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2013年11月8日 星期五

談國論企 - 黎偉成 2013年11月8日

談國論企 - 黎偉成 2013年11月8日

即市新聞
08/11/2013 09:53
《談國論企-黎偉成》人行發央票凍長期流動性增短資支持預作退市
《談國論企》中國人民銀行於11月5日發布的《2013年三季度中國貨政策執行報告》

,另一惹人注目之處是清楚明確地闡釋(i)繼續通過發行3年期央票凍結長期流動性,和透過

(ii)常備借貸便利、(iii)公開市場逆回購提供必要的短期流動性,以「長緊」和「短

鬆」的貨幣政策措施,逐步回收自2009年以來人民幣貸款增長淨額非常規大幅增長所造成的

過剩流動性,乃更為積極發揮公開市場操作預調微調功能的維持市場秩序工作,有利於銀行金融

市場的相對穩定性,亦確保經濟可以納入中等快速增長、轉型升級軌道。

*銀行同業市場流動性過多尚存重大資產泡沫*
來自已發布的資料,顯示中國人民銀行於2013年第三季度所作出的公開市場操作,重點

有:(甲)在長期的資金層面所作出的調控,有(a)對部分3年期中央銀行票據開展了續做操

作的同時,亦(b)通過續發行3年期央票凍結長期流動性,予人以強烈的印象為:人行已經展

開反覆收緊銀行同業間的長線流動性,但在收緊的同時,還根據市場的實際供求關係變異和需求

作部分或酌量續做。央行有明顯意圖收緊長線流動性之因,乃(i)自2009年就美國次按問

題失控引發的環球金融海嘯且經濟衰退,得讓以商業銀行為主的金融機構作出非常規的人民幣貸

款增長,以便支持實體經濟,和力保國內生產總值(GDP)於大幅下滑後回穩和重新走俏。金

融機構的人民幣貸款增長淨額於2008年或以前常規做法是每年約達5萬億元至5﹒5萬元,

而2009年之淨增額度高達9﹒59萬億元,到2013年前三季度亦達7﹒28萬億元(見

表),遠遠超乎常規年度之數,但此舉使中國的GDP經2010年及2011年回復平穩較快

的增長,到2012年至今則基本回穩,唯是四年多下來的人民幣貸款增長淨額實在相當龐大,

有需要逐步有序回收,使銀行間流動性回復常規,減資產泡沫威脅;
尤其是(ii)美國聯邦儲備局已部署退市計劃,包括先是減少購買國債以至停購,之後會

是加息,問題是白宮與在野共和黨政治角力,使美國聯邦政府的財政幾乎無頭寸可用及債務上限

爭議被逼延後表決,拖累美國的商情甚至整體經濟,退市行動始得延遲落實,並不是不為之,而

是最終得為之,故中國早作部署和適度有序的進行預調微調,會減低與美國同步退市所受的衝擊


在有序收緊中長線的同業流動的同時,人行亦作出(乙)具必要的短期流動性支持,用意明

顯是減低收緊頭寸可能造成的壓力,和調節、平衡銀行間市場的短期供求關係,穩定利率水平,

最終當然是要確保經濟之穩定性甚至邁進中等快速成長軌道。

再從相關資料,可見人行的短期流動性支持操作基本有(1)常備借貸便利,乃於銀行同業

市場的平衡供求操作,而此一政策性做法於9月末餘額3860億元,相對於6月末下降300

億元,主要受到國際收支形勢變化、外匯流入量增加遂作出適度有序減量。

和(2)逆回購之於第三季度累計達4700億元,而餘額於9月末時達800億元,加上

央行票據到期續做操作4008億元,所達致的效應為7天期逆回購操作利率為3﹒9%和14

天則達4﹒1%,有效引導市場預期和促進貨幣市場利率平穩運行。
*差別準備金動態調整乃有針對微調*
凍結長期流動性和提供必要的短期流動性支持,兩種操作似頗見矛盾,卻可從《報告》所指

出之有利於在未來國際收支形勢不確定的情況下保持流動性適中,也有利於維護貨幣市場的穩定

,便可見二者之協同性相當重大和有預期之良性效應。
至於廣為善忘者現所忽略之屬中或長期性質的存款準備金機制,人行以低調和適度、有針對

地持續為之,特點有(a)多時未有向上或向下對存款類金融機構的調整存款準備金率調整,仍

為凍結長期流動性和提供必要的短期流動性支持的重大政策性支持,但人行要(b)對差別准備

金動態調整,人行之闡釋為要引發信貸平穩適度增長,以引導信貸平穩適度增長,增強金融機構

抗風險能力。
需要一而再指出者,為人行強調繼續實施穩健的貨幣政策,並要做到宏觀穩住、微觀放活和

穩中求進、穩中有為、穩中提質的要求。《資深財經評論員黎偉成》
(waishinglai210@yahoo﹒com﹒hk)
表:金融機構人民幣貸款增長淨額與GDP成長
淨貸款額度(萬億元)國內生產總值GDP(%)
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3Q╱20137﹒287﹒6
20128﹒207﹒8
20117﹒479﹒2
20107﹒9510﹒3
20099﹒598﹒7
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