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2014年3月18日 星期二

市場經瑋度 - 黃瑋傑 2014年3月18日

市場經瑋度 - 黃瑋傑 2014年3月18日

361度應收帳惡化令人關注

上周比較過特步國際(1368)和匹克國際(1968)兩隻波鞋股的業績,361度(1361)今日公布了2013年度業績,表現比特步和匹克遜色.集團上年度實現營業收入35.83億元人民幣,同比減少27.6%,主要由於零售渠道大幅打折促銷以清理存貨,令經銷商對新產品的需求受到影響.集團下半年度營業額為15.85億元,較上半年度減少20.7%.各類361度產品如鞋類、服裝和配飾的平均批發售價全面下跌,鞋類由2012年度的106.3元下跌至93.7元;服裝由79.4元下跌至67.9元;配飾由14.6元下跌至12.5元.僅361度童裝的平均批發售價有所上升,由57.3元上升至59.1元.

集團上年度股東應佔溢利為2.11億元,同比大幅減少70.1%.下半年度溢利僅約600萬元,比上半年度大幅減少達97%.毛利率為39.5%,同比下降0.3個百分點,雖然鞋類外包成本下降,但服裝外包成本下降的百分比仍遠低於平均售價跌幅,從而拉高了服裝的總成本.同時,去年集團為2053家零售門店提供了1.7億元的上架津貼,該項支出佔總營業額比重由2012年的4.1%上升至2013年的4.8%.

集團的訂貨會訂單價值跌幅有所收窄,由2013年春季訂貨會的23%跌幅收窄至2014年秋季訂貨會的7%跌幅,但很大程度上是受惠於經銷商批發折扣率的提升.集團自2013年春夏訂貨僧8起將折扣率由58%提高至60%,並於2014年春夏訂貨會進折扣率進一步提升至65%.

同店銷售有所改善,由2013年度第一季下跌1.5%,逐步收窄至第二季下跌0.8%,第三季持平,而第四季則按年增長1.5%,但進展仍相對緩慢.

由於361度與分銷商的退貨協議只允許分銷商退還存在質量問題的商品,所以較易控制存貨問題.上年度集團並無退貨,截至去年底,集團的存貨為4.09億元,同比減少了11.1%.雖然應收帳款及票據也減少了9.2%至19.16億元,但仍屬偏高水平.由於營業額減少,集團的存貨周轉日數由2012年的56日上升至73日,比特步的79天和匹克的81天為低,但應收帳款周轉日數卻由149日增加至191日,遠高於特步的92日和匹克的135日.由於年內額外計提應收帳款減值虧損1.52億元,去年應收帳款及應收票據平均周轉日數實際更高達205日.估值方面,361度2013往績市盈率高達15.2倍,比匹克的13.6倍和特步的9.6倍還要貴.

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