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2014年6月23日 星期一

點石成金 - 石鏡泉 2014年6月23日

點石成金 - 石鏡泉 2014年6月23日

美儲局憂甚麼?


有論者謂,上周三美儲局主席耶倫,在儲局議息會後的記者會上講話,滴水不漏,沒有引起金融市場的波動,果如是?有個賊,正面明搶,你波動,有個扒手,暗地偷,在你全不波動下,荷包證件全不見,結果都一樣,有損失。

不是。結果絕對不一樣!講到明搶的損失,你可以即報失信用卡,防止再損失;若被暗偷,賊可以碌爆你卡,到你發覺,是損失再損失,更慘。今次耶倫的會後解話,有人看是明搶,但筆者看是暗偷,暗了些甚麼?

明的方面:耶倫表示,美國經濟數據「參差」,潛在經濟增速可能在一段時間內保持在較低水平。FOMC預期美國經濟將會溫和增長,而經濟增速下調因為首季度經濟表現疲軟。美聯儲確信經濟在反彈,經濟各領域都在邁向預設目標,2014年增長前景下調主要受一季度拖累。失業率仍過高,預計2016年降至正常。美國總體通脹率將升至2%左右。加息取決於一系列因素。美聯儲將長期持有此前購買證券資產,以支持經濟。美股沒有泡沫。

美儲局委員會成員有變化
看到以上,你是否感到美國經濟OK,可以安心投資?所以美股升,債息跌,「錢」途無限?事實又如何?

這次政策聲明與4月會議結束後的聲明措辭基本一致,重申利率將在結束購債後「相當長一段時間內」保持在近零水平。聯儲表示,儘管近期就業崗位增加,但失業率仍然「高企」,並指出其關注的通脹率指標目前雖仍低於目標,但會向2%水平升上去。

耶倫認為,如果經濟增長高於預期,可能很快升息;但是如果經濟不及預期,可能保持寬鬆貨幣政策更長時間。在被問及正常利率較長期利率下滑時,耶倫表示委員會的成員發生了改變。她強調,重要的是讓市場認識到利率路徑有一定的不確定性,因此沒有公式代表甚麼是「相當長一段時間」。

美聯儲在政策聲明中表示,將繼續把到期資產的收益拿去再投資,意味著聯儲局規模高達4.3萬億美元的資產負債表暫不會有變動。決策者還在討論如何及何時縮減那些資產,以及如何管理利率,因有大量現金透過不同的危機計劃挹注到銀行體系。

耶倫心裏憂甚麼?
耶倫這兩個表態(都是在同一個記招上作出),你會著重看哪一個?在投資上言,筆者認為正確的取態是不以「你」為中心看哪一個是對,而是要以「眾人」為中心,看哪一個是對。就算眾人看法有錯,你也不可以自以為是,螳臂擋車,投資市場上生存之道是:必要跟隨大眾狂歡(或擔憂),但在烏雲(太陽)剛出來時,急流勇退。耶倫今時表面上派了定心丸,但大家不能不留意耶倫心裏憂甚麼。

耶倫表示過:
⑴美儲局委員會成員發生了變化,如果這個變化不重要,耶倫講來做乜,這點筆者在上周美儲局欲收掟煲費一文有了解說,不贅。總之,新人事,新作風,而這作風今雖未成勢,一旦成勢,市場會被震動?這個勢會是太陽還是烏雲?耶倫叫你留意。

⑵耶倫謂今時通脹幾低,但會升向2%,這是美儲局要考慮加息的指標之一,為甚麼耶倫要指出這個通脹問題?明天講。

⑶耶倫謂有「大量現金透過不同的危機計劃挹注到銀行體系」,這即是謂銀行攬到不少政府錢,而這些錢本來是要來解決各種各樣的危機的,但就不知怎的都流到銀行去,下一步當然是銀行拿錢或貸錢出去:炒。耶倫在記招上表示過:市場中的實際波動率和預期波動率都處於低水平,她更補充:「但就低波動率可能引發冒險行為而言,例如過多的槓桿或展期,情況可能給未來的金融穩定帶來風險,我和本委員會對此感到擔心。」

量度波動率的一個指標是VIX指數,上圖是VIX指數,今時不單較2008年的金融危機時低,而且更低於2006年初時,市場是否這麼的無風險?

⑷當不少投資者認為美國經濟前景OK時,耶倫其實是很「不確定」,因為:在被問及是否確信當前的美國經濟增長超出其長期潛力時,耶倫表示無法給出確信答案,因為不確定性仍然存在。她稱,美聯儲已經推出了多種寬鬆政策,財政拖累正在減弱,信貸狀況變得寬鬆,家庭債務金融情況有所改善,房價正在上漲,股市也正在走高。但她還是再次提到了「不確定性」這個詞,而這看起來並非只是一種敷衍了事的警告而已。

怕谷經濟已黔驢技窮
為甚麼耶倫有這麼多的不確定?就是因為美政府和美儲局已做了很多、很多谷經濟措施,但美國經濟仍是這般的死蛇爛鱔,黔驢技窮或許就是耶倫所憂的。知所不是,是每個決策者、行政者所應有的態度。前任美儲局主席格蘭斯班,被人問及他最怕甚麼時,他講是怕已知的理論、方法,應付不了新危機,在不受約束的資本主義的驅動下,市場錢一多,是可以有這個那個的泡沫,帶來金融危機。而這亦是為甚麼中國人民銀行的放水,是定向寬鬆,不讓錢亂竄(起碼希望和管一管),耶倫會否羨慕周小川有這個「管」和「導」的能力?要找她問問才成。

泡沫就在高息債
美國金融市場的下一個泡沫何在?筆者估計會是高息債,這包括垃圾債、企業債和房地產信託,這些債務一旦碰上加息周期,就會跌到阿媽都唔認得,所以上周就由英國金融時報爆了料,謂美儲局會考慮收取這些債務的掟煲費,這點筆者上周已有文論及,不贅。

的確,耶倫今次記招廣灑了陽光,但她似乎在枱底下放了把遮,至於大家會否重視這把遮,請自決。

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