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2014年8月8日 星期五

對沖人生 - 錢志健 2014年8月8日

對沖人生 - 錢志健 2014年8月8日

對沖人生:如何一年穩賺一球


■人若賺得全世界,卻賠上了自己,又有何意義?


穩賺100萬至400萬元可行性有幾多?每年穩賺的機率(probability)又如何?以上的話題,永久長青。當資金夠充裕的時候,把股票放進二級市場,這是一撮人的狂想曲。

我以絕對回報為最終的投資推動力,我不相信永遠的buy and hold投資模式。市場沒有永遠明星,股價已反映一切。

固定波幅策略添防守力
以一個簡單的實驗為例。我在2013年4月曾經講過,製造「一網打盡」的ETF被動式投資,或適合於某些人。假若有1,000萬元的投資,買入道指、標普500指數、納指產品的ETF,單是未計算股息(dividend)的回報,已分別是14%、24%及39%。

你可能會說:嘩!齋投資有100萬至400萬元回報(未計股息),還需要工作嗎?你需要!只要不是固定的回報,當市場一旦逆轉,如資金曲線出現負回報(negative equity curve),你便會進行驚濤駭浪式的修補工作。

預計未來個半月,將會是最大波幅的月份,尤以9月為甚。如何取得下跌的防護保障,固定波幅策略(collar strategy)值得參考。

固定波幅策略,結合備兌認購期權(covered call)與防護認沽期權(protective)策略。固定波幅策略採用認沽期權好倉、認購期權淡倉,以及股票好倉。比率是一個沽空認購期權、一個買空認沽期權(並非相同協定價)及100股股票。一份合約相等於100股。為制定這個策略,我們採用的期權,將會是價外認沽期權及認購期權(out of the money puts and calls)。

建立防護認沽期權策略,又不用支付購買認沽期權的費用。前文討論過備兌認購期權策略的期權金,以及在一段時間收取(並非支付)期權金,如何是明智之舉,透過沽出認購期權,你收取的期權金,可用來抵銷在買入認沽期權產生的資本支出。防護認沽期權是提供最大下跌保障的策略。困難之處,是既制定防護認沽期權策略,又不用支付款項。解決方法就是固定波幅策略。

炒股不強求勿只向錢看
固定波幅策略具有防護認沽期權及備兌認購期權策略的特點。像備兌認購期權,盈利方面有上升上限;也像防護認沽期權,具備有限度的下跌保障。觀念上,所謂固定波幅策略,就是建立對等的交易,即是要麼收取款項,要麼就支付。實際上,你必須支付或甚至收取小額的期權金,視乎所採用的期權而定,但在期權金方面,固定波幅策略的目標是中立的。

以下是固定波幅概要:
(1)功能:為股票好倉提供成本低至零的最大盈利保障。
(2)偏向:審慎甚至短期看淡。
(3)何時使用:當你認為,你的股票好倉看來會面臨波動的市況,想繼續持有股票好倉。

(4)盈利情況:你的盈利可能微不足道,這視乎你如何建立固定波幅,及認沽期權及認購期權的價格而定。如果股價上升,你的盈利可能很少。

(5)虧損情況:你的虧損可能很少,這視乎你如何建立固定波幅,及認沽期權及認購期權的價格而定。如果股價下跌,你的虧損也可能很少,但無論股價下跌有多低,透過固定波幅,可把虧損設定在限定的金額。

(6)主要概念:固定波幅策略,並不旨在賺錢,而是提供類似防護認沽期權的最大下跌保障,但價格好得多。從沽出認購期權收取的期權金,可抵銷支付認沽期權的金額。

送上心靈話語給所有掙紮求存的操作者:「人若賺得全世界,卻賠上自己,又有何意義?」換句話說,在操作領域,毋須強求,也不要窮得只剩下錢!

錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出

錢志健
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