立論：大市好淡兩面睇
■過去多年，內地透過汙染自己的河山力爭成為全球工廠。
港股近日轉趨熱?，一度令本欄懷疑，目前市況是否已經過熱。然而，到目前為止，港股的升勢頂多只能說句是拉牛上樹式的升勢，市況不似已經過熱。另外，在這個業績期內，剛公佈業績的股份，主要是以個別發展，普遍未有見光死現象，負面睇目前市況是牛氣不足，正面睇則是目前市況沒有過熱跡象。
企業估值下調空間有限
談及最近公佈的業績，給予市場驚喜的股份數量不算多，只是港股近期熱錢湧入，加上業績公佈前大部份上市股份的估值，均已在估值低位運行多時，估值再往下調整的空間並不多。
要數近期業績有驚喜的行業，首選可能是內地火電股。該行業受惠煤價持續下跌，跌幅遠超去年減上網電費的幅度，業績普遍遠超市場原先預期。業績公佈後，大多數火電股股價反應正面的另一個原因，是早前傳聞中的9月減電費的幅度，比市場原先預期的每度電減不少於0.1元人民幣的幅度為低。
過去多年，內地透過汙染自己的河山力爭成為全球工廠，其中一犧牲品是內地的電費長期被國家人為壓低，工廠不懂珍惜寶貴電力資源大幅割價出口製成品。歐美買家不單沒有多謝辛勤國民，我們還要被以美國佬為首的歐美國家指控，說我們的政府透過控制人民幣?率，以及實施種種補貼刺激出口。
內地人民為全世界維持低通脹，以致協助美國維持超低利率，結果卻破壞我們自己家門口的空氣與食水。市場最近傳聞中的減電費的幅度非常溫和，僅不足2%，看來是現任政府施政方針上的一大改變，政府不再大舉補貼高汙染的出口工業。偏低的電費下調幅度，明顯對估值已經非常低殘的中資火電股頗為有利。
三桶油中石油最落後
然而，另一個本欄長期看好的管道燃氣行業，則因為政府按相同原則，近年開始著手減少天然氣能源價格補貼，最近公佈連續第二年提高天然氣價格，令市場下調管道燃氣商的盈利預測及估值水平。作為多家管道燃氣商的投資者，當然不是太樂於見到政府持續大幅增加氣價。可是作為一個負責任的公民，我絕對認同政府減少無謂的天然及社會資源補貼。
為對沖我們的管道燃氣商的投資風險，投資者可考慮買入其上遊天然氣供應商，內地最大天然氣供應商為中石油(857)，緊隨其後的是中石化(386)。過往，中石化為三家石油公司中表現最差的，除因政府的行政措施壓抑煉油及下遊石化產品售價外，管理欠佳亦拖累中石化的表現。過去幾年中石化的企業管治逐步改善，很大程度上乃因為其目前的主帥，仍由早年將中海油(883)業務辦得有聲有色的傅成玉領軍。
近幾年中石化的股價長期跑贏另外兩桶油，若純以資產估值計算，中石油可能是最被低估。假如中石油在國企改革中能步出周永康一案的陰影，考慮目前國策上轉移，對中石油未來發展非常有利。現時天時地利已備，只欠新管理層帶來新風險這個人和因素。
筆者客戶持有中石化(386)
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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