股市新談 - 彭偉新 2014年7月24日
滬港通能否提升港股估值呢？
近來一周無論香港或國內的傳媒，又再重新的談起「滬港通」的事宜，除了指出「滬港通」的第二輪模擬測試會在近期進行，而「港股通」的部份，將會有30家內地券商參與，另外，港、滬兩地的全網測試，則會在8月底及9月進行。這個消息似乎是告訴投資者，不論是內地A股市場，或是港股這個部份，「滬港通」會是今年下半年的重頭戲，尤其是跟據內地傳媒的統計，內地及本港分別已有90家及215的證券商申請參與滬港通的試點，該批券商分別佔了當地券商數目的91%及43%，顯示出兩地的券商非常看好這一塊新業務，而近日股市亦因為「滬港通」將於今年10月推出而順理成章地被推高，尤其是一眾折讓較大的H股走勢，更出現較明顯的上升，反映出市場的確非常看好「滬港通」的推出。
雖然「滬港通」自今年4月10日公佈後，不少的投資者均把焦點放在相關的股份身上，並持續有「埋牙」的情況，不過，究竟是否能吸引到大量的投資者利用「滬港通」進行跨境買賣股份呢？以「滬港通」之前的公佈，在推出的初期，投資者可以利用「港股通」買港股的投資金額之上限為3,500億元人民幣，至於投資者可以利用「滬股通」買上海A股的投資金額上限則為2,500億元，若果相比兩地股市的總市值來看，新增的資金與市值佔比低於2%，對於推高對方股市的作用非常有限，即使未來有機會增加整體的金額的話，但相信亦難以令到所佔的金額上升至10%以上。
至於從法規方面來看，內地A股市場基本上有停牌機制，個別股份在升、跌超過法定的幅度的話，股價便需要暫停交易，因此，本地投資者利用「滬股通」去投資內地A股的話，仍然要冒得大的風險，而停板後可能一復牌便要再度停，因此，投資者可能會在賬面上賺到錢，但由於觸及停牌機制，因此，即使股價上升也未能獲利。而且，港股投資者所喜歡的「即日鮮」活動在現時的「滬股通」安排上，也未能進行。
由以上的幾點可見，投資者若果打算透過「滬股通」去買入較為便宜的A股，希望可以坐一下順風車，在A股的估值有機會被推高下而從中受惠的話，可以死了心，因為透過「滬股通」流入A股的資金非常有限，根本不足以推高A股，尤其是境外資金不可以在A股中炒即日鮮，限制了投資者的靈活部署。另外，投資者即使買中股份，也要期望股份不要升得太急，否則隨即暫停交易而無法套現，在這麼多的限制下，筆者相信想透過「滬股通」買入內地A股的投資者不會很多。相反，或會吸引到部份內地打算買港股的投資者，不過，這個部份是否會帶來很多的資金呢，筆者相信該金額亦不會太大，尤其是中央一向最擔心的就是內地的資金會被國際金融大鱷所「吃掉」，如果放太過的錢到香港這邊的話，雖然有托管戶口下資金無法流出系統外，但如果投資者所買的股份被財技及銀彈都非常充足的國際金融大鱷所盯上，有機會被咬至「遍體鱗傷」，所以「港股通」亦難在短期內大幅增加上限。
筆者覺得最為奇怪的，就是今次的「滬港通」交易安排，若能如期於10月推出的話，由公佈至推出所涉及的時間只有6個月，在短短的6個月內，要中、港兩地的證券商、交易所、結算系統、報價系統、以至托管服務等全面升級及完成所有的驗試，其複雜性不會比起2000年時的「千年蟲」問題為低，而當時為了應付「千年蟲」問題，港當時的交易所及所有的券商都花了超過一年的時間去進行準備、更新、驗試及調整，但今次推「滬港通」系統在時間上的倉卒，似乎背後有一個「不可告人」而又「必須執行」的任務。筆者祝願今次的「滬港通」可以如期成功推出，否則又會再成為對證券業「勞民傷財」的工程。
京華山一研究部主管
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