網頁

建議加入我們的Facebook, 如果遇到特別情況,我們可以有一個平台通知大家。
文章漏咗/建議:按此通知

2014年7月24日 星期四

青心直說 - 胡孟青 2014年7月24日

青心直說 - 胡孟青 2014年7月24日

青心直說:債券風險疑惑


■內地企業發債額創新高,還有地方陸續試點拍債。


財政部早前又再出現債券流拍,原本計劃發行260多億元的人民幣債券,最後只能賣出約230億元。至於中標利率,則由預期的3.79厘,增至3.99厘水平。對上一次財政部債券流拍是在6月,期間內地最少進行過兩次地方債試點拍賣,包括廣東及山東,均以遠比預期熱烈的反應完成。

兩省未有發行兩年期債券,而以最低的五年期為例,中標利率分別為3.75及3.8厘,年期較財政部剛流拍的多三年,債券息率卻低得多。有趣的是,內地貨幣政策已相對寬鬆,無論新增貸款及社會融資總量,均較預期為多,為甚麼市場對財政部債券不為所動?

答案又要回歸經濟學第一課,發行人是財政部,需求即主要買家又是何人?以內地銀行為首的金融機構,其實一直是財政部債券的最大買家,對於突然流拍,市場提出三點理由:一、銀行體系資金仍然偏緊;二、早前有企業債券出現違約憂慮;三、經濟數據轉好,債券需求可能減少。

最後兩點其實是存在相當的誤導性。首先,企業債券違約憂慮,變相提升安全系數最高的國家級債券需求,市場的解釋實屬違反常理;其次,經濟好跟金融機構債券需求根本是兩回事,尤其是對銀行而言,作為資金管理的一部份,更要進行債券買賣。

華融謀上市信達起舞
至於有關資金緊張之說,很明顯資金供應的大數字是寬鬆的,同一時間,市場隨時出現集資需求數目遠高於資金流動性供應的不平衡情況。舉例單是新股已經凍資數千億元,年內單是內地企業,發債額更創新高,還有地方陸續試點拍債等。

內地信貸風險並非完全來自違約,內地民營建築公司華通路橋,連區區4億元短期融資券,也要到死線日才成功兌付本息,延續剛性兌付,始終公司債仔又係地方政府,違約又發生於銀行間市場,數額雖小,一旦出事,牽連亦有如骨牌效應。其他零星的小規模違約,僅僅是隔靴搔癢,反正到頭來仍有資產管理公司包底。繼中國信達(1359),內地壞賬資產管理規模更大的華融,亦引入機構投資者,似要讓大家知道它要為上市招股鋪路,前者自然是時候發揮其影子股效應。

胡孟青
獨立股評人

胡孟青
青心直說 - 胡孟青 舊文