市場經瑋度 - 黃瑋傑 2014年3月18日
３６１度應收帳惡化令人關注
上周比較過特步國際(１３６８)和匹克國際(１９６８)兩隻波鞋股的業績，３６１度(１３６１)今日公布了２０１３年度業績，表現比特步和匹克遜色．集團上年度實現營業收入３５．８３億元人民幣，同比減少２７．６％，主要由於零售渠道大幅打折促銷以清理存貨，令經銷商對新產品的需求受到影響．集團下半年度營業額為１５．８５億元，較上半年度減少２０．７％．各類３６１度產品如鞋類、服裝和配飾的平均批發售價全面下跌，鞋類由２０１２年度的１０６．３元下跌至９３．７元；服裝由７９．４元下跌至６７．９元；配飾由１４．６元下跌至１２．５元．僅３６１度童裝的平均批發售價有所上升，由５７．３元上升至５９．１元．
集團上年度股東應佔溢利為２．１１億元，同比大幅減少７０．１％．下半年度溢利僅約６００萬元，比上半年度大幅減少達９７％．毛利率為３９．５％，同比下降０．３個百分點，雖然鞋類外包成本下降，但服裝外包成本下降的百分比仍遠低於平均售價跌幅，從而拉高了服裝的總成本．同時，去年集團為２０５３家零售門店提供了１．７億元的上架津貼，該項支出佔總營業額比重由２０１２年的４．１％上升至２０１３年的４．８％．
集團的訂貨會訂單價值跌幅有所收窄，由２０１３年春季訂貨會的２３％跌幅收窄至２０１４年秋季訂貨會的７％跌幅，但很大程度上是受惠於經銷商批發折扣率的提升．集團自２０１３年春夏訂貨僧８起將折扣率由５８％提高至６０％，並於２０１４年春夏訂貨會進折扣率進一步提升至６５％．
同店銷售有所改善，由２０１３年度第一季下跌１．５％，逐步收窄至第二季下跌０．８％，第三季持平，而第四季則按年增長１．５％，但進展仍相對緩慢．
由於３６１度與分銷商的退貨協議只允許分銷商退還存在質量問題的商品，所以較易控制存貨問題．上年度集團並無退貨，截至去年底，集團的存貨為４．０９億元，同比減少了１１．１％．雖然應收帳款及票據也減少了９．２％至１９．１６億元，但仍屬偏高水平．由於營業額減少，集團的存貨周轉日數由２０１２年的５６日上升至７３日，比特步的７９天和匹克的８１天為低，但應收帳款周轉日數卻由１４９日增加至１９１日，遠高於特步的９２日和匹克的１３５日．由於年內額外計提應收帳款減值虧損１．５２億元，去年應收帳款及應收票據平均周轉日數實際更高達２０５日．估值方面，３６１度２０１３往績市盈率高達１５．２倍，比匹克的１３．６倍和特步的９．６倍還要貴．
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