國際視野 - 王冠一 2014年2月19日
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人行抽水 支撐利率 Written by 王冠一
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Published: 19 February 2014
Created: 19 February 2014
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人民銀行八個月來首次透過正回購協議在市場抽水，除了是要向外界證明中央貫切謹慎貨幣政策的決心，估計今次收緊貨幣流動性，有三大目的：首先是預防新增貸款過熱，因為今年1月份內地新增貸款達到1.32萬億元人民幣，較去年同期增加接近2500億元人民幣，的確觸動了中央的神經。
比較最近六年的1月份新增貸款數字，只有2012年1月的規模不足萬億，而今年1月份的新增貸款規模，則是過去四年來最大。在內地影子銀行問題尚未完全解決之前，中央似乎並不希望見到銀行的信貸膨脹過快，尤其是擔心新增貸款又再流向房地產市場，製造新一輪泡沫。中央收緊流動性令市場利率回升，明顯是為了增加信貸成本，有冷卻新增貸款的作用。
另外，市場利率偏低亦可能是當局決定抽水的原因之一。猶記得去年6月，內地金融市場曾經鬧過錢荒，當時7天期SHIBOR(上海銀行間同業拆放利率)升至接近10％，好明顯是偏高；但踏入2014年至今，7天期SHIBOR利率持續下跌，近期還跌穿4％水平，似乎終於超越了當局可以容忍的水平。不少分析估計，人行心目中其實有條「利率通道」，7天期SHIBOR容許在4％至8％之間浮動，但一旦升穿8％或跌穿4％，人行就好大機會幹預。人行昨日透過「正回購」總額480億元人民幣的14天期回購協議，中標息率3.8%，目的明顯是想撐住利率，避免進一步下跌。
另一方面，美國聯儲局退市，或多或少會對人民幣產生影響，因為不少投資者預期，美元的市場利率有可能隨著退市而上升，最終削弱美元與人民幣之間的套息優勢。當人民幣的供應與流動性擴大之後，自然會對市場利率構成壓力。因此，人行抽水的另一個原因，可能是因為要應對聯儲局退市對人民幣所產生的影響；藉撐住市場利率，避免資金突然流走而引發內地金融市場震盪。
雖然人行收緊貨幣流動性，拖累昨日內地股市表現，其中，滬深300指數全日收市跌1.2%。但中央決定抽水，反而代表當局現階段有信心，收緊流動性不會拖慢經濟復蘇步伐。不過，此刻內地投資者人心虛怯，股市要正式步出陰霾，尚要觀察多一段時間。而對中央來講，目前避免利率急跌、避免信貸過度膨脹，甚至避免資金快速外流，較刺激股市上揚來得更有逼切性。
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