股市新談 - 彭偉新 2014年7月14日
鐵塔公司成立標誌4G周期加快見頂
周一早段港股曾一度上升超過200點，令到恒指曾升上最高23,459點，主要帶動大市上升的股份除了匯控(0005)及騰訊(0700)外，最大的臣就是兩隻電訊股中移動(0941)及中聯通(0762)，而中電信(0728)亦成為帶動國企指數上升的主要股份之一。而三隻電信股同時上升的主要原因，皆因是內地周末期間公佈了備受市場所關注的鐵塔公司成立的細則終於被敲定，三家電信公司將期同出資100億元人民幣，再加上注入現有的鐵塔資產，以成立一家獨立於國資委管理的機構，以管理及營運鐵塔公司，筆者認為最有特色的便是在新的公司中，將會有引入民間資本的計劃，令到新的鐵塔公司不會以國企的營運模式去營運，即是說，新的鐵塔公司應該會以經濟考慮作為營運的基礎，尤其是在成立鐵塔公司的最基礎作用是可以節省各電信營運商的建造成本，尤其是可以減少重複投資，以及令到網絡設備的採購上更加可以有規模效應，在採購設備上可以有更大的議價條件及空間。
雖然這些的資料都是已經4月的公佈中被點評出來，不過，當周一該消息又再市場用作推高相關股份的股價時，主要是相信今次的公佈中，連三家電信營運商佔鐵塔公司的持股比重亦公佈出來，令到市場清楚知道今次的鐵塔公司的成立中，中移動、中聯通及中電信的持股佔比分別為40%、30.1%及29.9%，因此，中移動雖然在客戶中數上佔有絕大多數的比例，但在出資上及日後繳付網絡的租金上，則可能會較之前單獨營運時所支付的總額為低，加上三家電信公司在今次成立的資本相對較少，而電訊商亦毋須因為需要建設網絡而把用作派息的金額扣起，即使說，電信股可以保留更多的資金作派息之用，也可以維持現時較高的派息比率及現時的整體股息率，成為電信股周一急升的主要因素。
雖然筆者也相信新的鐵塔公司成立，將會對三家電信公司有利好的作用，但由於鐵塔公司的責任是以最低的成本及最高的效率來建網及營運，因此，對於電訊設備股例如中興通訊(0763)、華為集團或中國光纖(3777)等股份來說會有壓抑毛利的負面影響，尤其是有證券行指出，透過成立鐵塔公司，中移動可以從中削減資本開支5%至6%，而中電信及中聯亦可以削減資本開支10%至12%，令到三家電信公司的每年資本開支可減省300億至400億元人民幣，反過來說，即電訊設備公司將會每年少收300億至400億元人民幣的收入。所以筆者看不到電訊設備公司的股價還有什麼的條件可以仍然有上升的空間。
雖然中通服(0552)的身份特殊，或會成為優先可以取得服務合約的公司，但相信在新鐵塔公司成立後，整個4G網絡的建造及3G網絡的優化會加快完成，的確可以令到中通服可以加快取得更多的合約，但問題是當建網的速度加快，亦令到整個行業的盈利高峰期加快見頂，以3G的經驗來看，當完成建網之日，便是行業盈利見頂之日，因此，鐵塔公司的出現相信亦會為整個4G網絡產業的盈利加速見頂，因此，投資者對於內地電信股近期的強勢還是千萬別看得太過樂觀。
京華山一研究部主管
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