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2014年7月8日 星期二

品中資 - 羅國森 2014年7月8日

品中資 - 羅國森 2014年7月8日

即市新聞
08/07/2014 11:01
《品中資-羅國森》海螺(00941)始終是水泥股首選
《品中資》自從2013年下半年起,內地其中一個周期性的行業,水泥業開始從低谷反彈

,這個趨勢持續至2014年上半年。
儘管下半年的反彈力度會放緩(部分原因是去年下半年的基數已增加),但水泥行業的供求

關係不止回復平衡,而且開始出現供不應求的情況,因此,水泥股仍然是今年下半年最值得跟進

的板塊之一。
曾經何時,我最喜歡的水泥股是中國建材(03323),但隨著中國建材的負債偏高,而

且,她也不是純粹的水泥股,因為除了水泥外,她還生產玻璃纖維及其他建築用的物。所以,從

去年中開始,我已經重投另一隻龍頭股安徽海螺水泥(00914,下稱海螺)的懷抱。

今年3月中的時候,海螺股價突然急升,由大約26元左右的低位,大幅升至4月初時的

35元高位,升幅高達三成半。過了不久,投資者開始知道,原來海螺第一季的盈利大幅增長1

﹒5倍。
不過,令人奇怪的是,海螺股價其後急速回落,到了5月中時,股價基本上打回原形,等於

將第一季盈喜的升幅全數「打回頭」。接下來,海螺的股價只能在26-28元之間徘徊,而大

部分時間都在27元水平左右。
到了上周三(2日),海螺又發出中期業績的盈喜,這次盈利增長幅度沒有第一季時那麼誇

張,但其實也十分厲害,因為截至今年6月底止,海螺的盈利增長達到九成。

去年海螺的中期純利是30億元人民幣(下同),即是說,今年上半年,海螺估計賺了近

60億元。以這個勢頭計算,今年的盈利很大機會超越2011年的116億元。

分析水泥股一點都不困難,因為水泥產品很簡單,以海螺為例,她主從事生產水泥和熟料(

水泥生產過程中的半製成品),其中水泥只有兩大類產品,一類是42﹒5級水泥;另一類是3

2﹒5級水泥,前者佔海螺全年營業額五成半;後者佔大約三成,其餘不足一成半來自熟料和骨

料。
*海螺生產優質水泥*
由於海螺生產的都是優質水泥,所以大部分都用於大型基建項目,因此,隨著中央政府加大

各類基礎設施的興建,以及煤炭等的原材料成本下降,海螺的毛利率又再顯著回升。

海螺於97年10月來港上市,過去17年的業績基本上是反覆上升的,尤其是營業額,當

中只有2012年的營業額輕微倒退,而當年的盈利則因為水泥價格下跌而顯著倒退四成半;另

一次是2005年,當年因為成本上升,雖然營業額仍然增長近三成,但盈利卻大幅倒退近六成

,這兩年可說是海螺上市以來的業績「汙點」。
不過,令人欣喜的是,該公司管理層很快便撥亂反正,2006年時,海螺的業績已經大幅

改善,包括營業額上升四成,而盈利更大幅飆升2﹒8倍。2013年的情況也一樣,營業額比

2012年低潮時回升兩成,而盈利也顯著增長近五成。
*積極拓展海外市場*
經過這兩次磨練之後,我對海螺的管治信心,確實增強了不少。而這個管理層當中的幾位主

要負責人,也參與海螺營運一段較長時間,確實可予投資者較大信心。

多年前我品評海螺時,曾經用過「天時地利造就海螺」的標題,意思是海螺的生產地跟需

求水泥的城市很接近(水泥生產之後要盡快運往需要使用的工地,否則會影響質量),早年主要

集中於華東一帶。但經過多年的發展,海螺已經逐步形成一個全國性的布局,尤其是西部地區的

基建需求較大,而海螺也於當地進行大量併購。
另一方面,海螺近年也積極向外擴展,其中已參與了印尼的一個水泥項目,另一個則剛簽約

,同時也積極考慮在越南和緬甸參與相關項目,有決心將公司打造成為一家國際性的大型水泥企

業。雖然現階段海外市場只佔一個微不足道的百分比,但已足夠令人對海螺另眼相看了!

無論如何,海螺始終是水泥股的首選。另一方面,去年同系的海螺創業(00586)上市

,兩者關係密切,因此,如果看好海螺水泥,也不應該忽視海螺創業。我想留待下次,再跟大家

品評這兩隻海螺的投資價值。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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