談國論企 - 黎偉成 2013年10月29日
即市新聞
29/10/2013 09:48
《談國論企－黎偉成》人行未再逆向回購顯拆息供求均衡亦利市場化
《談國論企》中國人民銀行於２０１３年１０月份下旬多番未有延續上旬逆向回購的做法，
屬短線的微調工作完成，並非中長期的貨幣政策有任何絲毫改變甚或「收緊」。反而銀行間市場
同業(ｉ)拆借月加權平均利率和(ｉｉ)質押式債券回購月加平均利率於９月份，較８月份之
數稍高，意味包括(Ａ)銀行業在內的工商業三季度的季結資金需求無疑較為殷切，供求關係仍
基本達致平衡水平，和(Ｂ)銀行業的以存款為主的資金相對充裕，可應付季節性強烈需求，而
存款類金融機構的存款準備金率仍保持不變，顯央行的貨幣政策穩定未改。
＊正逆向回購為短線微調和回常規便不再實施＊
人行之於最近三、兩個星期重新採取逆向回購，需要指出和教育一眾之處，重點有：(一)
逆向回購乃於１０月上旬採取的行動，所涉的資金期限，主要為７天到１４天，為十分短期的貨
幣政策微調措施，目的是要緩和公司企業甚至商業銀行作季度結的可預期和傳統的季節性資金需
求壓力，此類短線的季節性資金要是在９月下旬作出借貸，到期日會在１０月上旬甚至中旬，使
銀行間的資金出現十分短線的「凍結」，故人行(１)就此作出７天、１４天以至２１天的逆向
回購，用意就是要緩和於９月末借出又於１０月上旬或中旬到期的銀行間短暫資金壓力，到(２
)商業機構以至銀行因季結借取的季節性短錢陸續到期，央行也就不用繼續作出逆向回購，讓銀
行間同業拆借資金回復到季結前的常規水平。
再從(二)中國人民銀行的金融統計資料，可見銀行間市場的資金於三季度相對充裕，並未
因公司企業的季結需求受到深重壓力：(ａ)銀行間同業拆借月加權平均利率於９月份為
３﹒４７％，較８月份均數只是高０﹒０３個百分點；此之與６月份屬半年結、二季度結及月結
之三重結之相對緊勢，不可同日而語，而６月份的均息所達到的６﹒５８％，較上月即５月份之
數大幅度提升３﹒６６個百分點，而５月份之月環比之升０﹒４２個百分點，相對於４月份的０
﹒０３個百分點環比漲幅已屬偏高水平，故６月份的緊勢延伸至７月份，央行也就很有需要採取
應有和適度的維持市場秩序行為。
相關情況，亦可見之於(ｂ)質押式債券回購月加權平均利率，於９月份為３﹒４９％，較
８月份之數也只是高０﹒０４個百分點。
商業銀行的未有在９月份特別是下旬出現傳統季節性的強烈資金壓力，正正顯示(三)資金
不缺：人民幣存款餘額於９月底時達１０３﹒０９萬億元同比增加１４﹒６％，而貸款餘額
７０﹒２８萬億元則增加１４﹒３％，(１)存款與貸款餘額同比增長之落差只為０﹒３個百分
點，堪稱是幾乎同步增長；但(２)存款所涉的實際額度，較貸款之數要多３２﹒８２萬億元，
是故銀間人民幣市場以拆借、現券和債券回購方式的合計成交於９月份達１８２﹒４２萬億元，
和日均成交９７０３億元的同比反告減少８﹒２％，人行是可以利用短期的逆向回購處理好季結
傳統拆息緊絀問題，過後亦可回復常規；和(３)貸存比率６８﹒１７％，同樣可以接受。
＊拆息升幅有限顯季結資金需求未見過份強烈＊
由是我要一而再指出和教育一眾者，乃(甲)正向或逆向回購，為央行就短期的銀行間同業
拆息供求關係之過緊或過鬆，而作出的相應短線微調，即：(ａ)拆借需求較常規時期要殷切，
特別是季節性的季結、半年結、年結和當然亦是月結之時，就有必要作出逆向回購的短期資金供
應，以平衡供求關係，減低拆息過份的飆升，和避免此之對金融市場或社會不必要的「驚恐」，
而(ｂ)銀行間同業市場資金過剩，即流動性過多，有可能產生熱錢亂竄，及使資產出現泡沫的
危機，故央行又得作正回購，降低銀行的短期流動性，亦同樣會在資金供求關係回復常態時，適
當地作出調節。
至於(乙)存款類金融機構的存款準備金率，則為人行的中長線貨幣政策調節工具，坊間有
頗不少不完全的估計為每調０﹒２５％，會影響銀行業流動性３０００億元至５０００億元不等
，屬人行很少有為之的貨幣政策措施。沒有記錯的話，人行於２０１２年５月下調０﹒５％，至
今未有作新一輪的調整，顯貨幣政策未有作出中長期的調整，正、逆向回購只為短線之微調。
(丙)人行亦可以對個別或少數的商業銀行，發行定向債券或票據，作出有針對性和有局限
性的貨幣政策微調。此舉於近期又似乎較少聞之哉矣！
此亦為人行今後更是重要地(四)扮演好銀行同業市場的最後借貸者的角色，即於拆息市場
尾市時適度地為未能平盤的商業銀行提供資金，以便平衡市場的供求關係。估計半年結與季結結
束前，會有若幹銀行未必能夠於同業市場拆借到應有的資金平盤，即使拆借銀行有應有的銀行同
業資金備用額度(ＣｒｅｄｉｔＬｉｎｅ)，唯是措放銀行可能因本身的需求同樣殷切，所拆
出的頭寸也許少於常規，故人行也就得發揮好最後借貸色的角色了。
建議人行今後加強銀行同業市場的應有、合理、及時的維持市場秩序政策性行動，既要適時
適度地強化正、逆向回購操作，並且要建立更多新的有用和有效的市場機制，使銀行間供求關係
基本保持平衡，在遇有不平衡狀況時較快地回復正常，亦為利率市場化的其中重要一環。
《資深財經評論員黎偉成》(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
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