品中資 - 羅國森 2014年7月8日
即市新聞
08/07/2014 11:01
《品中資－羅國森》海螺(００９４１)始終是水泥股首選
《品中資》自從２０１３年下半年起，內地其中一個周期性的行業，水泥業開始從低谷反彈
，這個趨勢持續至２０１４年上半年。
儘管下半年的反彈力度會放緩(部分原因是去年下半年的基數已增加)，但水泥行業的供求
關係不止回復平衡，而且開始出現供不應求的情況，因此，水泥股仍然是今年下半年最值得跟進
的板塊之一。
曾經何時，我最喜歡的水泥股是中國建材(０３３２３)，但隨著中國建材的負債偏高，而
且，她也不是純粹的水泥股，因為除了水泥外，她還生產玻璃纖維及其他建築用的物。所以，從
去年中開始，我已經重投另一隻龍頭股安徽海螺水泥(００９１４，下稱海螺)的懷抱。
今年３月中的時候，海螺股價突然急升，由大約２６元左右的低位，大幅升至４月初時的
３５元高位，升幅高達三成半。過了不久，投資者開始知道，原來海螺第一季的盈利大幅增長１
﹒５倍。
不過，令人奇怪的是，海螺股價其後急速回落，到了５月中時，股價基本上打回原形，等於
將第一季盈喜的升幅全數「打回頭」。接下來，海螺的股價只能在２６－２８元之間徘徊，而大
部分時間都在２７元水平左右。
到了上周三(２日)，海螺又發出中期業績的盈喜，這次盈利增長幅度沒有第一季時那麼誇
張，但其實也十分厲害，因為截至今年６月底止，海螺的盈利增長達到九成。
去年海螺的中期純利是３０億元人民幣(下同)，即是說，今年上半年，海螺估計賺了近
６０億元。以這個勢頭計算，今年的盈利很大機會超越２０１１年的１１６億元。
分析水泥股一點都不困難，因為水泥產品很簡單，以海螺為例，她主從事生產水泥和熟料(
水泥生產過程中的半製成品)，其中水泥只有兩大類產品，一類是４２﹒５級水泥；另一類是３
２﹒５級水泥，前者佔海螺全年營業額五成半；後者佔大約三成，其餘不足一成半來自熟料和骨
料。
＊海螺生產優質水泥＊
由於海螺生產的都是優質水泥，所以大部分都用於大型基建項目，因此，隨著中央政府加大
各類基礎設施的興建，以及煤炭等的原材料成本下降，海螺的毛利率又再顯著回升。
海螺於９７年１０月來港上市，過去１７年的業績基本上是反覆上升的，尤其是營業額，當
中只有２０１２年的營業額輕微倒退，而當年的盈利則因為水泥價格下跌而顯著倒退四成半；另
一次是２００５年，當年因為成本上升，雖然營業額仍然增長近三成，但盈利卻大幅倒退近六成
，這兩年可說是海螺上市以來的業績「汙點」。
不過，令人欣喜的是，該公司管理層很快便撥亂反正，２００６年時，海螺的業績已經大幅
改善，包括營業額上升四成，而盈利更大幅飆升２﹒８倍。２０１３年的情況也一樣，營業額比
２０１２年低潮時回升兩成，而盈利也顯著增長近五成。
＊積極拓展海外市場＊
經過這兩次磨練之後，我對海螺的管治信心，確實增強了不少。而這個管理層當中的幾位主
要負責人，也參與海螺營運一段較長時間，確實可予投資者較大信心。
多年前我品評海螺時，曾經用過「天時地利造就海螺」的標題，意思是海螺的生產地跟需
求水泥的城市很接近(水泥生產之後要盡快運往需要使用的工地，否則會影響質量)，早年主要
集中於華東一帶。但經過多年的發展，海螺已經逐步形成一個全國性的布局，尤其是西部地區的
基建需求較大，而海螺也於當地進行大量併購。
另一方面，海螺近年也積極向外擴展，其中已參與了印尼的一個水泥項目，另一個則剛簽約
，同時也積極考慮在越南和緬甸參與相關項目，有決心將公司打造成為一家國際性的大型水泥企
業。雖然現階段海外市場只佔一個微不足道的百分比，但已足夠令人對海螺另眼相看了！
無論如何，海螺始終是水泥股的首選。另一方面，去年同系的海螺創業(００５８６)上市
，兩者關係密切，因此，如果看好海螺水泥，也不應該忽視海螺創業。我想留待下次，再跟大家
品評這兩隻海螺的投資價值。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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