股市新談 - 彭偉新 2013年10月16日
內地企業產能過剩終需解決
內地經營業務的最大風險除了是政策風險外，便是行業經常出現產能過剩的問題，尤其是內地的資金流動性明顯地高於其他的國家，當某一個行業出現較大的盈利增長時，各路的資金便會很快地流進該行業，又由於內地過往因行政成本非常之高，而且很多時候，就連營業批文未發出，項目已經開始投產，因此，過去內地企業在大幅提高產能的效能(Effectiveness)及效率(Efficiency)都非常地高，令到內地在過去20年間，多類行業的產能在全球的排位在極短期間躍升至全球頭幾位。
就因為內地企業的資金流動性非常強，雖然可以提升內地整體經濟在世界市場上的競爭力，不過，同時間亦令到行業的周期加快結束，這就是說當企業進行投資時，可能連投入的資金仍未回本，行業已走入了下跌周期，不單止影響了企業自己本身的生存空間，同時亦影響到很多其他的周邊行業的存活。而過去當中國的GDP增長仍然處於雙位數的高速增長期間時，產能擴張的確是可以由經濟的增長幅度所吸收，因此，產能過剩的問題並不嚴重，不過，當內地經過了2008年北京奧運後，所有大規模的基建投資已經超額完工後，再加上現時內地正為金融海嘯期間的10萬億投資進行善後，資源的錯配令到資本回報長期偏低，影響了整個中國內地GDP結構的合理性。因此，產能過剩的問題便成為了近年的主要處理事項。
而最近國務院又再推出了《關於化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》，指出內地五大行業包括鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃及船舶之設備使用率只有71.9%至75%不等，雖然使用率仍然很低，不過，仍然有不少的投資仍陸續投入該批產能之中，令到過剩問題更加嚴重，而有消息更加指出，未來為了要堅決處理該等落後產能，不單止要陸續透過自然淘汰及政府指令關閉的方式，更要求國企要做好行業的榜樣，不能再增加新的產能，當中相信是包括不能再申請新建產能外，亦不能進行併購，以令到過剩的產能真的能夠完全地退出市場。為了對已有過剩產能進行壓縮外，該意見更明確地指出各地方及各部門不得以任何名義或任何方式核准新增產能項目。
由於今次的意見明顯是非常嚴格地限制內地過剩的產能部份再出現增加，因此，筆者相信過往需要透過擴大產能來增加盈利的資源行業的國企，未來將要面對較淒慘的前景，尤其是我們相信內地要進行淘汰產能的時間可能要長達5年，若果該類企業在未來5年也無法透過增加產能來增大盈利空間的話，其估值便可能因為進入低增長期而被調低，因此，筆者預期未來一段短期內，出現嚴重產能過剩的資源行業將會成為被摒棄的行業，即使上半年業績較佳的水泥行業，相信也會受到行業進行較長整合期，令到下半年不會有太好的表現。
京華山一研究部主管
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