陶冬天下 - 陶冬 2014年1月22日
2014年經濟增長進一步放緩
2013年第四季度，中國經濟增長為7.7%，基本符合市場預期。不過此數字受到統計基數等影響，有些失真。用經濟學上更準確的環比折年率(annualized QonQ)計算，第四季度增速為7.4%，較第三季度的9.1%呈明顯的下滑。
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十二月份的宏觀數據中，工業生產、固定資產投資和零售出現了全面的下滑，出口增長也差強人意，中國經濟再現了疲態。筆者認為2013年第三季度，是這輪短周期的增長高峰，隨後經濟溫和回調。三中全會前「保穩定」的政策已經讓位於「促改革」。
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如果認為改革可以在不影響增長和投資的情況下發生，閣下就未免過於天真。反腐敗浪潮下，國企高層擔心自己的烏紗帽多過企業發展。財政改革和流動性收縮下，地方基礎設施建設自然會放緩。筆者相信，2014年的固定資產投資勢必會放緩，這是改革的代價，是必須支付的成本。
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全球經濟復甦提速，使不少人對出口比較樂觀。事實上，除了美國的一些個人消費和中國的一點公共開支外，全球需求並不旺盛。全球增長加快，是因為發達國家的財政收縮接近尾聲，對經濟的拖累效果減弱。增長的負累減少，可以令GDP增長反彈，但是背後的需求卻未必有多少長進。
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目前市場大致預測2014年中國經濟增長7.8%，筆者認為這個目標不易達到。改革會對短期的投資、消費帶來短期的負面影響；中國人民銀行的流動性收縮已經造成銀根趨緊和資金成本上揚；地方政府進入還債高峰期；工資增長在放慢腳步。這些對短期的增長均構成負面衝擊。
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當然，中國經濟硬著陸的風險目前看來也不大。畢竟房市火爆，消費並不弱(只是網購活動在統計上反映不足)。政府還有推出進一步刺激措施的空間，只是本屆政府更注重市場機制下的財政、貨幣政策，出台刺激措施的門坎應該比上一屆政府更高。
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筆者更傾向於相信，2014年的GDP增長介於7-7.5%之間，增速回落到本周期的低位。不過目前市場對增長速度是7%還是7.8%並不太關心，資金更關心改革的速度和力度，更關心如何化解地方債務風險。
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本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘
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