陶冬天下 - 陶冬 2014年8月27日
怎麼看七月的信貸數據？
七月份社會融資總額為2730億元(vs上月1.98萬億)；銀行人民幣貸款總額為3850億元(vs上月1.08萬億元)。數據出爐，市場大嘩，人民銀行迅速出來解畫也是史無前例的。
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七月份的信貸數字是失真的。中國銀行業每半年有一次審計，所以每次六月底和十二月底的貸款、存款數字，對於各級銀行關係重大，每每需要衝刺撞線，請撚熟的企業客戶和私人客戶幫忙造假，做橫跨月底/月初的短期貸款或短期存款，審核結束了，貸款/存款也就完璧歸趙了。
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應該說，這是極富中國特色的銀行業務。六月份企業短期貸款額為3540億元，七月份為-2360億；六月份個人貸款為1590億，七月份為260億；六月份銀行承接票據為1440億元，七月份為-4160億。這三項的總和，便是銀行業的粉飾窗口，基本解釋了六七月份銀行數據的乾坤大挪移，那是由於半年檢所帶來的季節性噪音。
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然而，七月份數據之差又不能完全用季節因素來解釋。季節因素每年都有，今年六七月落差之大，卻是金融危機以來最大的。收縮的第一個原因，是經濟的下行風險凸顯，銀行借貸十分審慎，政府所提倡的三農、小微貸款，銀行虛委應對，並不積極。第二個因素是，地方政府出台基礎設施建設的積極性明顯回落，過去借貸大戶借錢也不積極了。金融監管機構特意調低貸存比，同時加大定向寬鬆的力度，但是除了國開行的政策性貸款外，借貸狀況並無本質性改善。八月前兩周的信貸情況依然不理想，不過在監管機構的「窗口指引」下，第三周開始銀行貸款稍稍積極了一點，但是有多少真正進入實體經濟，就不得而知。估計央行在今後兩個月，還會推出進一步的政策動作刺激經濟。
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自從五月，中國的貨幣政策基調已有所鬆動。在定向寬鬆的名義下，人民銀行開始增加對銀行的流動性投放，旨在適度增加對實體經濟的支持，尤其是降低實體經濟的資金成本。這個政策在金融層面上取得了一定的效果，銀行間拆借利率未在六月大幅飆升，影子銀行也安然度過償付高峰期。但是政策性鬆動，對實體經濟的刺激似乎有限，因為銀行對借貸並不積極。小微企業的貸款成本，一般仍在20%以上，並未見明顯的下降。
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銀行不積極借貸有其道理。畢竟經濟處在下行週期，信貸風險明顯上升。其實，政府既要銀行控制風險又要支持實體經濟本身，就存在著內在的矛盾，逼著銀行在貸款數據上造假。逆週期經濟刺激措施，本來屬於財政的範疇，貨幣政策的第一要義在於維持幣值穩定。財政上的「點刺激」需要貨幣政策通過「定向寬鬆」來買單，不符合央行獨立的體制架構，政策效率低下是自然的，久而為之還埋下潛在的金融不穩定因素。
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銀行貸款不濟，是標不是本。最終出路在於發掘新的企業興奮點，重塑實體投資信心。實體經濟有改善，企業的投資風險自然下降，銀行的貸款積極性也會高一點。要做到這一點，惟有改革，惟有開放競爭。
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