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2014年3月3日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2014年3月3日

陶冬天下 - 陶冬 2014年3月3日
美增長合預期 歐降息出變數
美股、美債比翼齊飛,調低的美國增長未能嚇倒湧入的資金,烏克蘭局勢和人民幣匯率也沒有讓風險意識出現明顯的變化,美元資產在上周一馬當先,創出新紀錄。

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烏克蘭政局動盪以及可能出現的違約風險,一度令資金流出新興市場,人民幣匯率出現意外下跌也讓市場感受到不確定性,於是資金湧向發達市場。耶倫出席被風雪推遲的國會聽證,強調聯儲減少購買債計劃會根據經濟情況而調整,目前的經濟形勢距離貨幣政策收緊還有相當的時間,同時最新的數據顯示過往數周的疲弱數字可能主要由氣候引起,加快了資金重新入市。歐洲通貨膨脹出人意料地強勁,分析員開始調整歐洲央行減息的預期,歐元對美元貼近歷史新高;德國國債在幾乎達到新高之後,因通脹數據而遭受拋售。安倍經濟學顯現後繼乏力,日元成為避險天堂貨幣,日本股市落後於歐美股市。黃金在一輪升勢(創四個月來新高)之後出現回吐,全周並無進帳。

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美國第四季度GDP增長從3.2%下方修正至2.4%,全年增長改為2.5%(下半年由3.7%下調至3.3%),基本符合預期。個人消費由3.3%下調到2.6%,帶動整個消費的回落,零售數據早已確認消費的走弱,分析員也早已將其反映在預測調整中。企業固定投資出現意外上調,由3.8%增至7.3%。這組GDP數據既是意外,又不是意外;既是疲弱,又不是疲弱。增長其實不過在新常態的2-3%區間徘徊,去年10-11月的增長加速訊號原來只是噪音。但是增長速度並沒有低過近年的平均數,而且投資爆出近兩年最好的季度數據。筆者認為數據確認美國的增長仍處常態中,對今年第一季度和全年的預測影響不大,暫時也不會改變聯儲減少購債的時間表和力度。本周五1月非農就業數據出爐,目前預計為145K,較上兩個月的數字有明顯改善,但是仍低於過去一年的平均數,如果此預期得到確認,聯儲taper應該會以不變應萬變,下次開會每月再減100億債券購買。

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歐洲2月份通脹同比升0.8%,雖然低過央行2%的目標,卻高過市場預期;核心通脹更升到1%。原本資金認為本周歐洲央行降息已經板上釘釘了,這個CPI數字卻顯示通縮壓力暫時沒有想像的那麼嚴重,市場預期在上周五出現重大改變,歐元升值。筆者認為,歐洲央行對通縮的擔心依然存在,歐洲的確也存在這種壓力,一旦人們通縮預期形成,消費和投資行為都會發生改變,成為自我生成的負面因素。對此歐洲央行的擔心是合理的,德拉吉早晚會再出招QE,籍此刺激信貸、增加就業。但是以最新的通脹水平,德國為首的歐洲工業國未必認同現在是進一步放鬆的好時機,哪怕德拉吉有意,歐洲的經濟政治主流勢力未必願意貿然地進一步放鬆銀根。筆者估計本周的降息被流產的機會比較大,不過在不遠的將來德拉吉仍會出手將利率推向負值。

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本周兩大懸念:非農數字反彈多少和歐洲央行會否再松銀根。在美國,筆者預計美國非農就業增加145K,失業率達到6.5%這個聯儲之前訂下的政策改變觸發點,當然暫時見不到聯儲加息的可能。ISM數字應該較疲弱,個人收入估計改善,不過個人消費則起色不大。聯儲發布和皮書。在歐洲,除了歐洲央行之外,英格蘭銀行也有例會,不過政策上會按兵不動。德國工業生產在一月有改善。在亞太區,日本的第四季度企業投資略有改善。澳大利亞第四季度GDP同比增2.4%(環比0.6%),不過投資因為礦業投資減少而下降。中國則召開人大會議,2014年增長和通脹目標出爐。

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(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議)

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