國際視野 - 王冠一 2014年5月28日
新興貨幣 匯率對沖 2014-05-28
新興市場貨幣匯價假如持續弱勢一段時間，勢必大幅影響已經投資當地打算順道賺取匯價的外資企業。其中，全球最大啤酒生產商SABMiller，便因為受多個新興國貨幣貶值因素影響，截至3月底的財年，因而少賺了4億美元。其他外資企業亦肯定面對類似挑戰，長此下去最終只會在新興市場白忙一場。
面對匯率風險，不同行業有不同的應對方法。像聯合利華(Unilever)、寶潔(P&G)等這些毛利較低的生活必需品企業，優勢是可於短時間內調整價格；不過，對於未能隨意更改價格的企業，例如勞斯萊斯(Rolls-Royce)車廠，惟有透過長期對沖減低匯率風險。
論匯率風險對經營的影響之大，歐洲企業可謂首當其衝。 過去一年，歐元及英鎊，分別兌新興國貨幣匯價明顯強勢。對於已經投資在這些新興國的企業來說，一方面要承受當地貨幣持續貶值之苦，但與此同時，歐元與英鎊匯率則雙雙偏強，導致企業同時承受兩邊匯兌損失：因為經營生意的地方貨幣貶值，但同時兌換回來的歐元/英鎊有所減少，令實際盈利下降。
另外，海外業務佔集團收入高達六成的嬰兒車生產商Mothercare，亦表示要加大對沖範圍。該集團已為未來一個財年的首半年時間為匯率風險進行對沖操作，新增的對沖貨幣包括俄羅斯盧布、印度盧比、印尼盾等。以往企業對沖匯率最普遍的做法，是鎖定遠期合約匯價。不過，現時對沖工作愈來愈難，一方面由於新興國貨幣匯率變動很快；其次是新興國的衍生工具市場發展未完善，流動性偏低、交易對家數目少，令交易成本增加；部分新興市場，由於長期合約成交疏落，企業充其量只能進行短期對沖操作，合約一般三至六個月期，之後又要重新進行對沖操作。
坊間不少意見認為，這些外資企業不妨採用貨幣管理外包(Currency overlay)方法，把匯兌風險管理工作，外判予專業機構，讓他們承擔資產分配與匯兌風險。貨幣管理外包常用的策略，包括對沖某貨幣匯率大幅波動的風險、還有根據匯率走勢，配置投資策略，爭取回報，達至無論外幣升跌皆可獲利。
最近兩個月新興市場貨幣的匯價，的確有止跌回升的跡象，正如土耳其、印度、巴西以及南非等國，今年開始加息，而俄羅斯亦收緊貨幣政策以防盧布匯價波動太大，結果盧布匯價反而倒升幾個百分點。至於印度、印尼等新興國家，政治不確定因素亦逐步減弱。
反而美國持續減少買債，美國市場利率及美元匯價有機會轉強，屆時可能會抵銷新興市場利率上升的效果，打擊各地新興市場貨幣匯價。
由於新興國貨幣不易對沖，加上匯價走勢難以捉摸，企業今後除了透過對沖方式降低匯兌風險之外，似乎有必要制訂更多發展策略，否則新興市場的「肥肉」恐非囊中之物。
王冠一
國際視野 - 王冠一 舊文