陶冬天下 - 陶冬 2014年6月23日
油價起凶兆 聯儲展善姿
上周大戲，聯儲大戰伊拉克。伊拉克局勢持續惡化，地緣政治和石油價格再次成為資金厭惡風險的理由，市場避險意識強烈。奧巴馬拒絕再次出兵，不過聯儲主席耶倫卻施展出口術，以鴿派的身段讓華爾街再創新高，一再創新高。歐洲、日本和部分新興市場也跟隨向上。債券市場一度對美國超出預期的通脹數字作出反應，聯儲公開市場委員會和耶倫隨後的姿態，令美國國債跌後反彈，不過債券利率全周看仍有上升。受到伊拉克和利比亞的影響，布倫特石油價格上周升至每桶115美元，市場開始擔心高油價對全球經濟的影響。黃金價格上周跳漲每盎司35美元。
伊拉克陷入內戰僵局，國家分裂的可能性與日俱增，石油價格的上揚卻出乎意料地溫和。伊拉克目前是全球第二大石油生產國，每天產油330萬桶，探明儲量1400-1500億桶，而且那裏的油層離地面近，是生產成本最低的油田，任何替代生產均無可避免地拉高成本和油價。市場之所以未對伊拉克局勢作出更強烈的價格反應，1)伊拉克北部自從三月起就沒有再輸出過石油，2)市場相信美國最終會作出幹預。伊拉克的主要產油地帶均集中在美索不達米亞南部，一旦巴格達淪陷，伊拉克的產油局勢將出現戲劇性地變化。美國政府堅拒出兵，僅靠空中襲擊能否擊退叛軍，尤其是與居民間雜的叛軍實屬未知。如果伊拉克石油輸出中斷，儘管沙特有一定的增產餘力，儘管IEA和美國可以釋放一些儲備，筆者估計油價可能升上150。
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聯儲上周會議，在政策上沒有任何意外，照例再減月度購債額度100億美元，朝完全退出QE又邁出了一步。更值得關注的是耶倫及其他決策層成員的前瞻性預期。聯儲對美國經濟的表述更趨正面，加上通脹壓力上升，相信加息很快會被提上議事日程，公開市場委員會中認為明年啟動加息的已成為多數派意見。筆者認為八月下旬KJacksonHole年會上耶倫的發言，可能為加息提出路線圖和先決條件。同時，耶倫對中期增長潛力和通脹壓力又看得不那麼緊張，變相認可了市場所提的「新均衡論」，因此暗示政策利率或許不必上升到上個周期4-4.5%的均衡水平，即超寬鬆貨幣環境也許是今後的常態。債市對此的反應是，短期利率反彈，但是中長期利率趨穩。如果新常態屬實，則經歷加息初期的震盪之後，資金流動性應該高過預期，利好風險資產。
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本周焦點：伊拉克局勢及美國的反應，石油價格關係到全球復甦和通脹預期。美國消費信心和二手房銷售均預計回升，耐用品訂單(扣除交通)料有上揚。第一季度GDP增長將作第三次調整，預料降至－2% vs 市場預測－1.8%。美國核心PCE升溫，反映通脹壓力加大。歐元區PMI六月可能略低過五月水平；德國IFO估計持平。英國央行可能因應市場熱度而收緊按揭貸款尺度；該國第一季GDP修正料維持在3.1%。亞太區的關注點在中國的滙豐六月PMI，可能繼續緩慢改善。日本五月核心通脹升至3.4%。
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(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)
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