴病」的數字增加，三家企業的盈利增長動力，明顯強於其他生產抗生素等突發病的藥廠。因此，三家公司的估值應較其他藥企享有較高的溢價。
然而，由於這幾隻股份年初至今累計升幅可觀，最近下跌是否提供了一個難得的趁低吸納機會，則仍然值得商榷，事關對部份審慎的投資者而言，即使經歷急跌，其股價可能還是欠缺足夠的安全空間。
不過，有一點是投資者必須要明白的，那就是本港股市近年的遊戲規則已經發生了巨變──本地散戶，以及過往曾在港股市場呼風喚雨的本地莊家，都已經不再有足夠的力量改變港股的方向，取而代之的，是本港、內地及國際機構投資者之間的角力。
內地基金不問價喪炒
近年部份內地年輕一輩的基金經理，操盤手法極其進取。他們若集體看好某個行業(通常都是二三線股份)，往往會將相關行業的股份，炒至極之昂貴的水平也不會沽出獲利，直至行業盈利出現逆轉，才會一次過沽清手上持股。結果這類二三線股份的估值，可以由原來的5至8倍市盈率，炒高到30至50倍，行業一旦出現盛極而衰的跡象，他們會毫不問價集體清倉，隨時跌回5至8倍市盈率也乏人問津。本地投資者要在當前的市況生存，必須習慣這套新的遊戲規則。
作者客戶持有石藥
林少陽
以立投資董事總經理
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