對沖人生：投資最大的敵人是自己
■一個大浪會捲走人命，而在波濤洶湧的投資市場，亦經常會有人慘遭沒頂。美聯社
由於在美國國慶前後，又有世界盃效應，今日市場靜個鬼；香港的政改爭拗不斷，而北美市場除輕微回調外，大致上仍然向好。
芝加哥期權交易所(CBOE)波幅指數(VIX)在11以下，誰人存在大市調整的戒心？還是像近來最hit的一首歌《誰還未覺醒》？今天以互動形式，談(1)充電、(2)最大波幅的時刻，先收錢的策略、(3)捕捉大波浪。
操作恍如上天堂落地獄
第一，踏入盛夏，行家放假。7至8月是傳統股票市場的淡季，是金融人跳槽過泠河的旺季。金融界人士不是無心戀戰，只是想有個機會充電。
活在當下、捨棄有時。在金融市場經常「殺入進出」的參與者，需要有安靜的力量，作定期的心靈排毒。還記得在2008年9月15日雷曼兄弟爆煲時，部份操作資金被凍結。
我領悟到，無論技巧為本(skill based strategies)策略有多了得，黑天鵝事件(black swan event)出現次數可以比我們想像中更多。那時候，市場波動，波幅指數到2009年第一季曾抽升至80(100是極限)，其時人心惶惶。有人因運用方向性策略(directional/tactical)做長或做短，戶口差點兒弄到被自己炒爆。
第二，有小撮操作者，利用引伸波幅(implied volatility)那「十年難得一遇」的特性，進行時間值損耗(time depletion)策略，即做莊策略，「先收錢、後平倉」，如鐵兀鷹(iron condor)的一網打盡式運作，獲利甚豐，但十年一次的機會，實在可遇不可求。
問：為何須要有安靜的力量？
答：操作永遠是困難，每天進出天堂、地獄的感覺，並不好受。
問：不只是對沖基金操作，就算是傳統的基金主腦或投資人，也需享受靜下來的時間？
答：債王Bill Gross便是瑜伽的大粉絲，他認為每天也需要有些安心時間，正如他所說，sometimes you want to be disconnected。
黑夜越長天亮日子越近
問：安靜下來，作反思？Time for reflection？
答：操作是耐力賽，資金曲線(equity curve)可否延伸向上，無人能料。除程式主導的操作行為，有時去到盡，在可承受的計算風險下，如輸了再賺回來，會有點置之死地而後生的感覺。
問：操作世界，有時是極之無助，不知如何撐下去？
答：要有明天的概念，還有，越是暗無天日，越是離天亮不遠，世間上沒有永遠的長夜！
第三，曾有一位歐洲老外，在雷曼爆煲前，在亞洲獨闖天下，是獨立期權莊家(independent option market maker)，老外的嗜好是滑浪，而在工作上，他獨愛單邊買期權升或跌。他希望十次有一兩次能刺中核心捕捉大波浪，「ride the big wave」順勢而行。老外將自己「all or none」的玩命性格，融合於工作上；但很不幸地，有次他在澳洲塔斯曼尼亞滑浪時，因不自量力，被一個大浪捲走，最終走上不歸路，而出事的整個過程不足一分鐘。是否性格決定命運令老外喪命，這次事件早年也在獨立期權莊家界，成為極具爭論性的話題。
問：這位老外沒頂，是意外，但在波濤洶湧的投資市場，又真的如何可以靜下來？
答：安靜的力量，我解讀作心靜的力量。不少絕對回報(absolute return)操盤人，甚至傳統的長倉基金經理，也認同最大的敵人是自己，可能是太有立場，或動作做多了，如果沒有太多的「念頭」，抽離市場絕對是好事。長話短說，風險控制、量力而為！Happy July4th！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
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