股市新談 - 彭偉新 2014年2月4日
聯想搜購同業利好前景但利淡股價
對於聯想集團來說，自從2005年收購了IBM個人電腦業務後，面對行業下滑，以及市場競爭激烈，在幾經辛苦後，才順利捱過困局，而且更成功攀登成為全球個人電腦的龍頭，而過去幾年集團又依靠平板電腦及智能手機，成本把銷售額及盈利持續推高，令到股價在去年上升43%，而相比2009年的低穀，股價更上升6.6倍，股價表現比同行其他的對手為佳。雖然過去幾年間集團的整表現仍然能持續向好。不過，整體本業要進一步向好，的確以現有的規模是未能帶來突破性的發展，所以，筆者之前也指出集團收購伺服器業務是正確的做法，尤其是內地未來將會大力發展電子商貿及手遊，對於伺服器的需求將會出現爆炸性的增長，對於股價會帶來利好的作用(見1 月22日一文)。
雖然聯想集團利用收購新業務來帶動協同效應，理論上是對於盈利前景會有利好作用，不過，集團在過去一個月間，證實了又或者傳出的收購消息似乎太多了，不單止向IBM收購低端伺服器業務，以及向Google收購了部份Motorola部份的手機業務，更有市場消息傳出，集團有意收購SONY的Vaio個人電腦業務。雖然該消息已被SONY否認，不過，同時間有三單的併購消息出現，不期然令到投資者擔心集團的手頭資金是否充足，會有再有進行集資的需要，又甚至擔心集團會同時需要進行業務的整合，需要大規模的進行撥備，會令到未來幾年的盈利能力被削弱，相信的股價就是受到這所謂的利淡因素所影響，即使在農曆長假前股價已經先行急跌8.2%後，並未有因而回穩，而且更進一步下跌，令兩個交易日所累積的跌幅達到20.8%。
其實，筆者認同聯想若果再進一步進行收購的話，的確會有增加集團進行融資的需要，令到每股盈利有被攤薄的機會，而且若果集團一下子收購多個連續虧損的業務，所支付的溢價便需要在同年或未來幾年的會計帳上進行撇帳，因此，未來的盈利必然會受到影響而影響到股價的表現。所以，單單從這兩個因素來看，過於急進的收購的確會影響到投資者對聯想的盈利前景看法。
不過，股價的跌幅似乎過度反映當中的利淡因素，又或者市場對於收購虧損業務所帶來的負面影響，似乎過份遮蓋了之前收購伺服器業務所帶來的利好因素，尤其是未來內地電貿行業的增長會帶來大量的伺服器需求，對於聯想來說有絕對的利好作用。另外，收購Motorola的業務雖然未必可以為現有的智能電話業務帶來即時的盈利貢獻，但由於Motorola持有的專利，可以為聯想現時的智能電話業務帶來新的動力，加上有機會因為接收了部份的專利後，集團可以大幅減少專利費用的支出，對於集團仍然屬利正面的作用，因此，筆者相信近日聯想的股價急跌後，正是重新買入聯想股份的好時機。
尤其是聯想的股價自高位回吐後，已於今日返回保歷加通道的底部支持外，若果聯想股價由4月份的低位6.46元水平開始計算，一直升抵1月24日高位11.28元，以總升幅的61.8%回吐幅度計算(目標價為8.30元)，股價仍未有跌穿該水平的支持，反映出股價之前出現的上升走勢未有被破壞，因此，整體上升走勢仍然有望可以維持，所以，投資者仍然可以考慮在現水平買入，只要股價未有跌穿8.30元，仍然可以博股價反彈至10.00元左右的水平，以2月4日中午收市價8.62元計算，以3.7%的下跌空間博16%的上升空間，可以算是值博率較高的時刻。
京華山一研究部主管
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