美儲局憂甚麼？
有論者謂，上周三美儲局主席耶倫，在儲局議息會後的記者會上講話，滴水不漏，沒有引起金融市場的波動，果如是？有個賊，正面明搶，你波動，有個扒手，暗地偷，在你全不波動下，荷包證件全不見，結果都一樣，有損失。
不是。結果絕對不一樣！講到明搶的損失，你可以即報失信用卡，防止再損失；若被暗偷，賊可以碌爆你卡，到你發覺，是損失再損失，更慘。今次耶倫的會後解話，有人看是明搶，但筆者看是暗偷，暗了些甚麼？
明的方面：耶倫表示，美國經濟數據「參差」，潛在經濟增速可能在一段時間內保持在較低水平。FOMC預期美國經濟將會溫和增長，而經濟增速下調因為首季度經濟表現疲軟。美聯儲確信經濟在反彈，經濟各領域都在邁向預設目標，2014年增長前景下調主要受一季度拖累。失業率仍過高，預計2016年降至正常。美國總體通脹率將升至2％左右。加息取決於一系列因素。美聯儲將長期持有此前購買證券資產，以支持經濟。美股沒有泡沫。
美儲局委員會成員有變化
看到以上，你是否感到美國經濟OK，可以安心投資？所以美股升，債息跌，「錢」途無限？事實又如何？
這次政策聲明與4月會議結束後的聲明措辭基本一致，重申利率將在結束購債後「相當長一段時間內」保持在近零水平。聯儲表示，儘管近期就業崗位增加，但失業率仍然「高企」，並指出其關注的通脹率指標目前雖仍低於目標，但會向2％水平升上去。
耶倫認為，如果經濟增長高於預期，可能很快升息；但是如果經濟不及預期，可能保持寬鬆貨幣政策更長時間。在被問及正常利率較長期利率下滑時，耶倫表示委員會的成員發生了改變。她強調，重要的是讓市場認識到利率路徑有一定的不確定性，因此沒有公式代表甚麼是「相當長一段時間」。
美聯儲在政策聲明中表示，將繼續把到期資產的收益拿去再投資，意味著聯儲局規模高達4.3萬億美元的資產負債表暫不會有變動。決策者還在討論如何及何時縮減那些資產，以及如何管理利率，因有大量現金透過不同的危機計劃挹注到銀行體系。
耶倫心裏憂甚麼？
耶倫這兩個表態(都是在同一個記招上作出)，你會著重看哪一個？在投資上言，筆者認為正確的取態是不以「你」為中心看哪一個是對，而是要以「眾人」為中心，看哪一個是對。就算眾人看法有錯，你也不可以自以為是，螳臂擋車，投資市場上生存之道是：必要跟隨大眾狂歡(或擔憂)，但在烏雲(太陽)剛出來時，急流勇退。耶倫今時表面上派了定心丸，但大家不能不留意耶倫心裏憂甚麼。
耶倫表示過：
⑴美儲局委員會成員發生了變化，如果這個變化不重要，耶倫講來做乜，這點筆者在上周美儲局欲收掟煲費一文有了解說，不贅。總之，新人事，新作風，而這作風今雖未成勢，一旦成勢，市場會被震動？這個勢會是太陽還是烏雲？耶倫叫你留意。
⑵耶倫謂今時通脹幾低，但會升向2％，這是美儲局要考慮加息的指標之一，為甚麼耶倫要指出這個通脹問題？明天講。
⑶耶倫謂有「大量現金透過不同的危機計劃挹注到銀行體系」，這即是謂銀行攬到不少政府錢，而這些錢本來是要來解決各種各樣的危機的，但就不知怎的都流到銀行去，下一步當然是銀行拿錢或貸錢出去：炒。耶倫在記招上表示過：市場中的實際波動率和預期波動率都處於低水平，她更補充：「但就低波動率可能引發冒險行為而言，例如過多的槓桿或展期，情況可能給未來的金融穩定帶來風險，我和本委員會對此感到擔心。」
量度波動率的一個指標是VIX指數，上圖是VIX指數，今時不單較2008年的金融危機時低，而且更低於2006年初時，市場是否這麼的無風險？
⑷當不少投資者認為美國經濟前景OK時，耶倫其實是很「不確定」，因為：在被問及是否確信當前的美國經濟增長超出其長期潛力時，耶倫表示無法給出確信答案，因為不確定性仍然存在。她稱，美聯儲已經推出了多種寬鬆政策，財政拖累正在減弱，信貸狀況變得寬鬆，家庭債務金融情況有所改善，房價正在上漲，股市也正在走高。但她還是再次提到了「不確定性」這個詞，而這看起來並非只是一種敷衍了事的警告而已。
怕谷經濟已黔驢技窮
為甚麼耶倫有這麼多的不確定？就是因為美政府和美儲局已做了很多、很多谷經濟措施，但美國經濟仍是這般的死蛇爛鱔，黔驢技窮或許就是耶倫所憂的。知所不是，是每個決策者、行政者所應有的態度。前任美儲局主席格蘭斯班，被人問及他最怕甚麼時，他講是怕已知的理論、方法，應付不了新危機，在不受約束的資本主義的驅動下，市場錢一多，是可以有這個那個的泡沫，帶來金融危機。而這亦是為甚麼中國人民銀行的放水，是定向寬鬆，不讓錢亂竄(起碼希望和管一管)，耶倫會否羨慕周小川有這個「管」和「導」的能力？要找她問問才成。
泡沫就在高息債
美國金融市場的下一個泡沫何在？筆者估計會是高息債，這包括垃圾債、企業債和房地產信託，這些債務一旦碰上加息周期，就會跌到阿媽都唔認得，所以上周就由英國金融時報爆了料，謂美儲局會考慮收取這些債務的掟煲費，這點筆者上周已有文論及，不贅。
的確，耶倫今次記招廣灑了陽光，但她似乎在枱底下放了把遮，至於大家會否重視這把遮，請自決。
點石成金 - 石鏡泉 舊文