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2014年7月4日 星期五

對沖人生 - 錢志健 2014年7月4日

對沖人生 - 錢志健 2014年7月4日

對沖人生:投資最大的敵人是自己


■一個大浪會捲走人命,而在波濤洶湧的投資市場,亦經常會有人慘遭沒頂。美聯社



由於在美國國慶前後,又有世界盃效應,今日市場靜個鬼;香港的政改爭拗不斷,而北美市場除輕微回調外,大致上仍然向好。

芝加哥期權交易所(CBOE)波幅指數(VIX)在11以下,誰人存在大市調整的戒心?還是像近來最hit的一首歌《誰還未覺醒》?今天以互動形式,談(1)充電、(2)最大波幅的時刻,先收錢的策略、(3)捕捉大波浪。

操作恍如上天堂落地獄
第一,踏入盛夏,行家放假。7至8月是傳統股票市場的淡季,是金融人跳槽過泠河的旺季。金融界人士不是無心戀戰,只是想有個機會充電。

活在當下、捨棄有時。在金融市場經常「殺入進出」的參與者,需要有安靜的力量,作定期的心靈排毒。還記得在2008年9月15日雷曼兄弟爆煲時,部份操作資金被凍結。

我領悟到,無論技巧為本(skill based strategies)策略有多了得,黑天鵝事件(black swan event)出現次數可以比我們想像中更多。那時候,市場波動,波幅指數到2009年第一季曾抽升至80(100是極限),其時人心惶惶。有人因運用方向性策略(directional/tactical)做長或做短,戶口差點兒弄到被自己炒爆。

第二,有小撮操作者,利用引伸波幅(implied volatility)那「十年難得一遇」的特性,進行時間值損耗(time depletion)策略,即做莊策略,「先收錢、後平倉」,如鐵兀鷹(iron condor)的一網打盡式運作,獲利甚豐,但十年一次的機會,實在可遇不可求。

問:為何須要有安靜的力量?
答:操作永遠是困難,每天進出天堂、地獄的感覺,並不好受。
問:不只是對沖基金操作,就算是傳統的基金主腦或投資人,也需享受靜下來的時間?

答:債王Bill Gross便是瑜伽的大粉絲,他認為每天也需要有些安心時間,正如他所說,sometimes you want to be disconnected。

黑夜越長天亮日子越近
問:安靜下來,作反思?Time for reflection?
答:操作是耐力賽,資金曲線(equity curve)可否延伸向上,無人能料。除程式主導的操作行為,有時去到盡,在可承受的計算風險下,如輸了再賺回來,會有點置之死地而後生的感覺。

問:操作世界,有時是極之無助,不知如何撐下去?
答:要有明天的概念,還有,越是暗無天日,越是離天亮不遠,世間上沒有永遠的長夜!

第三,曾有一位歐洲老外,在雷曼爆煲前,在亞洲獨闖天下,是獨立期權莊家(independent option market maker),老外的嗜好是滑浪,而在工作上,他獨愛單邊買期權升或跌。他希望十次有一兩次能刺中核心捕捉大波浪,「ride the big wave」順勢而行。老外將自己「all or none」的玩命性格,融合於工作上;但很不幸地,有次他在澳洲塔斯曼尼亞滑浪時,因不自量力,被一個大浪捲走,最終走上不歸路,而出事的整個過程不足一分鐘。是否性格決定命運令老外喪命,這次事件早年也在獨立期權莊家界,成為極具爭論性的話題。

問:這位老外沒頂,是意外,但在波濤洶湧的投資市場,又真的如何可以靜下來?

答:安靜的力量,我解讀作心靜的力量。不少絕對回報(absolute return)操盤人,甚至傳統的長倉基金經理,也認同最大的敵人是自己,可能是太有立場,或動作做多了,如果沒有太多的「念頭」,抽離市場絕對是好事。長話短說,風險控制、量力而為!Happy July4th!

錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出

錢志健
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